La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. se aproxima al cierre de su período de comentarios públicos sobre la propuesta de Reglamento sobre criptoactivos, un marco que crearía exenciones para ciertas ofertas de activos digitales y establecería condiciones para los emisores que buscan una vía más definida de acceso al mercado estadounidense. Más de 100 comentarios se habían presentado antes del plazo del martes, mientras grupos de políticas cripto y asociaciones comerciales financieras consolidadas presionaban a la agencia para revisar las normas sobre airdrops, divulgación de información, derechos legales y obligaciones de cumplimiento.
La propuesta incluye una «exención para startups» destinada a ofertas elegibles de hasta 5 millones de dólares y una «exención para captación de fondos» independiente que cubre ofertas de hasta 75 millones de dólares durante un período de un año. Ambas vías pretenden eximir a las ofertas de activos digitales que cumplan los requisitos de partes de la legislación de valores aplicable a las ofertas plenamente registradas, aunque los emisores tendrían que cumplir las condiciones de la norma.
El volumen y la variedad de las respuestas muestran que el debate ha superado la cuestión de si los activos digitales deberían contar con una vía regulatoria adaptada. La disputa más profunda se refiere a cuánta seguridad jurídica recibirían los emisores, las plataformas, los gestores de fondos y los titulares de tokens una vez que accedan a esa vía.
Los airdrops y los límites del puerto seguro suscitan el escrutinio de la industria cripto
El Hyperliquid Policy Center aprovechó su presentación para pedir a la SEC un tratamiento más claro de los airdrops, la distribución de tokens a usuarios sin una venta convencional. El grupo pidió a la comisión que estableciera que un airdrop en el que los destinatarios no entregan nada a cambio no implica una inversión de dinero y, por tanto, no debería considerarse una operación con valores.
Esa petición aborda una de las cuestiones jurídicas más persistentes de la industria. Las distribuciones de tokens pueden cumplir distintos objetivos, desde recompensar a los primeros usuarios hasta descentralizar la gobernanza o promover una nueva red. Sin un lenguaje más preciso, los proyectos podrían enfrentarse a incertidumbre sobre si una distribución diseñada para evitar una venta podría evaluarse posteriormente conforme a los criterios de la legislación de valores.
El Hyperliquid Policy Center también sostuvo que el puerto seguro de la propuesta es demasiado limitado. Su presentación se centró en un requisito de certificación que, según el grupo, muchos proyectos no podrían cumplir, lo que podría limitar el acceso a la exención incluso para los equipos que intenten cumplir sus requisitos más amplios de divulgación y operativos.
Un puerto seguro generalmente ofrece protección frente a ciertas consecuencias legales si los participantes cumplen condiciones específicas. En el ámbito de los activos digitales, su valor práctico depende en gran medida de que los proyectos puedan determinar de antemano si cumplen los requisitos. Un marco que exija certificaciones que los emisores no puedan proporcionar razonablemente podría dejar a los equipos más pequeños enfrentándose a la misma incertidumbre jurídica que la exención pretende reducir.
Los derechos sobre los activos siguen siendo una cuestión central de divulgación
La Alternative Investment Management Association, que representa a gestores de activos alternativos, se centró en la calidad y la estructura de las divulgaciones obligatorias. En su carta, pidió a la SEC que exigiera distinciones más claras entre la utilidad o exposición económica de un token y derechos jurídicos más tradicionales, como la propiedad, los derechos de reembolso, los derechos sobre flujos de efectivo o los derechos contractuales.
Esa distinción podría influir en la forma en que los compradores evalúan los productos tokenizados. Un activo digital puede ofrecer acceso a una red, funciones de votación o exposición a un activo de referencia subyacente sin otorgar a su titular derechos sobre los ingresos de la empresa, sus reservas o los fondos de reembolso. Situar esas características en categorías separadas y claramente etiquetadas podría reducir el riesgo de que las descripciones promocionales confundan la exposición económica con derechos exigibles.
La asociación también solicitó normas adaptadas para la comunicación de acontecimientos y un tratamiento más claro de la información descrita como verdaderamente no disponible. La cuestión es especialmente relevante para los proyectos en fase inicial, en los que pueden no existir historiales operativos completos, estados financieros auditados o estructuras de gobernanza consolidadas. La SEC deberá equilibrar esa realidad con la necesidad de divulgaciones que permitan a los participantes del mercado identificar riesgos materiales.
El experimento con acciones tokenizadas plantea cuestiones independientes sobre la estructura del mercado
El periodo de comentarios llega después de que la exención de innovación de la SEC entrara en vigor en septiembre, permitiendo la negociación on-chain de acciones tokenizadas bajo un marco de duración limitada. La exención tiene una duración de cinco años y excluye ciertos centros de negociación de valores tokenizados de la definición de bolsa. También excluye a determinados proveedores de liquidez de la definición de intermediario cuando negocian acciones o proporcionan liquidez a través de creadores de mercado automatizados, incluidos los contratos inteligentes.
El acuerdo ofrece a la experimentación regulada un periodo definido, al tiempo que preserva la capacidad de la SEC para reevaluar la estructura del mercado antes de adoptar un régimen permanente. Las acciones tokenizadas pueden negociarse y liquidarse mediante sistemas basados en blockchain, pero también plantean cuestiones conocidas de los mercados de valores sobre la custodia, la liquidez, la integridad del mercado, la divulgación de información y los derechos vinculados a las acciones subyacentes.
La Securities Industry and Financial Markets Association pidió el lunes a la SEC que revisara la forma en que las entidades se acogen a la exención y que ofreciera una mayor protección a los operadores. El grupo argumentó que la duración de cinco años hace que las decisiones iniciales de diseño sean especialmente trascendentales, ya que las prácticas empresariales podrían consolidarse antes de que exista un reglamento permanente.
Su intervención ilustra una división que probablemente marcará los próximos pasos de la SEC: las empresas quieren margen para probar sistemas de negociación basados en blockchain, mientras que los participantes establecidos del mercado quieren salvaguardas que impidan que las exenciones temporales creen normas poco definidas para los mercados de valores.
El trabajo de la CFTC se amplía a los futuros perpetuos
Un trabajo normativo independiente de la Commodity Futures Trading Commission está ampliando el debate federal más allá de los tokens al contado y los valores tokenizados. La CFTC aprobó en agosto los primeros productos de futuros perpetuos para Kalshi y Coinbase, lo que permitió negociar estos contratos en Estados Unidos por primera vez, según los materiales proporcionados.
Los futuros perpetuos son derivados sin una fecha de vencimiento fija. Son habituales en los mercados de criptomonedas extraterritoriales, donde los operadores los utilizan para adoptar posiciones largas o cortas que pueden mantenerse abiertas indefinidamente, sujetas a requisitos de margen y pagos periódicos de financiación.
Tras la aprobación, algunos participantes del mercado han defendido contratos perpetuos vinculados al petróleo estadounidense y, más recientemente, a la capacidad informática. El Hyperliquid Policy Center instó a la CFTC en una publicación del martes a permitir esos productos a nivel nacional, argumentando que los contratos vinculados a la capacidad informática podrían favorecer la formación de precios en torno al gasto en chips, centros de datos de inteligencia artificial y equipos de redes.
Las exenciones propuestas por la SEC y el trabajo de la CFTC sobre los contratos perpetuos apuntan a un enfoque regulatorio centrado en la experimentación delimitada, en lugar de una adaptación generalizada. Las normas que están tomando forma ofrecerían a las empresas de activos digitales vías más definidas para operar en los mercados estadounidenses, al tiempo que darían mayor importancia a las condiciones de divulgación, elegibilidad, salvaguardas de negociación y derechos legales que acompañan a esas vías.
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