توکن‌های دیفایِ سودده در دوره‌ای دوماهه با معاملات محدود، عملکرد بهتری از بیت‌کوین داشتند؛ به‌طوری‌که ۱۴ مورد از ۱۹ پروتکل بزرگ با ارزش بازار بالا که ارزش را با دارندگان خود به اشتراک گذاشتند، بین ۲۲ اوت و ۲۰ اکتبر بازده ۵.۶ درصدی بیت‌کوین را پشت سر گذاشتند. سود میانه این گروه ۱۲.۹ درصد بود که رشد ۱۷۸ درصدی ریدیوم پیشتاز آن بود؛ در همین حال، قیمت پایانی روزانه بیت‌کوین بین ۷۵٬۶۰۰ و ۸۶٬۶۰۰ دلار باقی ماند و اتر ۲.۷ درصد افت کرد.
این نتایج نشان می‌دهد بازار به چندین پروتکل که دارندگان توکن آن‌ها از بازخرید، سوزاندن توکن یا توزیع مستقیم مرتبط با فعالیت کسب‌وکار بهره‌مند شدند، پاداش داده است. بااین‌حال، داده‌ها همچنین نشان می‌دهند که افزایش پرداخت‌ها به‌تنهایی تضمین‌کننده سود نبود؛ آزادسازی توکن‌ها، ارزش‌گذاری و تغییرات خاص هر پروژه نیز بر عملکرد اثر گذاشتند.
رشد بازدهی با بازده میانه قوی‌تر هم‌راستا بود
این بررسی ۱۹ توکنی از طبقه‌بندی «بازده واقعی برای دارندگان» دیفای‌لاما استفاده کرد؛ طبقه‌بندی‌ای که ارزش ارائه‌شده از طریق بازخرید و سوزاندن توکن، سوزاندن کارمزد یا توزیع مستقیم را محاسبه می‌کند. این فهرست شامل صرافی‌های غیرمتمرکز، پلتفرم‌های معاملات آتی دائمی، پروتکل‌های وام‌دهی، CDPها، پروژه‌های استیکینگ نقدشونده، ابزارهای بازدهی و تجمیع‌کننده‌ها بود.
شبکه‌های لایه‌اول، پروژه‌های اوراکل و لانچ‌پدها کنار گذاشته شدند. ارزش بازار هر پروتکل باید در ۲۲ اوت بیش از ۱۰۰ میلیون دلار می‌بود و طی سال گذشته دست‌کم یک توزیع بازدهی به دارندگان انجام داده بود. ارقام قیمت از کوین‌گکو گرفته شد و بازدهی‌ها طی دوره ۵۹روزه منتهی به ۲۰ اکتبر اندازه‌گیری و با ۵۹ روز پیش از آن مقایسه شدند.
وقتی این گروه به پروژه‌هایی که بازدهی دارندگان در آن‌ها افزایش یافته بود و پروژه‌هایی که چنین افزایشی نداشتند تقسیم شد، افزایش میانه قیمت برای گروه دارای رشد بازدهی ۱۸.۳ درصد بود؛ درحالی‌که این رقم برای گروه دیگر ۶.۹ درصد بود.
این مقایسه ثابت نمی‌کند که توزیع‌ها باعث این سودها شده‌اند، به‌ویژه با توجه به نمونه محدود و دوره کوتاه. بااین‌حال، نشان می‌دهد چندین توکن دیفای با بازخریدها یا توزیع‌های رو‌به‌گسترش، در دوره‌ای که بزرگ‌ترین رمزارز عمدتاً در یک محدوده قیمتی حرکت می‌کرد، بازدهی بسیار بالاتری از بیت‌کوین ارائه کردند.
ریدیوم برجسته‌ترین عملکرد را داشت. توکن RAY آن پس از شتاب‌گرفتن چشمگیر فعالیت بازخرید پروتکل، طی این دوره ۱۷۸ درصد رشد کرد. پس از ارتباط ۵ سپتامبر میان پلتفرم انتشار سهام توکنیزه‌شده استنک‌فان و لانچ‌لب ریدیوم، بازخریدهای RAY از ۳۶۰٬۰۰۰ دلار در ژوئیه به ۳.۹۴ میلیون دلار در سپتامبر افزایش یافت؛ یعنی تقریباً ۱۱ برابر شد.
منابع درآمد در پروتکل‌ها تفاوت زیادی داشتند
منبع توزیع‌ها میان دارندگان توکن در پروژه‌هایی که بهترین عملکرد را داشتند، تفاوت چشمگیری داشت. طبق تحلیل ارائه‌شده، درآمد پروتکل یونی‌سواپ در سپتامبر تا حدی از معاملات انجام‌شده از طریق رابین‌هود چین حاصل شد که تقریباً نیمی از درآمد پروتکل را تشکیل می‌داد.
توزیع‌های ای‌رودروم پس از ادغام آن با ولودروم تغییر کرد. این عملیات ترکیبی شامل کارمزدهای معاملاتی و همچنین پرداخت‌های خرید نقدینگی از سوی پروژه‌هایی بود که به دنبال عمق معاملاتی بودند. ای‌رودروم در سپتامبر $14.9 میلیون درآمد برای دارندگان توکن گزارش کرد که از $10.5 میلیون پرداختی آن به تأمین‌کنندگان نقدینگی در همان ماه بیشتر بود. توکن آن در دوره بررسی‌شده 77% رشد کرد.
این ارقام تفاوتی مهم را در مدل‌های بازده دیفای نشان می‌دهند. توزیع توکن می‌تواند از کارمزدهای تکرارشونده پرداخت‌شده توسط کاربران، مشوق‌های پروژه، تصمیم‌های ترازنامه‌ای یا تخصیص‌های هدایت‌شده توسط حاکمیت ناشی شود. مجموع توزیع اعلام‌شده ممکن است مشابه به نظر برسد، اما دوام جریان نقدی زیربنایی می‌تواند بسیار متفاوت باشد.
اسکای نمونه دیگری از تغییر مستقیم اقتصاد دارندگان توکن توسط حاکمیت ارائه کرد. در رأی‌گیری ۱۳ اوت، 55% از درآمد هر دوره به بازخریدها و 45% به سهام‌گذاران اختصاص یافت. پس از آن، بازده دارندگان تقریباً به چهار برابر سطح قبلی خود رسید، در حالی که توکن 11% رشد کرد. با افزایش توزیع‌های سالانه‌شده، ضریب ارزش‌گذاری گزارش‌شده آن از 98 برابر به 28.5 برابر کاهش یافت.
ضرایب ارزان مزیت خودکاری ایجاد نکردند
این تحلیل همچنین معیاری برای ارزش‌گذاری محاسبه کرد که به‌صورت ارزش بازار تقسیم بر بازده سالانه‌شده دارندگان توکن تعریف شده است. این معیار برآورد می‌کند که معامله‌گران در نرخ فعلی، به ازای هر دلار توزیع‌شده میان دارندگان، چه مقدار ارزش بازار در نظر می‌گیرند. ارقام پایین‌تر نشان‌دهنده قیمت کمتر نسبت به مبلغی هستند که به دارندگان توکن بازگردانده می‌شود.
رابطه میان این ضریب و عملکرد توکن ناسازگار بود. ای‌رودروم با ضریب 8.7 معامله شد و 77% رشد کرد، اما edgeX دومین ضریب پایین گروه را با رقم 15 داشت و 22% کاهش یافت. بازده دارندگان آن نیز طی این دوره 15% افت کرد.
آوه نیز این الگوی ظاهری را شکست. این پروتکل پس از یک رخداد امنیتی مربوط به rsETH، بازخرید توکن را متوقف کرد و در بازه اندازه‌گیری هیچ توزیعی میان دارندگان انجام نداد، اما توکن آن 24% رشد کرد. Meteora از مقایسه رشد بازده کنار گذاشته شد، زیرا برنامه توزیع آن برای ارائه یک سری تاریخی قابل‌مقایسه، بیش از حد جدید بود.
RUNE متعلق به THORChain نیز موردی خاص بود. بازده دارندگان آن از سوزاندن کارمزدها تأمین می‌شد، اما پروتکل در ۱۲ سپتامبر نرخ سوزاندن را از ۵٪ به ۱٪ کاهش داد. این تغییر قانون به این معنا بود که حرکت قیمت آن را نمی‌شد به‌طور دقیق با همان چارچوب بازدهی صعودی ارزیابی کرد.
توکن‌های آزادشده می‌توانند از بازخریدها پیشی بگیرند
Hyperliquid روشن‌ترین هشدار را درباره ارزیابی توزیع‌ها بدون در نظر گرفتن عرضه توکن ارائه کرد. بازده دارندگان ۷۹٪ افزایش یافت و این پروتکل طی دوره ۵۹روزه، ۱۴۶.۹ میلیون دلار توزیع کرد که معادل ۵۹٪ از کل بازده دارندگان در میان هر ۱۹ پروژه بود. HYPE تنها ۶٪ رشد کرد.
ارقام ارائه‌شده این واکنش محدود را تا حدی به مازاد عرضه قابل‌توجه نسبت می‌دهند. هر ماه حدود ۸۰۰ میلیون دلار HYPE آزاد می‌شد، در حالی که بازخریدهای ماهانه حدود ۷۵ میلیون دلار بود. برآورد می‌شد تیم پروژه ماهانه حدود ۹.۹ میلیون HYPE آزاد کند.
Hyperliquid همچنین نشان می‌دهد چرا ارزش بازار در گردش می‌تواند تصویری ناقص از ارزش‌گذاری ارائه دهد. ضریب آن هنگام محاسبه با استفاده از ارزش بازار در گردش ۱۸.۱ میلیارد دلاری، ۱۹.۶ برابر اعلام شد، اما با استفاده از ارزش‌گذاری کاملاً رقیق‌شده ۷۷.۸ میلیارد دلاری، این ضریب به ۸۵ برابر رسید. ارزش‌گذاری کاملاً رقیق‌شده شامل توکن‌هایی است که هنوز وارد گردش نشده‌اند و در شرایطی که برنامه‌های آزادسازی گسترده وجود دارد، برای سنجش رقیق‌شدن احتمالی کاربرد بیشتری دارد.
داده‌های DeFiLlama که در مطالب ارائه‌شده به آن‌ها استناد شده، ارزش کل قفل‌شده در سراسر دیفای را در ماه اکتبر حدود ۹۱.۲ میلیارد دلار اعلام کردند؛ رقمی که مقیاس سرمایه پشتیبان وام‌دهی، معاملات و خدمات نقدینگی آن‌چین را نشان می‌دهد. با این حال، عملکرد توکن همچنان به این عوامل وابسته است: آیا کارمزدها به دارندگان می‌رسند، آیا سازوکار توزیع پایدار است و آیا عرضه جدید سریع‌تر از ظرفیت جذب بازخریدها وارد بازار می‌شود یا نه.
برای معامله‌گرانی که توکن‌های دیفایِ دارای بازده را ارزیابی می‌کنند، شکاف عملکرد اخیر یک چارچوب غربالگری کاربردی ارائه می‌دهد: منبع درآمد پروتکل را بررسی کنید، رشد پرداخت‌ها را زیر نظر بگیرید و این جریان‌ها را به‌جای مقایسه صرف با ارزش بازار در گردش، با عرضه کاملاً رقیق‌شده مقایسه کنید.
می‌خواهید هنگام معامله از بازده‌های مشابه دیفای بهره‌مند شوید؟ همین امروز فرصت‌های پیشرفته را با پلتفرم Toobit’s Earn بررسی کنید.
سلب مسئولیت: محتوای این صفحه صرفاً برای اهداف اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و بیانگر دیدگاه‌ها یا توصیه‌های مالی Toobit نیست. ما هیچ تضمینی درباره دقت یا کامل بودن این اطلاعات ارائه نمی‌دهیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا پیامد ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نخواهیم داشت. سرمایه‌گذاری در دارایی‌های دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسک‌های مربوطه را به‌طور مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً به شرایط استفاده از خدمات و افشای ریسک.
