فالکونایکس و اتنا یک تسهیلات اعتباری گردشیِ تضمینشده به ارزش ۱ میلیارد دلار ایجاد کردهاند که بخشی از داراییهای ذخیره USDe را به وامدهی نهادیِ دارای وثیقه مازاد اختصاص میدهد و راهبرد درآمدزایی این استیبلکوین را فراتر از استیکینگ، نرخهای تأمین مالی مشتقات و داراییهای مشابه خزانهداری گسترش میدهد.
این تسهیلات از یک نهاد با هدف خاص، یا SPV، استفاده میکند که از ورشکستگی مستقل است و هدف آن جدا کردن پرتفوی وامها و وثیقههای بهگرو گذاشتهشده از ترازنامههای عملیاتی فالکونایکس و اتناست. فالکونایکس بهعنوان ایجادکننده، مدیر خدمات و مدیر وثیقه عمل میکند، در حالی که یک متولی واجد شرایط شخص ثالث، وثیقه را نگهداری میکند.
اتنا گفت این خط اعتباری، داراییهای ذخیره USDe را در معرض اعتباری تضمینشده قرار میدهد که پشتوانه آن مطالبات ناشی از وامهای تضمینشده با داراییهای کریپتویی است. این توافق، اتنا را در بالاترین جایگاه نردبان پرداخت SPV قرار میدهد و به آن پیش از سایر بدهیها در سطح این نهاد، نخستین حق مطالبه عواید بازپرداخت را میدهد.
در صورت استفاده کامل، خط اعتباری ۱ میلیارد دلاری معادل حدود یکپنجم از پایه ذخیره تقریباً ۴.۵ میلیارد دلاری USDe خواهد بود که برای این تسهیلات اعلام شده است. پیش از توافق جدید، وامدهی نهادی ۶.۹٪ از ذخایر USDe، معادل حدود ۳۱۰ میلیون دلار، را تشکیل میداد.
یک خط اعتباری قابل استفاده مجدد، نه یک وام منفرد
وامگیرنده، FalconX International Lending Opportunities SPC است؛ نهادی ثبتشده در جزایر کیمن که از طرف پرتفوی تفکیکشده خود، SP 1، فعالیت میکند. ساختارهای پرتفوی تفکیکشده معمولاً برای جدا کردن داراییها و بدهیها درون یک نهاد حقوقی بزرگتر استفاده میشوند و مطالبات مرتبط با هر پرتفوی را به داراییهای همان پرتفوی محدود میکنند.
این توافق به تأمین مالی انبارداری شباهت دارد؛ در این روش، وامدهنده برای تأمین مالی مجموعهای از وامها یا مطالبات، پیش از بازپرداخت، تأمین مالی مجدد یا فروش آن داراییها، سرمایه فراهم میکند. در این مورد، SPV از عواید ذخایر USDe برای خرید مطالبات ایجادشده از وامهای نهادیِ تضمینشده با داراییهای کریپتویی استفاده خواهد کرد؛ وامهایی که توسط دو شرکت وابسته به فالکونایکس ایجاد شدهاند.
این مطالبات، به همراه سایر داراییهای SPV، تحت یک حق وثیقهای با اولویت نخست به اتنا واگذار شدهاند. حق وثیقهای با اولویت نخست، در صورت نکول وامگیرنده، به طلبکار دارای وثیقه اولویت نسبت به داراییهای بهگرو گذاشتهشده میدهد. این ساختار بهگونهای طراحی شده است که پرداختهای اصل و سود از وامگیرندگان پایه به SPV بازگردد و به ترتیبی مشخص توزیع شود؛ بهطوری که اتنا پیش از مطالبات دارای اولویت پایینتر در سطح SPV پرداخت شود.
از آنجا که این خط اعتباری گردان است، بازپرداختها میتوانند ظرفیت استقراض در دسترس را دوباره افزایش دهند. این موضوع با وام مدتدار تفاوت دارد؛ در وام مدتدار، سرمایه معمولاً یکبار پرداخت و طبق برنامهای ثابت بازپرداخت میشود. قالب گردان میتواند به همان تخصیص ذخیره اجازه دهد تا از چندین چرخه وامدهی پشتیبانی کند؛ این امر به بازپرداخت وامها، ارزش وثیقهها و فعالیت اعطای وام FalconX بستگی دارد.
USDe اعتبار خصوصی را به ترکیب بازدهی ذخایر خود اضافه میکند
Ethena اعلام کرده است که درآمد ذخایر USDe از چهار منبع به دست میآید: بازده استیکینگ، نرخهای تأمین مالی قراردادهای آتی دائمی، داراییهای مشابه خزانهداری و اعتبار سازمانی تضمینشده. توافق با FalconX نقش دسته چهارم را افزایش میدهد.
این تنوعبخشی میتواند وابستگی USDe به نرخهای تأمین مالی را کاهش دهد؛ نرخهایی که با تغییر موقعیتگیری در بازار مشتقات میتوانند بهشدت نوسان کنند. در دورههای صعودی قدرتمند بازار، نرخهای تأمین مالی در محدوده 20٪ تا 30٪ گزارش شدهاند؛ این میزان بسیار بالاتر از محدوده 8٪ تا 12٪ مرتبط با وامدهی سازمانی دارای وثیقه مازاد است. در مقابل، اعتبار خصوصی از طریق پرداختهای وامگیرندگان و اجرای قانونی وثیقه بازده ایجاد میکند، نه از طریق سامانههای تسویه مستمر و مبتنی بر بازار که در مشتقات استفاده میشوند.
بازده sUSDe متعلق به Ethena در اوت 2024، زمانی که نرخهای تأمین مالی معکوس شدند، به کمترین میزان تاریخی خود یعنی 4.1٪ کاهش یافت. آن رویداد محدودیتهای اتکای سنگین به بازدهی مشتقات را نشان داد: راهبردی که در بازارهای مساعد میتواند درآمد قابلتوجهی ایجاد کند، زمانی که تقاضا برای نگهداری موقعیتهای خرید اهرمی کاهش مییابد، ممکن است بسیار کمبازدهتر شود.
وامدهی سازمانی تضمینشده میتواند در صورتی که وامگیرندگان همچنان به تعهدات خود عمل کنند و وثیقه کافی باقی بماند، منبع باثباتتری برای درآمد ذخایر فراهم کند. این روش همچنین ریسکهایی را وارد میکند که در بازارهای وامدهی درونزنجیرهای کمتر قابل مشاهدهاند؛ از جمله استانداردهای اعتبارسنجی، سرعت اجرای قانونی، تمرکز طرفهای مقابل و ارزشگذاری داراییهای رمزارزی وثیقهشده در زمان فشار بازار.
ساختار این تسهیلات با استفاده از وثیقه مازاد، نگهداری نزد شخص ثالث و ادعای ارشد Ethena نسبت به داراییهای SPV، برخی از این نگرانیها را برطرف میکند. این سازوکارهای حفاظتی ریسک اعتباری را از بین نمیبرند؛ اثربخشی آنها به کیفیت و نقدشوندگی وثیقه و توانایی اجرای مطالبات قراردادی در زمان نیاز بستگی خواهد داشت.
FalconX حضور خود در بخش سازمانی را گسترش میدهد
FalconX این تسهیلات را بخشی از عملیات وامدهی سازمانی خود معرفی کرده است. این شرکت از حجم معاملات تجمعی بیش از 2.5 تریلیون دلار و درآمد تقریبی 75 میلیون دلار در سال 2025 خبر داده است.
این شرکت همچنین برای گسترش دامنه فعالیتهای نظارتی خود اقدام کرده است. بر اساس گزارشها، فالکونایکس در ماه مه ۲۰۲۶ بهطور محرمانه اظهارنامه ثبت S-1 خود را با کانتور بهعنوان مشاور ارائه کرده است؛ اقدامی که میتواند پیش از عرضه عمومی برنامهریزیشده انجام شود. در ماه ژوئن، فالکونایکس تحت چارچوب بازارهای داراییهای رمزارزی اتحادیه اروپا، یا MiCA، در مالت مجوز دریافت کرد و به این ترتیب امکان ارائه خدمات مجاز خود را در کشورهای عضو اتحادیه اروپا از طریق سازوکار پاسپورتینگ به دست آورد.
کانالهای توزیع USDe نیز گستردهتر شدهاند. Copper، Ceffu و Cobo از کاربردهای این استیبلکوین در معاملات مارجین و پوشش ریسک، از طریق خدمات نگهداری و تسویه، پشتیبانی کردهاند. یک خزانه USDe که از طریق اپلیکیشن Coinbase و با استفاده از SteakhouseFi و Morpho ارائه شده، با بازده درصدی سالانه اعلامشده ۱۱٫۲٪ راهاندازی شد؛ هرچند چنین نرخهایی ممکن است با توجه به شرایط بازار زیربنایی و تخصیص داراییهای خزانه تغییر کنند.
Ethena همچنین به یکپارچهسازی USDe با پلتفرم Aladdin شرکت BlackRock و Robinhood Earn اشاره کرده است. Aladdin در فرایندهای مختلف مدیریت سنتی دارایی به کار میرود، در حالی که Robinhood Earn میتواند USDe را بهعنوان وثیقه در کانال توزیع دیگری که مخاطبان خرد را هدف قرار میدهد، جای دهد.
تخصیص درآمد به سمت دارندگان ENA حرکت میکند
این تسهیلات همزمان با پیشبرد پیشنهادی برای فعالسازی سوییچ کارمزد ENA از سوی جامعه حاکمیتی Ethena ارائه شده است. این پیشنهاد دومین دور رأیگیری را پشت سر گذاشته و بخشی از درآمد پروتکل را به سپردهگذاران ENA اختصاص خواهد داد.
بر اساس چارچوب ترسیمشده توسط Ethena، بازده کل ذخایر ابتدا از بازده sUSDe و درآمد حفظشده پروتکل پشتیبانی میکند. سپس درآمد باقیمانده میتواند برای بازخرید ENA و توزیع درآمد اختصاص یابد و عملکرد مدیریت ذخایر پروتکل را به دارندگان توکن حاکمیتی آن پیوند مستقیمتری دهد.
بنابراین، خط اعتباری FalconX سهم بزرگتری از این مدل درآمدی را به عملکرد یک پرتفوی وام خارج از زنجیره وابسته میکند. جذابیت آن در افزودن درآمد اعتباری قراردادی به نظام ذخایری است که پیشتر تا حد زیادی تحت تأثیر شرایط تأمین مالی بازار رمزارز قرار داشت؛ در عین حال، این مدل اهمیت بیشتری به خدمات وام، مدیریت وثیقه و حمایتهای قانونی تعبیهشده در SPV میدهد.
استراتژیهای بازده تضمینشده را بیشتر بررسی کنید و ببینید چگونه میتوانید در Toobit درآمد کسب کنید و از درآمد متنوع رمزارزی بهرهمند شوید.
سلب مسئولیت: محتوای این صفحه صرفاً برای اهداف اطلاعرسانی عمومی ارائه شده و بیانگر دیدگاهها یا توصیههای مالی Toobit نیست. ما هیچ تضمینی درباره دقت یا کامل بودن این اطلاعات ارائه نمیدهیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا پیامدی که در نتیجه استفاده از آن ایجاد شود، مسئولیتی نخواهیم داشت. سرمایهگذاری در داراییهای دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و خطرات مربوطه را بهطور مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً به شرایط استفاده از خدمات و افشای ریسک.
