بسنت درباره استراتژی نرخ بازدهی خزانه‌داری تحت بررسی قرار گرفت

وزیر خزانه‌داری ایالات متحده، اسکات بسن، در حال حاضر تحت بررسی قرار گرفته است به دلیل ترکیبی از اقدامات مدیریت بدهی که گزارش شده و مدیران وال استریت می‌گویند می‌تواند فشار زیادی بر صندوق‌های اوراق قرضه با موقعیت‌های فروش معکوس (شارت) سنگین وارد کند و بازدهی اوراق خزانه‌داری ۱۰ ساله را پیش از انتخابات میان‌دوره‌ای به سمت ۴.۳٪ نزدیک‌تر کند.

چارلی گاسپارینو، گزارشگر فاکس بیزینس، در ۲۵ اوت در X نوشت که مدیران آشنا با این بحث‌ها، استراتژی‌ای را توصیف کرده‌اند که شامل بازخرید اوراق خزانه‌داری، افزایش انتشار اوراق کوتاه‌مدت و تنظیمات احتمالی در ارائه اوراق با سررسید طولانی‌تر، از جمله اوراق ۲۰ ساله، می‌شود. این رویکرد به دنبال افزایش قیمت اوراق دولتی است—که رابطه معکوس با بازدهی دارند—در حالی که هزینه حفظ موقعیت‌های شرط‌بندی بر کاهش بیشتر قیمت‌ها را برای صندوق‌ها افزایش می‌دهد.

هدف گزارش‌شده در حالی مطرح شده که بازدهی اوراق خزانه‌داری ۱۰ ساله پس از یک هفته با حجم معاملات بالا در حدود ۴.۷۰٪ معامله شده است. کاهش به سمت ۴.۳٪ نرخ مرجعی را که در سراسر وام‌های مسکنی، وام‌گیری شرکتی و ارزش‌گذاری بازارهای مالی استفاده می‌شود، پایین می‌آورد، هرچند این امر به داده‌های تورم، انتظارات سیاستی فدرال رزرو و تقاضای خریداران اوراق خارج از ایالات متحده نیز بستگی دارد.

موقعیت فروش معکوس (شارت) بزرگ می‌تواند رالی را تقویت کند

واحد آتی‌های گلدمن ساکس گفت که صندوق‌های مشاور تجاری کالاییِ دنبال‌کننده روند (CTAs)، که به‌طور رایج با این عنوان شناخته می‌شوند، موقعیت خالص فروش معکوس (شارت) بزرگی در اوراق قرضه جهانی معادل حدود ۱۵۵ میلیون دلار DV01 دارند. DV01 معیاری است که نشان می‌دهد یک سبد اوراق قرضه در صورت تغییر یک نقطه پایه (۰.۰۱ درصد) در بازدهی، چقدر سود یا زیان می‌کند.

بر اساس گلدمن ساکس، این موقعیت در نزدیکی یک حد افراطی چندساله قرار دارد. اگر قیمت اوراق قرضه در عرض یک ماه دو انحراف معیار افزایش یابد، بانک تخمین زده که پوشش موقعیت‌های فروش معکوس (شارت) و خریدهای مجدد توسط CTAs می‌تواند به حدود ۱۵۰ میلیون دلار DV01 برسد که بزرگ‌ترین بازموقعیت‌یابی از این نوع در سوابق آن برای چنین سناریویی است.

یک فروشنده معکوس (شارت‌سر) دارایی را قرض گرفته و می‌فروشد با این انتظار که بعداً آن را با قیمتی پایین‌تر بازخرید کند. در بازارهای اوراق قرضه، افزایش قیمت‌ها و کاهش بازدهی‌ها می‌تواند فروشندگان معکوس را مجبور کند تا اوراق را برای محدود کردن ضرر خریداری کنند. اگر بسیاری از صندوق‌ها همزمان سعی در خروج داشته باشند، خریدهای آن‌ها می‌تواند رالی اولیه را تقویت کرده و کاهش بازدهی را تسریع کند.

این پویایی به توضیح این کمک می‌کند که چرا تصمیمات مربوط به انتشار اوراق خزانه‌داری فراتر از بحث معمول مدیریت بدهی مورد توجه قرار گرفته است. تغییرات در عرضه اوراق با سررسید طولانی‌تر می‌تواند بر این تأثیر بگذارد که کدام بخش‌های منحنی بازدهی بیشترین فشار را تحمل می‌کنند، در حالی که بازخریدها می‌توانند نقدینگی اوراق قدیمی‌تر و کمتر معامله‌شده خزانه‌داری را بهبود بخشند.

بازخریدها در مقابل فشارهای مالی مورد بررسی قرار گرفته‌اند

بازخریدهای خزانه‌داری به دلیل اینکه در حالی رخ می‌دهند که دولت فدرال با کسری بودجه‌ی زیاد و بدهی ملی نزدیک به ۴۰ تریلیون دلار مواجه است، مورد توجه قرار گرفته‌اند، بر اساس ارقام ذکر شده در گزارش‌ها. بازخریدها به خزانه‌داری اجازه می‌دهند تا اوراق بدهی در گردش را بازخرید کند و با جایگزینی اوراق قدیمی با اوراق مرجع جدید، می‌تواند پراکندگی در بازار را کاهش دهد.

این اقدامات به‌طور خودکار نشان‌دهنده‌ی یک سیاست پولی گسترده نیستند. برنامه‌ی خزانه‌داری به‌عنوان یک ابزار مدیریت بدهی طراحی شده است و مقیاس، زمان‌بندی و نحوه‌ی تأمین مالی آن مهم‌تر از صرفاً این واقعیت است که بازخرید انجام شده است. بازخرید اوراق قدیمی خاص می‌تواند قیمت‌گذاری آن‌ها را حمایت کرده و عملکرد بازار را بهبود بخشد بدون اینکه لزوماً نیاز کلی دولت به وام‌گیری را تغییر دهد.

بحث سیاسی و بازاری حول این محور است که آیا یک برنامه‌ی بزرگ‌تر یا زمان‌بندی‌شده‌ی استراتژیک‌تر می‌تواند فراتر از نقش نقدینگی، بر نرخ بازدهی بلندمدت تأثیر بگذارد. افزایش انتشار اوراق خزانه‌داری کوتاه‌مدت (با سررسید یک سال یا کمتر) نیز می‌تواند بخشی از تأمین مالی دولت را از اوراق بلندمدت دور کند. این امر عرضه‌ی فوری اوراق و اوراق بلندمدت را که در بخش‌های ۱۰ و ۲۰ ساله‌ی بازار تقاضا را با هم رقابت می‌کنند، کاهش می‌دهد.

چنین تغییری دارای معایب و مزایایی است. تأمین مالی کوتاه‌مدت معمولاً نیازمند تمدید مکرر است و خزانه‌داری را در صورت بالا ماندن یا افزایش نرخ‌های بهره‌ی کوتاه‌مدت، در معرض ریسک بیشتری قرار می‌دهد. سررسیدهای بلندمدت تأمین مالی را برای مدت طولانی‌تری قفل می‌کنند اما ممکن است در شرایطی که معامله‌گران نگران تورم، کسری بودجه یا حجم انتشارات آینده باشند، نیازمند بازدهی بالاتری باشند.

سیگنال TGA همزمان با کاهش جزئی نرخ بازدهی رخ داد

نرخ بازدهی‌ها روز دوشنبه‌ی زودهنگام همراه با افزایش قیمت نفت ادامه‌ی روند صعودی خود را داشتند که نشان می‌داد اقدامات سیاستی گزارش‌شده در ابتدا تأثیر محدودی بر بازار گسترده داشته‌اند. این روند پس از آن که خزانه‌داری اعلام کرد که تا ۹۵۴ میلیارد دلار از حساب عمومی خزانه‌داری (TGA) ممکن است به‌عنوان حمایت در دسترس باشد، تسکین یافت و نرخ بازدهی‌ها کاهش جزئی پیدا کرد.

TGA حساب نقدینگی عملیاتی دولت فدرال در بانک مرکزی (فدرال رزرو) است. موجودی این حساب با جمع‌آوری مالیات‌ها، پرداخت تعهدات دولتی و انتشار بدهی توسط خزانه‌داری تغییر می‌کند. حرکت‌های بزرگ در این حساب می‌تواند بر شرایط نقدینگی در بازارهای پولی تأثیر بگذارد، به‌ویژه زمانی که وجه بین خزانه‌داری، بانک‌ها و سایر بخش‌های سیستم مالی منتقل می‌شود.

بحث گزارش‌شده همچنین به تنش‌های مربوط به سیاست ترازنامه فدرال رزرو مرتبط شده است. کاهش آهسته‌تر ترازنامه توسط فدرال رزرو به معنای خروج کمتر اوراق خزانه‌داری و اوراق نهادهای وابسته از دارایی‌های بانک مرکزی است که ممکن است فشار بر بازارهای خصوصی برای جذب این اوراق را تسکین دهد. بنابراین، تصمیمات صادرشده دربارهٔ انتشار اوراق خزانه‌داری و سیاست کاهش دارایی‌های فدرال رزرو با هم تعامل دارند، هرچند که این دو نهاد دارای وظایف جداگانه‌ای هستند.

معامله‌گران ارز دیجیتال باید نرخ‌ها را از پیش‌بینی‌های قیمتی جدا کنند

احتمال کاهش نرخ بلندمدت اوراق خزانه‌داری ممکن است برای بازارهای رمزارز مهم باشد، زیرا نرخ‌ها نحوه ارزش‌گذاری دارایی‌های پرریسک توسط معامله‌گران و جذابیت نقدینگی و اوراق دولتی را نسبت به دارایی‌های نوسان‌پذیرتر تحت تأثیر قرار می‌دهند. همچنین، رالی شدید اوراق قرضه در صورت کاهش هزینه‌های وام‌دهی و بهبود تمایل به سرمایه‌گذاری در دارایی‌هایی با بازده مورد انتظار بالاتر، می‌تواند شرایط مالی را تسهیل کند.

با این حال، کاهش نرخ‌ها ناشی از اقدامات وزارت خزانه‌داری به‌طور مستقیم یا خودکار منجر به جریان سرمایه به بیت‌کوین یا سایر دارایی‌های دیجیتال نخواهد شد. قیمت رمزارزها همچنین به تقاضای لحظه‌ای، موقعیت‌گیری در بازار مشتقات، نقدینگی استیبل‌کوین‌ها، مقررات، داده‌های کلان اقتصادی و تغییرات در ارزش دلار آمریکا واکنش نشان می‌دهد. گزارش ارائه‌شده به بازگشت قیمت بیت‌کوین به بالای ۸۰,۰۰۰ دلار و درآمد فصلی ۷۰۱ میلیون دلاری صادرکنندگان عمده استیبل‌کوین اشاره کرده است، اما این ارقام به تنهایی ثابت نمی‌کنند که سیاست خزانه‌داری علت این حرکات بوده است.

برای معامله‌گران اوراق قرضه، ریسک فوری احتمال فشردگی ناشی از موقعیت‌گیری است، در صورتی که نرخ‌ها به سرعت کاهش یابند و شرکت‌های مدیریت معاملات کامپیوتری (CTA) مجبور شوند موقعیت‌های فروش کوتاه خود را پوشش دهند. برای معامله‌گران رمزارز، سیگنال عملی‌تر این خواهد بود که آیا کاهش نرخ اوراق خزانه‌داری همراه با تسهیل گسترده‌تر شرایط مالی ادامه می‌یابد یا پس از یک حرکت کوتاه‌مدت ناشی از سیاست، معکوس می‌شود.