美國證券交易委員會即將結束對《加密資產監管規則》提案的公開徵詢期。這套框架將為某些數位資產發行設立豁免，並為尋求更明確進入美國市場途徑的發行人訂定條件。截至週二截止期限前，已有逾100份意見提交，當中加密貨幣政策團體與成熟的金融業貿易團體敦促該機構修訂有關空投、資訊揭露、法律權利及合規義務的規則。
該提案包括一項適用於最高500萬美元合資格發行的「新創豁免」，以及另一項「募資豁免」，涵蓋一年期間內最高7500萬美元的發行。兩種途徑都旨在讓符合資格的數位資產發行免受部分適用於完整註冊發行的證券法規約束，但發行人仍須符合該規則的條件。
回應的數量與範圍顯示，這場辯論已超越數位資產是否應擁有量身打造的監管途徑。更尖銳的爭議在於，發行人、平台、基金經理人及代幣持有人一旦進入該途徑，能獲得多少法律確定性。
空投與安全港限制引發加密貨幣業界審視
Hyperliquid 政策中心在提交的意見中敦促 SEC 更明確處理空投，也就是在沒有傳統銷售的情況下，將代幣分發給使用者。該團體要求委員會明確表示，若空投的接收者未提供任何交換對價，便不涉及金錢投資，因此不應被視為證券交易。
這項要求回應了業界最持久的法律問題之一。代幣分發可服務於不同目的，從獎勵早期使用者，到實現治理去中心化或推廣新網路。不具更精確的文字表述時，專案可能無法確定，原本為避免銷售而設計的分發，日後是否會依證券法標準受到評估。
Hyperliquid 政策中心也主張，該提案的安全港範圍過於狹窄。其提交的意見聚焦於一項認證要求，該團體表示許多專案將無法作出這項認證，這可能限制即使是試圖遵守更廣泛資訊揭露與營運要求的團隊，也無法取得該豁免。
安全港通常會在參與者符合特定條件時，提供免受某些法律後果影響的保護。在數位資產情境下，其實際價值很大程度取決於專案能否事先確定自己符合資格。若某項框架要求發行人提供其合理上無法提供的證明，較小型的團隊可能仍會面臨該豁免原本旨在降低的同樣法律不確定性。
資產權利仍是披露的核心議題
代表另類資產管理人的另類投資管理協會，將重點放在所要求披露的品質與結構上。該協會在信函中呼籲美國證券交易委員會（SEC）要求更清楚地區分代幣的實用性或經濟曝險，以及較為傳統的法律權利，例如所有權、贖回請求權、現金流收益權或契約權利。
這項區分可能會影響購買者評估代幣化產品的方式。數位資產可能提供網路存取權、投票功能，或對基礎參考資產的曝險，卻不代表持有人對公司收入、儲備資產或贖回所得享有請求權。將這些特徵分列並清楚標示，可降低宣傳說明模糊經濟曝險與可執行權利之間差異的風險。
該協會還要求制定量身打造的事件申報規則，並更清楚地處理被描述為確實無法取得的資訊。這項議題對早期專案尤其重要，因為這些專案可能尚未具備完整的營運歷史、經審計的財務紀錄或已確立的治理安排。SEC 必須在這項現實與讓市場參與者得以辨識重大風險的披露需求之間取得平衡。
代幣化股票實驗引發獨立的市場結構問題
評論期是在 SEC 的創新豁免於 9 月生效後展開的，該豁免允許在限時框架下進行代幣化股票的鏈上交易。這項豁免為期五年，並將特定代幣化證券交易場所排除在交易所的定義之外。此外，當特定流動性提供者交易股票或透過自動化做市商（包括智能合約）提供流動性時，也將其排除在交易商的定義之外。
這項安排為受監管的實驗提供了明確期限，同時保留 SEC 在採納永久制度前重新評估市場結構的能力。代幣化股票可以使用區塊鏈系統進行交易與結算，但也引發了證券市場中常見的託管、流動性、市場完整性、資訊揭露，以及附加於相關股份之權利等問題。
證券業與金融市場協會週一要求 SEC 修改各實體選擇加入豁免的方式，並加強對交易者保護的規定。該協會主張，五年的期限使初期設計選擇格外重要，因為在永久規則體系建立之前，商業慣例可能已經形成。
其介入行動凸顯了一項可能影響 SEC 下一步措施的分歧：企業希望有空間測試基於區塊鏈的交易系統，而既有市場參與者則希望建立保障措施，避免臨時豁免為證券市場創造定義不明的標準。
CFTC 工作擴展至永續期貨
商品期貨交易委員會的另一項政策工作，正將聯邦層面的討論從現貨代幣與代幣化證券延伸出去。根據所提供的資料，CFTC 於八月批准 Kalshi 和 Coinbase 推出的首批永續期貨產品，使這些合約首次得以在美國交易。
永續期貨是沒有固定到期日的衍生品。這類產品在離岸加密貨幣市場相當普遍，交易者利用它們建立可無限期持有的多頭或空頭部位，但須遵守保證金要求並支付定期資金費用。
在獲得批准後，一些市場參與者主張推出與美國石油以及近期的運算能力掛鉤的永續合約。Hyperliquid Policy Center 週二在一篇貼文中敦促 CFTC 允許這些產品在美國境內推出，並主張與運算能力掛鉤的合約可協助發現晶片、人工智慧資料中心及網路設備支出相關的價格。
SEC 提議的豁免措施，以及 CFTC 對永續合約的相關工作，顯示出一種以有限度試驗為核心、而非全面配合的監管方式。正在成形的規則將為數位資產企業在美國市場營運提供更明確的途徑，同時更加重視伴隨這些途徑而來的揭露條款、資格條件、交易防護措施與法律權利。
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