پرونده عرضه اولیه سهام Anthropic درآمد و ریسک‌ها را آشکار می‌کند

نخستین اظهارنامه عمومی عرضه اولیه سهام آنتروپیک به پرسشی پاسخ می‌دهد که سرمایه‌گذاران ماه‌هاست مطرح می‌کنند: کلود چقدر درآمد دارد؟ درآمد به ۱۶٫۲۸۶ میلیارد دلار در نیمه نخست ۲۰۲۶ رسید؛ حدود ۱۴ برابر رقم سال قبل. پرسش دشوارتر این است که آیا مشتریان همچنان به‌اندازه کافی از کلود استفاده خواهند کرد تا هزینه ظرفیت محاسباتی را که آنتروپیک از پیش فراهم کرده است، پرداخت کنند.

این اظهارنامه همچنین شامل زیان خالص ۸۰٫۷۴۸ میلیارد دلاری و موجودی نقدی بسیار بزرگی است. هیچ‌کدام به‌تنهایی این داستان را روایت نمی‌کنند. هزینه ارزش‌گذاری مرتبط با تأمین مالی، بخش عمده زیان را ایجاد کرد، درحالی‌که فروش سهام ممتاز، بیشتر نقدینگی جدید را تأمین کرد. عملکرد عملیاتی به‌طور چشمگیری بهبود یافت. پرداخت‌های آتی برای توان محاسباتی، شرایط سهام پیشنهادی و قیمت عرضه اولیه که همچنان خالی است، هنوز باید در کنار این پیشرفت بررسی شوند.

آنچه اظهارنامه عرضه اولیه آنتروپیک تأیید می‌کند

آنتروپیک، شرکت سهامی عام، فرم S-1 عمومی خود را در ۲۶ اکتبر نزد کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) ثبت کرد. این شرکت پیشنهاد فروش سهام عادی کلاس A را ارائه داده و برای فهرست‌شدن آن‌ها در نزدک با نماد ANTدرخواست داده است. تا ۲۷ اکتبر، سوابق عمومی ثبت اظهارنامه هیچ اصلاحیه بعدی یا تاریخ قطعی نخستین معامله را نشان نمی‌داد. تعداد سهام و دامنه قیمت پیشنهادی هنوز تکمیل نشده بود.

آنتروپیک پس از کسر هزینه‌های عرضه، عواید سهام جدیدی را که می‌فروشد دریافت خواهد کرد. دارندگان فعلی نیز ممکن است سهام خود را در همان عرضه بفروشند، اما آن پول به خودشان تعلق می‌گیرد. تا زمانی که هر دو مقدار مشخص نشده‌اند، راه قابل اعتمادی برای محاسبه میزان سرمایه‌ای که عرضه اولیه برای آنتروپیک جذب خواهد کرد، میزان مالکیت خریداران جدید یا ارزش‌گذاری رسمی وجود ندارد.

نماد پیشنهادی ممکن است با یک سهام قابل معامله اشتباه گرفته شود، به‌ویژه زمانی که دارایی‌های دیگر از نام‌های مشابه استفاده می‌کنند. سهام کلاس A آنتروپیک را هنوز قیمت‌گذاری نکرده‌اند و معامله‌شدن آن‌ها تأیید نشده است.

درآمد سریع‌تر از هزینه‌های عملیاتی رشد کرد

کلود از طریق برنامه‌های خود آنتروپیک، رابط برنامه‌نویسی کاربردی آن (API)، قراردادهای سازمانی و بازارهای ابری درآمد ایجاد می‌کند. دو ستون نیم‌سالانه زیر رشد قابل مقایسه را نشان می‌دهند؛ ستون سال کامل ۲۰۲۵ نیز زمینه لازم را فراهم می‌کند.

ارقام سالانه ۲۰۲۵ حسابرسی‌شده‌اند؛ ارقام میان‌دوره‌ای ژوئن ۲۰۲۶ حسابرسی‌نشده‌اند. ردیف‌های بهای درآمد و تحقیق، از یادداشت تکمیلی هزینه‌ها گرفته شده‌اند.

درآمد و نتایج عملیاتی Anthropic بر اساس فرم S-1 کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده، تا ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶.

تغییرات در سال ۲۰۲۶ چشمگیر بود. Anthropic در سه‌ماهه اول زیان عملیاتی ۱.۶۶۷ میلیارد دلاری ثبت کرد، سپس در سه‌ماهه دوم به درآمد عملیاتی ۹۷۴ میلیون دلاری رسید. با پیشرفت سال، هزینه‌کرد مشتریان بخش بیشتری از هزینه‌های شناسایی‌شده را پوشش می‌داد.

اما در رقم جذاب حاشیه سود ناخالص نکته‌ای وجود دارد. درآمد منهای ردیف تکمیلی هزینه درآمد، حاشیه سود ناخالص محاسبه‌شده ۸۵.۴ درصدی را برای نیمه اول نشان می‌دهد. این رقم بخش زیادی از هزینه بهبود Claude را دربرنمی‌گیرد: هزینه تحقیق و توسعه ۹.۷۴۱ میلیارد دلار بود و هزینه محاسبات و زیرساخت در سراسر کسب‌وکار به ۸.۹۴۵ میلیارد دلار رسید. محاسبه محدودتر حاشیه سود نمی‌تواند کل هزینه ساخت و فروش این خدمت را توضیح دهد.

بازارهای ابری دلیل دیگری برای فراتر رفتن از رقم اصلی درآمد هستند. این بازارها ۴۸٪ از فروش نیمه اول را ایجاد کردند و در ۳۰ ژوئن، ۵۸٪ از مطالبات خالص را تشکیل دادند. Anthropic فروش مشتریان در بازارها را به‌صورت ناخالص ثبت می‌کند، در حالی که کارمزد شرکا در سایر هزینه‌ها ثبت می‌شود. ارائه‌دهندگان به فروش Claude و دریافت پرداخت کمک می‌کنند؛ چندین ارائه‌دهنده نیز ظرفیت موردنیاز را تأمین می‌کنند. این امر مسیر قدرتمندی برای دسترسی Anthropic به مشتریان ایجاد می‌کند، اما بخش زیادی به اقتصاد گروه کوچکی از این روابط وابسته است.

زیان ۸۰.۷ میلیارد دلاری چه چیزی را اندازه‌گیری می‌کند

زیان خالص به این معنا نیست که Anthropic طی شش ماه ۸۰.۷ میلیارد دلار وجه نقد برای فعالیت Claude هزینه کرده است. زیان عملیاتی نیمه اول ۶۹۳ میلیون دلار بود. رقم بسیار بزرگ‌تر عمدتاً در زیر خط عملیاتی ایجاد شد.

Anthropic بخش عمده هزینه ارزش منصفانه ۷۲.۳۸۸ میلیارد دلاری را به افزایش ارزش برآوردی تأمین مالی قابل تبدیل نسبت می‌دهد؛ زیرا ارزش‌گذاری شرکت افزایش یافته است. این هزینه معادل پرداخت نقدی عملیاتی نبود. با این حال، نمی‌توان آن را به‌سادگی نادیده گرفت: تبدیل ممکن است میزان مالکیت شرکت متعلق به دارندگان ابزارهای تأمین مالی و سهام‌داران عمومی آینده را تغییر دهد.

فعالیت‌های عملیاتی در نیمه اول ۳.۹۲۹ میلیارد دلار وجه نقد ایجاد کردند. وجه نقد و سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت در ۳۰ ژوئن به ۱۳۱.۶۵۱ میلیارد دلار رسید، اما انتشار سهام ممتاز در این دوره ۱۱۰.۴۳۲ میلیارد دلار تأمین کرد. جریان نقد عملیاتی Anthropic بهبود یافت؛ مشتریان آن تمام این موجودی نقدی را ایجاد نکردند.

آزمون مفید بعدی برای جریان نقدی این است که با ورود ظرفیت قراردادی بیشتر به مدار چه اتفاقی می‌افتد. یک نیم‌سال مثبت امیدوارکننده است، اما وقتی برنامه‌های پرداخت و استفاده آتی مشتریان هنوز در حال شکل‌گیری است، پاسخ ساده‌ای برای «چند سال دوام نقدینگی» ارائه نمی‌دهد.

هزینه محاسبات پیش از قطعی شدن تقاضا فرا می‌رسد

Anthropic اغلب ۱۲ تا ۱۸ ماه پیش از در دسترس قرار گرفتن ظرفیت محاسباتی، آن را برنامه‌ریزی می‌کند. این کار می‌تواند ظرفیت کمیاب را پیش از رقیب تضمین کند، اما به معنای تعهد به تأمین ظرفیت در شرایطی است که تقاضای آتی مشتریان همچنان نامطمئن است.

چرخه‌های بهبود مدل و سرمایه‌گذاری Anthropic بر اساس فرم S-1 کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده، در تاریخ ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶. 

استدلال Anthropic در دو چرخه پیش می‌رود: استفاده بیشتر می‌تواند بازخوردی ایجاد کند که به بهبود Claude کمک کند، و رشد نیز می‌تواند هزینه ظرفیت موردنیاز برای گسترش آن را تأمین کند. این گزارش رشد سریع درآمد را نشان می‌دهد، اما نمودار نمی‌تواند به سرمایه‌گذاران بگوید آیا تقاضای آتی به‌سرعت کافی ایجاد خواهد شد تا دور بعدی هزینه‌ها را توجیه کند یا نه. پرسش اصلی درباره تعهدات خرید آتی ۲۶۵.۶ میلیارد دلاری شرکت همین است. 

مجموع تعهدات مورد انتظار برای خریدهای ثابت یا حداقل تضمین‌شده آتی به ۲۶۵.۶ میلیارد دلار در ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶رسید که عمدتاً مربوط به میزبانی و زیرساخت بود. قراردادها چندین سال را پوشش می‌دهند؛ این مبلغ قرار نیست یک‌جا پرداخت شود. گزارش اولیه هنوز برنامه سالانه کامل و به‌روزی ارائه نمی‌کند تا خوانندگان بتوانند این پرداخت‌ها را با دریافت‌های نقدی مورد انتظار مقایسه کنند.

Anthropic با ارائه‌دهندگانی از جمله Google، Amazon و Microsoft توافق‌هایی دارد. برخی قراردادها حتی زمانی که استفاده کمتر از برنامه باشد، حداقل میزان هزینه‌کرد را تعیین می‌کنند؛ البته مشمول تعدیلات و استثناهای هر قرارداد هستند. برخی برنامه‌های توسعه دیگر نیز به تحویل یا استقرار ظرفیت بستگی دارند. ارزش‌های اعلام‌شده آن‌ها به تاریخ‌ها و شرایط متفاوتی اشاره می‌کنند، بنابراین جمع کردن آن‌ها با یکدیگر به رقمی منجر می‌شود که گزارش آن را تأیید نمی‌کند.

این فاصله زمانی در سراسر این صنعت رایج است. پیش‌تر گزارش‌های درآمدی شرکت‌های ابری هوش مصنوعی نشان داده بودند که ارائه‌دهندگان، ظرفیت را پیش از آماده شدن تأسیسات می‌فروشند. Anthropic در این تصمیم در سمت مشتری قرار دارد. اگر استفاده از Claude هم‌زمان با ورود ظرفیت افزایش یابد، قراردادها امکان پاسخ‌گویی به تقاضا را فراهم می‌کنند. اگر استفاده عقب بماند، پرداخت‌های حداقلی می‌توانند پیش از آنکه ظرفیت هزینه خود را جبران کند، به صورت سود و زیان و جریان نقدی منتقل شوند.

سود عملیاتی سه‌ماهه دوم، مسیر مطلوب را باورپذیر می‌کند. یک فصل سودآور نمی‌تواند نشان دهد تحویل ظرفیت طی چندین سال چگونه پیش خواهد رفت. درآمد، جریان نقدی عملیاتی و زمان‌بندی هزینه‌های محاسباتی جدید باید در گزارش بعدی در کنار یکدیگر بررسی شوند.

آنچه خریداران کلاس A کنترل خواهند کرد

خریداران عمومی سهام اقتصادی با یک رأی عادی برای هر سهم دریافت خواهند کرد. ساختار حاکمیتی پیشنهادی آنتروپیک اختیارات دیگری را به دو سهام ممتاز اختصاص می‌دهد:

• کلاس F: یک سهم که برای نهادی سازمان‌یافته توسط هم‌بنیان‌گذاران در نظر گرفته شده است، تا زمانی که این سازوکار برقرار باشد، ۵۰٫۱٪ از قدرت رأی‌دهی سهامداران عادی را در اختیار خواهد داشت. این رقم نشان‌دهنده قدرت رأی‌دهی است، نه ادعایی مبنی بر اینکه بنیان‌گذاران مالک ۵۰٫۱٪ از منافع اقتصادی شرکت هستند.

• کلاس T: سهامی که در اختیار تراست منافع بلندمدت است، عموماً به آن اجازه می‌دهد اکثریت اعضای هیئت‌مدیره را انتخاب و عزل کند. چهار کرسی از هفت کرسی مجاز هیئت‌مدیره تحت این حق قرار می‌گیرند.

• کلاس A: سهام عمومی پیشنهادی دارای منافع اقتصادی و آرای عادی هستند، اما این آرا در کنار اختیارات بنیان‌گذاران و تراست قرار می‌گیرند.

این ساختار ممکن است به آنتروپیک فرصت دهد اولویت‌های بلندمدت پژوهش و ایمنی را زمانی حفظ کند که سهامداران خواهان بازدهی سریع‌تر هستند. همچنین تغییر هیئت‌مدیره را برای سهامداران عادی دشوارتر می‌کند. این بده‌بستان باید در هر ارزیابی از سهام پیشنهادی کلاس A لحاظ شود.

این حقوق به خود سهام تعلق دارند. همان‌طور که این مقایسه سهام مستقیم و پرپچوال‌های سهام توضیح می‌دهد، یک ابزار مشتقه می‌تواند قیمت یک سهم را دنبال کند، بدون آنکه به دارنده خود حق رأی در شرکت بدهد. این تمایز برای آنتروپیک اهمیت ویژه‌ای دارد، زیرا حقوق رأی بخشی از داستان عرضه اولیه سهام آن است.

تبدیل سهام ممتاز، اوراق بدهی، پاداش‌های سهامی و سهام جدید عرضه اولیه نیز بر تصویر نهایی مالکیت اثر خواهند گذاشت. تا زمانی که قیمت عرضه و تعداد سهام پس از عرضه اعلام نشوند، این اظهارنامه مبنای قابل اتکایی برای ارزش‌گذاری یا برآورد رقیق‌شدن به‌ازای هر سهم ارائه نمی‌دهد.

چشم‌انداز عرضه اولیه سهام آنتروپیک

آنتروپیک رشد چشمگیر مشتریان و بهبود قابل توجه عملکرد عملیاتی را نشان داده است. نتایج مالی بعدی آن مشخص خواهد کرد که آیا این دستاوردها با در دسترس قرار گرفتن توان محاسباتی بیشتر ادامه می‌یابند یا خیر. درآمدی که همچنان ظرفیت جدید را جذب کند و جریان نقدی عملیاتی نیز مثبت بماند، مبنای سرمایه‌گذاری در کسب‌وکار را تقویت خواهد کرد. افزایش حداقل پرداخت‌ها هم‌زمان با کاهش استفاده یا حاشیه سود، آن را تضعیف خواهد کرد.

برای سهام پیشنهادی، قیمت و تعداد سهام اعلام‌نشده همچنان تعیین‌کننده هستند. S-1 آنچه آنتروپیک ساخته و هزینه‌هایی را که متعهد به پرداخت آن‌ها شده است توضیح می‌دهد. شرایط نهایی عرضه مشخص خواهد کرد که از خریداران عمومی خواسته می‌شود برای این کسب‌وکار چه مبلغی بپردازند.

چگونه در توبیت سهام معامله کنیم

راهنمای معاملات آتی سهام توبیت توضیح می‌دهد چگونه قراردادهای مرتبط با سهامِ موجود را در بخش‌های Futures و TradFi پیدا کنید. این مشتقه‌های دائمی که با تتر (USDT) تسویه می‌شوند، به معامله‌گران مالکیت، حق رأی یا سود سهام در یک شرکت نمی‌دهند. آن‌ها جدا از سهام پیشنهادی کلاس A شرکت Anthropic هستند.

پیش از ثبت سفارش در یک قرارداد موجود، قیمت لحظه‌ای، روش محاسبه شاخص، تأمین مالی، نوع سفارش، حالت مارجین، اهرم، کارمزدها، محدودیت‌های موقعیت و شرایط لیکویید شدن آن را بررسی کنید. دسترسی به قرارداد و واجد شرایط بودن حساب ممکن است بسته به موقعیت مکانی متفاوت باشد.

این مقاله خرید موقعیت در سهام Anthropic یا هر قرارداد مرتبط با سهام را توصیه نمی‌کند. محصول نمایش‌داده‌شده در Toobit را با شرکت و میزان مواجهه‌ای که قصد دنبال کردن آن را دارید، تطبیق دهید.

همین حالا در Toobit سهام معامله کنید.

هشدار ریسک

معامله قراردادهای آتی سهام شامل ریسک‌های اهرم و لیکویید شدن است. قیمت‌ها ممکن است به‌سرعت نوسان کنند و در نتیجه، تمام وجوه اختصاص‌یافته به یک موقعیت از دست برود. پیش از معامله، شرایط قرارداد مربوطه را بررسی کرده و ریسک‌ها را درک کنید.