根據 RWA.xyz，截至 8 月 3 日，公鏈上的代幣化現實世界資產市場規模已達 372.9 億美元（不含穩定幣）；但該領域的下一項考驗，是超越發行量，證明代幣持有人能可靠地贖回、接收或執行鏈上所代表的資產。
根據 RWA.xyz，政府債券和貨幣市場產品規模達 161.6 億美元，占市場的 43%。大宗商品占 46 億美元，而代幣化股票和 ETF 規模為 21.6 億美元。這些數據顯示，代幣化已在擁有成熟託管機構、明確定價和熟悉結算流程的工具中站穩腳跟。這也使區塊鏈代幣與底層資產之間的法律及營運連結受到更嚴格的審視。
代幣可以在幾秒內轉移，但持有人行使贖回權時，仍可能取決於在區塊鏈之外運作的託管機構、銀行、登記機構、發行方和交付服務商。這些連結的品質，決定了代幣所有權能否在持有人需要退出時轉換為現金、證券、金條或其他承諾交付的資產。
贖回使代幣成為交付請求權
領導 Matrixdock 的 Meng 將結算描述為鏈上記錄與負責交付的鏈下系統接軌的時刻。區塊鏈可以記錄誰持有代幣以及代幣何時易手，但無法自行從金庫釋放黃金、透過銀行轉移資金，或更新證券登記簿。
Matrixdock 的代幣化黃金產品 XAUm 在 2025 年 4 月提供了這一流程的實例。一名持有人銷毀了 32.148 枚 XAUm 代幣，並在提出贖回請求後，於 T+3，也就是交易日後三個工作日內，收到一根一公斤的倫敦金銀市場協會金條。
這筆交易涉及的不只是錢包轉帳。持有人首先必須擁有所需數量的代幣，並提交贖回指示。隨後代幣被銷毀，使流通中的代幣供應量減少；與之對應的黃金則從託管中釋放，並透過實體交付流程交付。
每個階段都有各自的作用。銷毀可防止相關黃金離開儲備後，已贖回的代幣仍繼續流通。託管安排確立金屬的存放地點，以及可在何種條件下釋放。交付程序則決定持有人是否能真正取得資產，而不只是持有一項數位請求權。
這項區別在代幣化產品往往因可持續轉讓而受到重視的市場中尤其重要。二級市場交易可能全天候開放，但底層資產仍可能受傳統截止時間、合規審查、金庫作業及銀行營業時間的限制。
證券帶來法律與登記問題
相較於大宗商品，代幣化證券中的代幣與底層資產之間的關聯可能更加複雜。黃金贖回主要涉及託管、分配與交付。代幣化股票或基金權益還可能附帶股息、投票、股票分割、收購要約及其他公司行動等權利。
AMINA Bank 首席產品官 Harrison 指出，三個問題決定持有人的地位：由哪個實體承擔義務、該工具受哪項法律管轄，以及代幣附帶哪些權利。
這些問題並不總能僅由智能合約程式碼回答。代幣化架構各不相同。在某些情況下，代幣可能代表對底層證券的直接權益；在其他情況下，則可能代表對持有底層資產的發行人、名義持有人或特殊目的工具提出的合約請求權。若發生爭議、破產或公司行動，這項差異會影響持有人的法律地位。
Securitize 營運長 Miller 指出，不同架構的所有權登記方式也有所不同。區塊鏈地址可能顯示誰控制某個代幣，但法律認可的所有人可能記錄在獨立的股東名冊中，或透過中介機構登記。使這些記錄保持一致，是確保代幣持有人獲得該工具所宣稱權利的關鍵。
這在代幣化領域形成了一條實際的分界線。即使產品由高品質資產支持，如果贖回流程、管轄文件與官方所有權記錄未能與區塊鏈帳本相符，仍可能承擔重大的結構性風險。
全天候交易遇上有限的結算時間
傳統金融的營運時間構成了另一項限制。區塊鏈轉帳可在每週七天、每天 24 小時進行；銀行、託管機構、一級市場代理商及避險交易場所通常無法如此運作。
Meng 表示，當代幣化資產在其基礎市場休市期間交易時，這種不匹配可能造成價格缺口。若基礎資產為國債、股票、商品或基金，且無法立即定價、避險、鑄造或贖回，流動性提供者可能面臨存貨與基差風險，直到傳統市場重新開市為止。
這項風險在傳統交易時段以外出現劇烈價格波動時最為明顯。代幣化證券可能繼續在鏈上交易，但做市商可能缺乏直接買入或賣出基礎工具的途徑。此後可能出現更寬的交易價差，或暫時偏離資產淨值的情況，尤其是在贖回僅限於工作日的情況下。
這並不代表全天候轉讓能力無關緊要。它可以讓持有人更靈活地調動抵押品或調整曝險。然而，代幣持續交易並不會自動帶來持續取得金融基礎設施的能力，而這些基礎設施是以面值結算基礎資產所必需的。
規模擴大會提高薄弱結算設計的成本
市場構成有助於解釋為何結算架構已成為核心關注。代幣化政府債務與貨幣市場產品通常吸引尋求收益、抵押品效用及相對可預測贖回的持有人。這些用途取決於人們是否相信，代幣能依照揭露的條款轉回基礎曝險。
根據所提供的數據，BlackRock 的數位國債基金在 8 月下旬達到 28 億美元的總價值；而 Franklin Templeton 則持有 151 億美元代幣化政府債務市場中的可觀份額。大型基金產品的成長，使人們更加關注熟悉的金融保障措施：資產隔離、託管安排、轉讓限制、贖回窗口以及持有人的法律地位。
智能合約可以自動化發行、轉讓與代幣銷毀，但無法消除對鏈下機構的依賴；這些機構持有現金、證券或實體商品。若託管人、發行人或中介機構無法履行其義務，區塊鏈紀錄可能仍然完整，但贖回途徑可能受到阻礙。
隨著代幣化資產不斷擴展，市場參與者可能不再主要根據產品能否被置於公有區塊鏈上來評估，而是更關注其贖回流程是否能在日常情況及市場壓力下正常運作。最強健的架構將是那些在持有人選擇行使其權利時，代幣供應量、底層儲備、法律權利及交付程序仍能保持一致的架構。
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