بر اساس ارقامی که راسموسن به آن‌ها استناد کرده و اظهارات کونر، خرید بیت‌کوین توسط شرکت‌ها در سه‌ماهه سوم به‌شدت کاهش یافت و احیای آن در اواخر ۲۰۲۶ یا ۲۰۲۷ ممکن است کمتر به قیمت بیت‌کوین و بیشتر به این بستگی داشته باشد که آیا شرکت‌های خزانه‌داری بورسی می‌توانند پرمیوم سهام خود را دوباره ایجاد کنند یا نه.
استراتژی، بزرگ‌ترین دارنده شرکتی بیت‌کوین، در سه‌ماهه سوم به‌طور خالص ۱٬۶۶۶ BTC به دارایی‌های خود افزود؛ این رقم بر اساس گزارش‌های شرکتی آن، از ۸۳٬۹۰۱ BTC در سه‌ماهه پیشین کمتر بود. طبق ارقام ارائه‌شده از سوی راسموسن، سایر شرکت‌های بورسی در مجموع به‌طور خالص ۵٬۶۱۷ BTC خریداری کردند، در حالی که این رقم در سه‌ماهه دوم ۴۵٬۷۲۵ BTC بود.
این کاهش به محدودیت تأمین مالی در سراسر این بخش اشاره دارد. بسیاری از شرکت‌های خزانه‌داری با فروش سهام در زمانی که سهامشان بالاتر از ارزش بازار بیت‌کوین موجود در ترازنامه‌شان معامله می‌شد، موقعیت‌های بیت‌کوینی خود را ایجاد کردند. این پرمیوم به شرکت‌ها امکان می‌داد سرمایه جذب کنند و BTC بیشتری بخرند، بدون آنکه میزان مواجهه هر سهم با بیت‌کوین کاهش یابد.
وقتی این پرمیوم‌ها از بین می‌روند، تداوم همان راهبرد دشوارتر می‌شود. انتشار سهام در سطحی برابر یا پایین‌تر از ارزش دارایی‌های بیت‌کوینی پایه شرکت می‌تواند سهام‌داران فعلی را رقیق کند و جذابیت خریدهای بیشتر با تأمین مالی از طریق انتشار سهام را کاهش دهد. قیمت بالاتر بیت‌کوین می‌تواند به بازگشایی این مسیر کمک کند، اما تنها در صورتی که ارزش‌گذاری شرکت‌های خزانه‌داری را نیز نسبت به دارایی‌هایشان افزایش دهد.
پرمیوم شرکت‌های خزانه‌داری دسترسی به سرمایه تازه را تعیین می‌کند
کونر گفت اگر شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین بتوانند پرمیوم سهام خود را نسبت به ارزش خالص دارایی‌هایشان دوباره به دست آورند، انباشت دوباره بیت‌کوین توسط شرکت‌ها می‌تواند آغاز شود. در این ساختار، شرکت‌ها می‌توانند سهام منتشر کنند، به ذخایر خود بیت‌کوین بیفزایند و بالقوه میزان پشتوانه بیت‌کوین به ازای هر سهم را حفظ یا افزایش دهند.
این مدل در جریان رونق خزانه‌داری بیت‌کوین در سال ۲۰۲۵ شتاب گرفت؛ زمانی که شمار فزاینده‌ای از شرکت‌های بورسی راهبردهایی مبتنی بر برنامه انباشت بلندمدت استراتژی را پذیرفتند. این معامله بر محیطی به‌طور غیرمعمول مساعد در بازار سهام متکی بود: معامله‌گران حاضر بودند ارزش برخی شرکت‌ها را بیش از ارزش لحظه‌ای ذخایر بیت‌کوین آن‌ها تعیین کنند، اغلب چون این شرکت‌ها را ابزارهایی اهرمی یا فعالانه مدیریت‌شده برای کسب مواجهه با بیت‌کوین می‌دانستند.
این شکاف ارزش‌گذاری در سه‌ماهه سوم کاهش یافت. گزارش بازار اکتبر بیت‌وایز گفت شمار شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین در طول این سه‌ماهه کاهش پیدا کرد، زیرا شرکت‌های کوچک‌تر پس از ناپدید شدن پرمیوم سهامشان این رویکرد را کنار گذاشتند.
راسموسن گفت ۱۲ شرکتی که در جریان رونق ۲۰۲۵ وارد این بخش شدند، تمام دارایی‌های بیت‌کوین خود را فروختند. بیشتر آن‌ها ذخایر خود را برای بازپرداخت بدهی یا بازگرداندن نقدینگی به سهام‌داران نقد کردند؛ موضوعی که نشان می‌دهد با افزایش هزینه‌های تأمین مالی یا تضعیف منطق بازار سهام، یک راهبرد ترازنامه‌ای با چه سرعتی می‌تواند معکوس شود.
احتمالاً بازگشت خریدها یکنواخت نخواهد بود. کونر انتظار دارد سرمایه ابتدا به اپراتورهای بزرگ‌تر و باسابقه‌تری بازگردد که نقدشوندگی معاملاتی بیشتری دارند و سابقه طولانی‌تری در مدیریت ذخایر بیت‌کوین ثبت کرده‌اند. این شرکت‌ها ممکن است انتشار سهام یا بدهی را آسان‌تر انجام دهند، در حالی که شرکت‌های تازه‌وارد کوچک‌تر با فشار بیشتری برای توضیح اینکه چرا سهامشان باید بالاتر از ارزش بیت‌کوین‌های در اختیارشان معامله شود، مواجه خواهند بود.
کونر گفت دور جدیدی از عرضه‌های اولیه شرکت‌های خزانه‌داری احتمالاً در مراحل بعدی یک روند صعودی ظاهر می‌شود؛ زمانی که قیمت‌های بالاتر بیت‌کوین و پریمیوم گسترده‌تر سهام، این ساختار را جذاب‌تر می‌کند. این توالی ابتدا به نفع اپراتورهای موجود خواهد بود و سپس راه را برای شرکت‌هایی که به دنبال الگوبرداری از این مدل هستند، باز می‌کند.
کسب‌وکارهای عملیاتی منبع کوچک‌تری برای تقاضا بودند
هر خرید شرکتی بر انتشار سهام متکی نیست. راسموسن گفت بسیاری از بزرگ‌ترین خریداران خارج از Strategy، شرکت‌های عملیاتی بودند که از جریان نقدی کسب‌وکار اصلی خود برای خرید بیت‌کوین استفاده می‌کردند.
این رویکرد نگرانی‌های مستقیم کمتری درباره رقیق‌شدن سهام دارد، اما در مقایسه با انباشت تأمین‌شده از طریق سهام، حجم تقاضای کمتری ایجاد کرده است. شرکت‌های عملیاتی باید خرید بیت‌کوین را در برابر هزینه حقوق و دستمزد، مخارج سرمایه‌ای، بازپرداخت بدهی و برنامه‌های بازدهی سهام‌داران متعادل کنند. بنابراین توان خرید آن‌ها حتی در دوره‌هایی که قیمت بیت‌کوین افزایش می‌یابد، می‌تواند محدود باشد.
کاهش سرعت در سه‌ماهه سوم نشان می‌دهد بخش خزانه‌داری شرکتی پس از گسترش سریع در سال ۲۰۲۵، گزینشی‌تر شده است. شرکت‌هایی که با ترازنامه‌های ضعیف، بدهی گران یا جریان نقدی محدود از کسب‌وکار وارد شدند، برای ادامه خرید در دوران افت سهام خود فضای کمتری دارند.
ETFها همچنان کانالی جداگانه و پرنوسان برای تقاضا هستند
صندوق‌های قابل معامله در بورس بیت‌کوینِ اسپات، لایه دیگری به تصویر تقاضای بازار افزودند. راسموسن به ورود خالص ۶.۴ میلیارد دلار به ETFهای اسپات بیت‌کوین در سه‌ماهه سوم اشاره کرد که هم‌زمان با کاهش خرید شرکت‌های خزانه‌داری، از بازار حمایت کرد.
جریان‌های ETF نباید به‌عنوان جایگزین مستقیم خریدهای شرکت‌های خزانه‌داری تلقی شوند. ETFها از طریق سهام صندوق، امکان مواجهه فعالان بازار با بیت‌کوین را فراهم می‌کنند، در حالی که شرکت‌های دارای خزانه‌داری سازمانی از ترازنامه و دسترسی خود به بازارهای سرمایه برای انباشت این دارایی استفاده می‌کنند. این دو کانال ممکن است واکنش‌های متفاوتی به نوسان قیمت، نرخ‌های بهره و شرایط بازار سهام نشان دهند.
کونر هشدار داد که بخشی از فعالیت ETFها ممکن است به معاملات مبنا مرتبط باشد؛ معاملاتی که در آن فعالان بازار تلاش می‌کنند شکاف‌های قیمتی میان بیت‌کوین نقدی و بازارهای مشتقه را شکار کنند. با کاهش این شکاف‌ها، چنین موقعیت‌هایی می‌توانند به‌سرعت بسته شوند و تغییرات ناگهانی در جریان‌های گزارش‌شده صندوق‌ها ایجاد کنند، بی‌آنکه لزوماً نشان‌دهنده تغییری پایدار در تقاضای جهت‌دار باشند.
داده‌های SoSoValue نشان داد ETFهای بیت‌کوین نقدی آمریکا در هفته گذشته حدود ۲۲۹ میلیون دلار خروج خالص سرمایه ثبت کردند؛ این دومین هفته متوالی برداشت سرمایه بود. ارقام ارائه‌شده همچنین به خروج ۹۱۰ میلیون دلار سرمایه طی یک دوره دو هفته‌ای در اواسط اکتبر، از جمله ۸۲.۴ میلیون دلار در یک روز، اشاره داشتند.
با وجود این برداشت‌ها، طبق همان داده‌ها، ETFهای بیت‌کوین نقدی آمریکا در مجموع ۱۰۴.۳ میلیارد دلار دارایی خالص داشتند. حجم این دارایی‌ها به این معناست که تغییر مسیر جریان‌های هفتگی می‌تواند بر احساسات بازار و شرایط نقدشوندگی اثر بگذارد، هرچند به‌طور خودکار نشان‌دهنده فشار فروش پایدار نیست.
بیت‌کوین در جریان ضعف اخیر برای مدت کوتاهی به زیر ۸۰٬۰۰۰ دلار سقوط کرد و پایین‌تر از سطح میانگین بهای تمام‌شده ۸۲٬۳۰۰ دلاریِ ذکرشده از سوی کالچف معامله شد. برای خریداران سازمانی، قیمت پایین‌تر می‌تواند بیت‌کوین را از نظر اسمی جذاب‌تر کند، اما هم‌زمان ممکن است ارزش ذخایر موجود را کاهش دهد و صرفه اقتصادی لازم برای تأمین مالی خریدهای جدید از طریق سهام را محدود کند.
در نتیجه، تقاضای شرکتی به دو قیمت متغیر وابسته است: خود بیت‌کوین و ارزش بازار اختصاص‌یافته به شرکت‌های دارنده آن. رشد قیمت می‌تواند هر دو را بهبود دهد، اما داده‌های سه‌ماهه سوم نشان می‌دهد که افزایش قیمت بیت‌کوین به‌تنهایی ممکن است برای بازگرداندن خریدهای تهاجمی شرکتی که پیش‌تر در این چرخه دیده می‌شد کافی نباشد.
هم‌زمان با تحول خزانه‌های بیت‌کوین شرکتی، با بررسی موارد زیر از جریان‌های نهادی جلوتر بمانید پویایی تقاضای ETF که تحرکات آینده قیمت را شکل می‌دهد.
سلب مسئولیت: محتوای این صفحه صرفاً برای اهداف اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و بیانگر دیدگاه‌ها یا توصیه‌های مالی Toobit نیست. ما هیچ تضمینی درباره دقت یا کامل بودن این اطلاعات ارائه نمی‌دهیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا پیامدهای ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نخواهیم داشت. سرمایه‌گذاری در دارایی‌های دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسک‌های مربوطه را به‌طور مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً به شرایط استفاده از خدمات و افشای ریسک.
