Nvidia 財報考驗 AI 需求和融資

Nvidia 在週三發布的 2027 財年第二季度報告將考驗該公司是否能夠將對 AI 系統的空前需求轉化為持久的收入增長，因為數據中心建設受到融資、電力供應和不斷上升的組件成本的限制。華爾街預計季度收入約為 920 億美元，調整後每股收益為 2.09 美元，數據中心收入約為 854 億美元。

根據高盛的數據，Nvidia 股價在 8 月份上漲了超過 12% 後，市場的關注點不再是該芯片製造商能否超越短期預測，而是其前景的質量。高盛表示，收入超出預期和更高的指引可能不足以在沒有更明確證據顯示雲端客戶能從其 AI 支出中獲得可觀回報、Nvidia 的融資承諾是可控的，以及公司有大幅資本回報空間的情況下推動股價上漲。

Jefferies 設定的標準高於大盤，預測季度收入為 950 億美元，10 月季度收入展望約為 1080 億美元。Jefferies 引用的更廣泛估計顯示，報告季度的收入接近 919 億美元，下一季度的收入為 1037 億美元。

期權市場預期反應較小

根據 ORATS 創始人 Matt Amberson 的說法，期權交易員在結果公佈後定價的隱含波動約為 5.4%。這將是 Nvidia 自 2021 年 8 月以來最小的隱含收益波動，低於過去 12 個季度 7.4% 的平均隱含波動。

Amberson 表示，Nvidia 在過去八個季度的實際股價波動都小於隱含波動，這促使期權價格中嵌入的事件溢價減少。這一模式反映了市場多次預期 Nvidia 報告會引發劇烈反應，但在數據公佈後往往看到更為有限的反應。

預測市場顯示出對 Nvidia 財務表現的信心與對股票即時反應的不確定性之間的類似分歧。他們將公司超越預期的概率定為 96%，而將報告後股價收於 220 美元以上的概率僅為 43%。

摩根士丹利預測7月季度收入約為912億美元，10月季度指引接近1023億美元。該銀行預計未來幾個季度收入將每季增加約100億美元，維持增持評級和288美元的目標價，並表示英偉達的交易價格約為其預計2028財年收益的17倍。

融資承諾成為焦點

有關客戶資金的問題可能是英偉達財報電話會議中最受關注的部分之一。大型AI項目越來越需要超越簡單購買芯片和服務器的融資結構，使供應商、雲平台和項目開發商更接近基礎設施建設的風險。

傑富瑞描述了一個涉及SB Energy在俄亥俄州PORTS-Pike技術園區的提議框架，該園區將由SB Energy建造和運營，並通過20年租約提供給OpenAI。根據安排，英偉達將作為獨家計算供應商。

傑富瑞描述的結構將使英偉達為前4.25吉瓦的IT容量提供信用支持，對剩餘的3.75吉瓦持有選擇權，並投資15億美元於SB Energy。傑富瑞估計，該地點的每一代系統可能需要約150萬個GPU，根據其假設，這代表著英偉達收入的1500億至2000億美元。

傑富瑞還提到OpenAI的承諾約為12吉瓦，容量可能擴展到16吉瓦。該公司估計，這一數量可能在2030年前相當於約6000億美元的英偉達計算購買。這些數字仍取決於建設進度、可用電力、融資和客戶將AI容量轉化為商業服務的能力。

摩根士丹利估計，五家超大規模雲提供商以及英偉達和博通已通過擔保、租賃和其他形式的支持承諾超過3.1萬億美元，以資助第三方的AI基礎設施支出。該銀行將融資風險、市場份額和毛利率確定為進入英偉達報告的三個核心辯論領域。

電力短缺可能影響交付時間

AI需求正與一個更基本的限制碰撞：電力。Jefferies表示，預測的晶片需求與可用電網容量之間的差距正在擴大，導致超大規模企業探索專用的燃氣發電設施，而一些AI實驗室則使用電網後的發電來避免連接電網的延遲。

數據中心在能夠產生收入之前需要的不僅僅是加速計算硬件。渦輪機和備用電力的交付周期、電網互連批准、當地法規和場地建設都可能延遲部署，Jefferies表示。這意味著Nvidia可以繼續報告強勁的訂單，而收入轉換在各個季度中變得不太可預測。

電力瓶頸也影響市場對客戶需求的解讀。數據中心開放的延遲不一定表示對Nvidia系統的需求減弱，但可能會推遲硬件交付時間表或導致客戶根據電力可用性而非晶片可用性來分階段購買。

Rubin平台的提升和利潤壓力

Nvidia的下一個主要產品過渡，以Rubin平台為中心，將成為另一個焦點。Jefferies表示，Rubin保留了72-GPU NVL72機架設計，允許客戶和製造商重用為GB200和GB300部署開發的液冷系統和建設工作。

這種重用程度可以減少轉換過程中的安裝摩擦。Jefferies表示，Nvidia管理層此前曾提到計算托盤組裝時間從大約兩小時減少到大約五分鐘。該公司預測Rubin和R200產品將在2027財年第三季度佔GPU收入的約12%，在第四季度超過40%，並在2028財年第一季度成為Nvidia的主要收入來源。

Citi維持300美元的目標價，表示Nvidia已確保2026年和2027年的高帶寬記憶體供應。HBM是AI加速器中的關鍵組件，供應穩定性將支持Nvidia向大型基礎設施項目交付系統的能力。

供應安全並不能消除成本壓力。Nvidia告訴大客戶，使用Vera Rubin和Grace Blackwell晶片的伺服器價格將在明年初上漲超過15%，主要原因是HBM成本上升。DRAM、高級封裝、基板和晶圓在硬件供應鏈中也變得更加昂貴。

摩根士丹利預計Nvidia在2027財年的毛利率展望將維持在70%中段範圍。該銀行警告稱，如果更高的製造和記憶體成本在Rubin過渡期間持續，對2028財年下半年毛利率大幅反彈的共識預測可能過於樂觀。

競爭增加了另一層期望

Nvidia仍然是AI加速器的主要供應商，但主要科技公司正在擴展內部芯片計劃。Google和Meta是開發定制矽片的平台之一，而Broadcom已成為尋求通用GPU替代方案的公司關鍵合作夥伴。

文章引用了一個據報導的OpenAI-Broadcom項目，稱為“Jalapeño”，據說在某些基準測試中超過了Blackwell。這樣的聲稱在很大程度上取決於工作負載設計和測試條件，但定制芯片可以在客戶運行足夠大且專業化的工作負載時，將部分需求從Nvidia轉移開。

Bespoke Investment Group表示，Nvidia的股價表現在最近幾個月與更廣泛的半導體群體出現分歧。PHLX半導體指數自6月底高點以來走弱，而Nvidia的七個交易日下滑標誌著自2022年10月該股牛市開始以來最長的連續下跌。

因此，週三的報告將被以一個苛刻的標準來評判：證據顯示Nvidia能夠維持其收入軌跡，同時其客戶面臨融資多千兆瓦園區、獲取電力和吸收更高系統成本的實際限制。