برنشتاین رتبه «فراتر از عملکرد بازار» (Outperform) و هدف قیمتی ۱۴۰ دلاری خود برای گروه اینترنتی سرکل (Circle Internet Group) را حفظ کرده است و استدلال میکند که رشد این صادرکننده استیبلکوین به تصویب پیشنهاد قانون شفافیت (Clarity Act) وابسته نیست. این اظهارنظر پس از آن مطرح شد که سهام سرکل در روز جمعه بیش از ۵٪ رشد کرد و در سطح ۸۷٫۹۸ دلار بسته شد؛ بنابراین هدف برنشتاین حدود ۵۹٪ بالاتر از این سطح قرار دارد.
در یادداشتی که روز دوشنبه برای مشتریان منتشر شد، تحلیلگران به سرپرستی گائوتام چوگانی (Gautam Chhugani) گفتند تقاضا برای بیتکوین و استیبلکوینها بازتاب محیط اقتصاد کلان در حال تغییر است، در حالی که استیبلکوینها همچنین در حال جذب حجم فزایندهای از اوراق خزانهداری آمریکا (Treasury bills) هستند. سرکل سهم بزرگی از درآمد خود را از سود حاصل از ذخایر پشتیبان USDC کسب میکند؛ بنابراین رابطه میان گردش استیبلکوین، بازارهای خزانهداری و نرخهای بهره، نقشی محوری در مدل کسبوکار آن دارد.
برنشتاین معتقد است که سرکل مسیرهای متعددی برای گسترش استفاده از USDC دارد، از جمله در پرداختها، امور مالی غیرمتمرکز (DeFi) و بازارهای توکنیشده، حتی اگر قانونگذاری استیبلکوینهای آمریکا همچنان متوقف بماند. این دیدگاه بیشتر بر فعالیت معاملاتی و نقش USDC در بازارهای زنجیرهای (on-chain) تأکید دارد تا یک عامل تنظیمگری کوتاهمدت.
عرضه USDC پس از ماهها کاهش، رو به رشد شده است
بر اساس گزارش برنشتاین، عرضه USDC در هفته گذشته حدود ۱٫۷ میلیارد دلار افزایش یافت، پس از آنکه تقریباً شش ماه بهصورت کلی روندی جانبی و کاهشی داشت. بازگشت پایدار عرضه، نشانهای مستقیمتر از تقاضای تازهشده برای توکن پشتوانهدار با دلار سرکل خواهد بود تا حرکات کوتاهمدت قیمت سهام سرکل.
عرضه استیبلکوینها معمولاً زمانی افزایش مییابد که کاربران به نقدینگی دلاری برای معاملات رمزارز، تسویهحسابها، تأمین وثیقه و انتقال بین برنامههای مبتنی بر بلاکچین نیاز دارند. برای سرکل، گردش بیشتر USDC همچنین حجم ذخایر نگهداریشده در وجه نقد و اوراق دولتی کوتاهمدت آمریکا را گسترش میدهد.
برنشتاین گفت که استیبلکوینها با رشد عرضه توکنها، خریداران اوراق خزانهداری شدهاند. این ارتباط توجه فزایندهای را به خود جلب کرده است، چرا که توکنهای پشتوانهدار با دلار در مقیاسی ذخایر را جمعآوری میکنند که صادرکنندگان استیبلکوین را به بازیگران معناداری در بازارهای بدهی دولتی کوتاهمدت تبدیل میکند.
این گزارش تخمین زد که حجم تعدیلشده معاملات استیبلکوین — با حذف فعالیتهای رباتیک و با فرکانس بالا — در سال ۲۰۲۵ به حدود ۱۱ تریلیون دلار رسیده است. برنشتاین گفت که تا پایان ژوئیه، این شاخص در مسیری سالانهشده حدود ۱۷ تریلیون دلار قرار داشت که نسبت به سال قبل حدود ۶۰٪ افزایش نشان میدهد.
این ارقام نشان میدهند که استفاده از استیبلکوین فراتر از تسویهحساب در صرافیهای رمزنگاری گسترش یافته است، هرچند روششناسی گزارش، فعالیتهایی را که تحلیلگران آن را از نظر اقتصادی معنادار میدانند، از تراکنشهای خودکاری که میتوانند حجم خام بلاکچین را تورمی نشان دهند، جدا میکند.
حضور USDC سرکل در بازارهای زنجیرهای
برنشتاین تخمین زده است که سرکل حدود ۸۰٪ از حجم معاملات صرافیهای غیرمتمرکز و حوزه دفای (DeFi) را تشکیل میدهد. این شرکت گفته است که USDC بهطور فزایندهای بهعنوان وثیقه در دفای، سهام توکنشده، قراردادهای آتی دائمی مرتبط با داراییهای دنیای واقعی و بازارهای پیشبینی استفاده میشود.
استفاده بهعنوان وثیقه میتواند برای صادرکننده استیبلکوین بسیار ارزشمند باشد، زیرا توکن را در زیرساختهای بازار جاسازی میکند و آن را به انتقالات ساده محدود نمیکند. بهعنوان مثال، یک معاملهگر که USDC را بهعنوان وثیقه واریز میکند، ممکن است مجبور باشد آن را در زنجیره نگه دارد در حالی که موقعیت خود را در یک پروتکل وامدهی یا بازار مشتقات حفظ میکند.
گستره این کاربردها همچنین سرکل را در حوزههایی قرار میدهد که محصولات مالی توکنشده در حال رواج هستند. سهام توکنشده و مشتقات مبتنی بر داراییهای دنیای واقعی هنوز در مقایسه با بازارهای مالی سنتی کوچک هستند، اما برای حاشیهگیری، تسویهحساب و مدیریت وثیقه به نقدینگی قابل اعتماد دلاری نیاز دارند.
برنشتاین همچنین به «استک عامل» (Agent Stack) سرکل اشاره کرد که این شرکت در ماه مه برای پشتیبانی از عاملهای نرمافزاری در انجام پرداختها و دسترسی به خدمات پولی راهاندازی کرد. گزارش ذکر کرده است که این پلتفرم بیش از ۹۰۰ خدمت پولی را میزبانی میکند و ۹۹٪ حجم پرداختهای پردازششده از طریق سیستم پرداخت عامل x402 آن با USDC تسویه میشود.
x402 طراحی شده است تا به نرمافزارها اجازه دهد پرداختهای کوچک ذاتی اینترنتی را از طریق یک استاندارد وب انجام دهند که بهطور بالقوه امکان میدهد یک برنامه بدون وابستگی به سیستمهای اشتراک سنتی، برای داده، منابع محاسباتی یا خدمات آنلاین پرداخت کند. مدل کسبوکار هنوز در مراحل اولیه است، اما میتواند تقاضای پرداختی ایجاد کند که مجزا از درآمد معاملاتی و ذخیرهای باشد.
ارقام ارائهشده مشخص نمیکنند که سرکل چه مقدار درآمد را در حال حاضر از فعالیتهای Agent Stack دریافت میکند یا اینکه آیا پرداختهای خودکار به منبعی قابل توجه برای تقاضای USDC تبدیل خواهند شد. با این حال، دادهها نشان میدهند که USDC دارایی تسویهحساب غالب در چارچوب پرداخت عامل خود سرکل است.
قانون شفافیت (Clarity Act) بهعنوان یک اهرم مثبت دیده میشود، نه یک الزام
برنشتاین گفت که نتیجهی قانون شفافیت، دیدگاه کلی آنها درباره سرکل را تغییر نخواهد داد. تحلیلگران گفتند که در چارچوب فعلی، افراد ثالث میتوانند پاداشهای استیبلکوین ارائه دهند. اگر قانون تصویب شود، این پاداشها ممکن است بیشتر به فعالیت کاربران وابسته شوند تا صرفاً به موجودیهای بیحرکت توکن.
این تمایز برای مدل تجاری سرکل اهمیت دارد. پاداشهای مبتنی بر فعالیت میتوانند کاربران را تشویق کنند تا USDC را در پرداختها و برنامههای مالی نگه دارند و از آن استفاده کنند، در حالی که پاداشهای مبتنی بر موجودیهای غیرفعال بیشتر به شرایط نرخ بهره و توافقهای تبلیغاتی مرتبط هستند.
این یادداشت، مواجهه سرکل با نرخهای بهره پایینتر را از بین نمیبرد. از آنجا که درآمد ذخیره همچنان بخش عمدهای از اقتصاد شرکت را تشکیل میدهد، کاهش نرخهای فدرال رزرو میتواند بازده داراییهای پشتوانه USDC را کاهش دهد. رشد در گردش و خدمات مبتنی بر تراکنش میتواند به جبران این فشار کمک کند، اما باید به اندازهای بزرگ باشد که بازده کمتر حاصل از پایه ذخیره قابل توجه را جایگزین کند.
بنابراین هدف ۱۴۰ دلاری برنشتاین بر این دیدگاه استوار است که سرکل میتواند نقش USDC را در سراسر سیستمهای مالی زنجیرهای و سیستمهای پرداخت نوظهور افزایش دهد و همزمان موقعیت پیشرو خود را در استیبلکوینهای دلاری حفظ کند. این پیشبینی همچنین با یک تضاد منافع افشا شده همراه است: چوگانی موقعیتهای بلند در ارزهای دیجیتال دارد و برنشتاین یا شرکتهای وابسته به آن در ۱۲ ماه گذشته روابط بانکداری سرمایهگذاری و سایر روابط تجاری با سرکل داشتهاند.
بررسی کنید که تقاضای رو به رشد استیبلکوین چگونه بازارها و داراییهای توکنیشده را در سال ۲۰۲۶ دگرگون میکند—با این تحلیل عمیق امروز شروع کنید.
اظهار عدم مسئولیت: محتوای این صفحه تنها برای اهداف اطلاعاتی عمومی ارائه شده و دیدگاهها یا مشاورههای مالی تووبیت را منعکس نمیکند. ما هیچ تضمینی در مورد دقت یا کامل بودن این اطلاعات ارائه نمیدهیم و در قبال هرگونه خطا، حذف یا نتایج ناشی از استفاده از آن مسئولیتی نخواهیم پذیرفت. سرمایهگذاری در داراییهای دیجیتال با ریسک همراه است؛ کاربران باید وضعیت مالی خود و ریسکهای درگیر را بهصورت مستقل ارزیابی کنند. برای جزئیات بیشتر، لطفاً شرایط استفاده و اظهار ریسک.
