سرمایه خارجی در ژوئن نیز به بازارهای آمریکا جریان داشت، اما این پول عمدتاً به سهام اختصاص یافت و نه به اوراق خزانهداری کوتاهمدت که بخش عمدهای از سیستم ذخیره استیبلکوینهای مبتنی بر دلار را تشکیل میدهند. دادههای وزارت خزانهداری نشان داد که ۱۳۳٫۵ میلیارد دلار جریان خالص به داراییهای مالی آمریکا وارد شده است که با خرید ۱۸۱٫۴ میلیارد دلاری سهام آمریکا توسط خارجیها همراه بود، در حالی که دارندگان خارجی ۲۹ میلیارد دلار اوراق خزانهداری کوتاهمدت را فروختند.
این شکاف تقاضا را بهوضوح بین داراییهای ریسکپذیر شرکتی آمریکا و بدهی دولتی که معمولاً بهعنوان ذخیره معادل نقدینگی استفاده میشود، نشان میدهد. طبق گزارش سرمایه بینالمللی خزانهداری (TIC)، خرید خارجیها از اوراق بلندمدت خزانهداری در این ماه تنها ۶٫۸ میلیارد دلار بود.
در ژوئن، سرمایهگذاری خارجی در اوراق خزانهداری کوتاهمدت به حدود ۱٫۴۰ تریلیون دلار کاهش یافت که در مقایسه با ۱٫۴۳ تریلیون دلار در ماه مه کاهش قابل توجهی محسوب میشود. این کاهش پس از کاهش ۴۳٫۵ میلیارد دلاری در ماه مه رخ داد و کاهش تجمعی دو ماهه را به حدود ۷۲٫۵ میلیارد دلار رساند.
تقاضا برای سهام، خرید اوراق خزانهداری کوتاهمدت را تحتالشعاع قرار داد
گزارش TIC علاوه بر جریانهای بانکی کوتاهمدت، معاملات بینالمللی اوراق بهادار را نیز اندازهگیری میکند. جریان خالص ۱۳۳٫۵ میلیارد دلاری گزارششده در این گزارش بهطور قابل توجهی کمتر از ارزش خرید سهام توسط خارجیها بود، زیرا چندین دسته دیگر در جهت مخالف حرکت کردند.
فروش اوراق خزانهداری کوتاهمدت توسط خارجیها ۲۹ میلیارد دلار از مجموع کل کاست، در حالی که جریانهای بانکی و سایر اقلام ترازنامهای ۳۴٫۴ میلیارد دلار جریان خروجی ثبت کردند. همچنین خرید اوراق بهادار خارجی توسط ساکنان آمریکا نیز رقم خالص را کاهش داد.
بنابراین، دادههای ژوئن نشاندهنده عقبنشینی گسترده از داراییهای آمریکایی نیست. خریداران خارجی بهطور چشمگیری به سبد سهام آمریکایی خود افزودند، حتی در حالی که موقعیتهای خود را در بخش کوتاهترین سررسید بازار بدهی دولتی کاهش دادند.
اوراق خزانهداری کوتاهمدت حداکثر ظرف یک سال سررسید دارند و بهطور گسترده توسط بانکهای مرکزی، صندوقهای پولی، شرکتها و صادرکنندگان استیبلکوین برای مدیریت نقدینگی استفاده میشوند. سررسید کوتاه آنها تبدیل آنها به نقدینگی را بدون متحمل شدن ریسک نرخ بهره مرتبط با اوراق بلندمدت آسانتر میکند.
آمار TIC مشخص نمیکند که چه کسی این اوراق را فروخته یا چرا این کار را کرده است. دادههای سطح کشوری نیز محدودیتهایی دارند، زیرا معاملات از طریق نگهدارندگان (custodians) ثبت میشوند؛ بنابراین، محل گزارششده در دادهها ممکن است با محل نهایی دارنده واقعی متفاوت باشد.
ذخایر استیبلکوین همچنان به بازار اوراق خزانهداری کوتاهمدت گره خوردهاند
فروش اوراق خزانهداری توجهها را به خود جلب کرده است، زیرا صادرکنندگان استیبلکوینها به دارندگان قابل توجهی از بدهی کوتاهمدت دولت آمریکا تبدیل شدهاند. توکنهای مرتبط با دلار معمولاً باید داراییهایی را نگه دارند که هنگام بازخرید توکنها توسط کاربران، بتوانند به سرعت به دلار تبدیل شوند.
نقدینگی، اوراق خزانهداری و توافقهای بازخرید (repo) ابزارهای رایجی برای این منظور هستند. توافق بازخرید یا repo نوعی معامله وامدهی کوتاهمدت و وثیقهای است که در صورت پشتوانهدار بودن با اوراق دولتی آمریکا، نقدینگی مشابه وجه نقد فراهم میکند.
چارچوب قانون GENIUS برای استیبلکوینهای پرداختی تحت نظارت، الزام میکند که صادرکنندگان داراییهای ذخیره با نقدینگی بالا را نگه دارند. یک طرح پیشنهادی وزارت خزانهداری که در ۱۷ اوت منتشر شد، نقدینگی، بدهی کوتاهمدت دولت آمریکا و معاملات repo مرتبط را در میان داراییهای ذخیره واجد شرایط ترجیحی قرار داد.
گواهینامه فصل دوم Tether حاوی ۱۱۴٫۹۶ میلیارد دلار سرمایهگذاری مستقیم در اوراق خزانهداری و همچنین ۲۵٫۶۲ میلیارد دلار در توافقهای بازخرید شبانه و بلندمدت بود. موقعیت اعلامشده مستقیم این شرکت در اوراق خزانهداری تقریباً چهار برابر مبلغ ۲۹ میلیارد دلاری بود که در ژوئن به عنوان فروش خالص اوراق خزانهداری توسط خارجیها ثبت شده بود.
این مقایسه به این معنا نیست که Tether، Circle یا سایر صادرکنندگان استیبلکوین، اوراق خزانهداری را از فروشندگان خارجی خریداری کردهاند. سیستم گزارشدهی TIC نمیتواند یک معامله خاص خزانهداری را به پرتفوی ذخیره استیبلکوین مرتبط کند و نمیتواند انتقال مستقیم اوراق بین دارندگان خارجی و صادرکنندگان را نشان دهد.
ساختار ذخیره USDC شرکت Circle نیز در معرض بدهی دولتی کوتاهمدت قرار دارد. این شرکت اعلام میکند که بیشتر ذخایر USDC در صندوق ذخیره Circle نگهداری میشود؛ صندوقی پولی دولتی که توسط BlackRock مدیریت میشود و شامل نقدینگی، اوراق خزانهداری کوتاهمدت و توافقهای بازخرید شبانه خزانهداری است.
عرضه توکن شواهد اندکی از تقاضای جدید و گسترده برای اوراق خزانهداری ارائه میدهد
دادههای موجود درباره عرضه استیبلکوین نشان نمیدهد که صدور قابل توجه توکنهای جدید، کاهش ۲۹ میلیارد دلاری ژوئن در داراییهای اوراق خزانهداری خارجی را جذب کرده باشد.
Tether در پایان فصل دوم، گردش USDT را ۱۸۴٫۶ میلیارد دلار گزارش کرد که نسبت به پایان فصل اول حدود ۴۴۶ میلیون دلار افزایش داشت. این رشد بسیار کمتر از کاهش ماهانه ۲۹ میلیارد دلاری موقعیتهای اوراق خزانهداری در خارج از کشور بود.
DefiLlama، یک پلتفرم دادههای بلاکچینی، اندازه کل بازار استیبلکوین را در ۲۱ اوت حدود ۳۰۲٫۱ میلیارد دلار تخمین زد که نسبت به ۳۰ روز قبل ۰٫۱۴٪ کاهش داشت. این رقم کلی نشاندهنده رشد خالص محدود در عرضه توکنهای مرتبط با دلار در آن دوره است.
پائولو آردوینو، مدیرعامل تتر، در یک بهروزرسانی عمومی گفت که شرکت در سهماهه دوم بیش از ۳۰ میلیون کاربر جدید بهصورت جهانی اضافه کرده است. رشد کاربران میتواند بدون افزایش معادل در عرضه توکنهای در گردش رخ دهد، بهویژه زمانی که فعالیت شامل انتقال بین دارندگان موجود باشد نه واریزهای جدید به سیستم استیبلکوین.
این تمایز برای تقاضای اوراق خزانهداری مهم است. صادرکنندگان استیبلکوین هنگامی که عرضه در گردش آنها افزایش مییابد، باید داراییهای ذخیره خود را افزایش دهند، درحالیکه بازخریدهای بزرگ ممکن است نیازمند جمعآوری نقدینگی از طریق فروش اوراق، استفاده از بازارهای ریپو یا اجازه دادن به سررسید اوراق باشد. بنابراین، همین مکانیزم ذخیره میتواند بسته به اینکه آیا توکنها در حال ایجاد یا بازخرید هستند، تقاضا برای بدهیهای دولتی کوتاهمدت را افزایش یا کاهش دهد.
بالشکهای ذخیره تحت بررسی دقیقتر قرار گرفتهاند
بررسی مالی اخیر KPMG از تتر گزارش داد که شرکت در پایان سال گذشته بالشک ذخیره اضافی ۶٫۸ میلیارد دلاری داشته است که تا اواسط سال ۲۰۲۶ به حدود ۴٫۱ میلیارد دلار کاهش یافته است. بر اساس این بررسی، این کاهش ناشی از ضررهای مرتبط با داراییهای دیجیتال نوسانی، از جمله بیتکوین، بوده است.
بالشک ذخیره اضافی، فراتر از داراییهای لازم برای تطبیق با توکنهای در گردش است. این بالشک جدا از الزام اصلی ذخیره است، اما میتواند بر میزان فضای موجود برای جذب ضررها بدون استفاده از داراییهای پشتوانه تأثیر بگذارد.
مقیاس تتر، مدیریت ذخیره آن را بهطور خاص در بازارهای اوراق خزانهداری مرتبط میکند. معیارهای صنعتی که در دادههای ارائهشده ذکر شدهاند، بزرگترین توکن متصل به دلار را بالاتر از ۶۰٪ بازار استیبلکوینهای پشتوانهشده با فیات قرار میدهد و سهم بزرگی از تقاضای ذخیره را در تعداد محدودی از صادرکنندگان متمرکز میکند.
گزارش TIC بعدی که برای ۱۶ سپتامبر برنامهریزی شده است، دادههای ماه ژوئیه را ارائه خواهد داد. سرمایهگذاریهای خارجی در اوراق خزانهداری کوتاهمدت و تغییرات در عرضه استیبلکوین همچنان بهدقت پیگیری خواهند شد، هرچند ساختار گزارشدهی نگهدارندهها بهگونهای است که این دو مجموعه داده را نمیتوان بهصورت تراکنشبهتراکنش تطبیق داد.
ببینید جریانهای نهادی و مقررات چگونه میتوانند دلارهای دیجیتال را در سال ۲۰۲۶ دوباره شکل دهند—بینشهای جدید ما را در مورد استیبلکوینهای جهانی.
اظهار عدم مسئولیت: محتوای این صفحه تنها برای اهداف اطلاعاتی عمومی ارائه شده است و نظرات یا مشاورههای مالی تووبیت را منعکس نمیکند. ما هیچ تضمینی در مورد دقت یا کامل بودن این اطلاعات ارائه نمیدهیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا نتایج ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نخواهیم پذیرفت. سرمایهگذاری در داراییهای دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسکهای درگیر را بهصورت مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً شرایط استفاده و افشاگری ریسک.
