根據資產管理公司Strive的首席執行官Matt Cole的說法，10年期美國國債收益率持續上升至5.25%至5.85%可能迫使華盛頓進行更積極的債市干預，可能將壓力從政府借貸成本轉移到美元上。
Cole的論點將國債市場，而非比特幣的短期價格走勢，置於數位資產下一次重大宏觀經濟考驗的中心。在他描述的框架中，聯邦赤字接近1.8萬億美元，約占國內生產總值的6%，較高的長期利率將提高抵押貸款成本、聯邦利息支出和整個經濟的融資壓力。
10年期國債收益率被引用約為4.64%，已經遠高於主導2008年後大部分時期的範圍。Cole並未將5.25%描述為干預的自動觸發點。相反，他認為5.25%至5.85%的範圍是收益率上升的政治和金融後果可能讓政策制定者難以忍受的點。
這種情況將使官員面臨不舒服的選擇：在持續赤字的情況下接受更高的長期借貸成本，或採取措施吸收國債供應並抑制收益率。Cole預計，如果財政政策基本不變，後者的路徑可能涉及美元走弱。
儘管經濟強勁，赤字仍然居高不下
對沖基金經理和Duquesne Family Office主席兼首席執行官Stanley Druckenmiller也對美國政府財務狀況的走向提出了類似的看法。Druckenmiller認為，財政狀況不可持續，因為赤字在就業條件相對強勁且通脹尚未完全回到聯邦儲備目標的情況下仍然異常龐大。
在他看來，經濟壓力時期的大赤字比接近充分就業時期的這種規模的赤字更容易解釋。擔憂的是，政府將在下一次衰退、危機或重大支出衝擊中進入比早期週期更少的財政能力。
Druckenmiller還指出，包括社會保障和醫療保健在內的福利支出是未來預算壓力的主要來源。這些計劃擁有廣泛的政治支持，使得在選舉活動中，任何主要政黨都難以推動結構性支出變革。
科爾以類似的政治術語描述了這一障礙。他表示，兩黨都沒有將福利改革作為中央選舉議題，留下財政部融資操作和聯邦儲備政策作為管理債券市場壓力上升的更直接工具。
他還引用了被稱為DOGE的政府效率部門，作為削減開支倡議限制的證據。科爾的評估是，這一努力並未實質性改變聯邦借貸的方向，赤字仍在擴大。
國債市場的長期端面臨特別壓力
關注集中在期限較長的國債上，這些國債的收益率反映了對通脹、財政赤字、未來借貸以及交易商持有多年債務所要求的補償的預期。
科爾指出，聯邦儲備持有約1.6萬億美元的國債，距到期日超過10年。他將這一數字定為該期限範圍內未償國債市場的約28%。如此龐大的官方部門持倉意味著央行對再投資、資產負債表縮減或重新購買的決策可以影響市場中相對受限的部分。
美國財政部還增加了10至30年期債務的回購計劃，將這些操作的規模翻倍，同時表示該計劃可能擴大。財政部回購涉及政府回購現有證券，這可以改善市場流動性並改變特定期限的可用供應。
科爾認為，這一增長顯示了官方對長期收益率上升的敏感性，儘管他表示，該計劃的規模不足以單獨逆轉更廣泛的趨勢。回購可以平滑市場運作，但它們並不能消除政府為融資赤字而發行新債的根本需求。
在科爾的情境中，更有力的回應可能包括更大規模的回購，增加短期國庫券而非長期票據和債券的發行，使用國庫總賬戶，或擴大聯邦儲備的資產負債表。後者將涉及美聯儲購買資產，可能包括國債，使用新創建的央行儲備。
這樣的政策可能會減少對長期收益率的上行壓力，但也會引發關於貨幣政策是否被用來適應財政赤字的問題。美聯儲傳統上一直堅持其資產購買是為了支持貨幣政策目標和市場運作，而不是直接為政府支出融資。
較弱的美元是科爾情境的核心
科爾的論點是，在不解決赤字的情況下抑制長期收益率，會將一些調整轉移到貨幣上。如果市場認為名義國債收益率被壓低到不足以補償通脹和財政風險的水平，美元可能會面臨拋售壓力。
他表示，美國美元指數進入60到70的範圍是可能的，這一水平將接近該指數現代歷史中的低點。在支撐他論點的材料中，美元指數被引用在接近98.9，遠高於該建議範圍，但低於之前的高峰。
貨幣預測本質上是不確定的，特別是因為美元的價值取決於歐洲、日本、中國和其他主要經濟體的相對狀況以及美國的政策。科爾的案例依賴於特定事件的組合：財政失衡持續，長期收益率急劇上升，政策制定者通過限制這些收益率來回應，而不是追求廣泛的支出削減或收入變化。
比特幣在這種情境中顯著出現，因為其發行計劃不會因財政狀況而改變。科爾認為，美元長期疲軟與收益率管理相結合，可能會增加對稀缺資產的興趣，包括比特幣。
他還將比特幣的固定供應與人工智慧快速進步所塑造的行業進行對比。科爾表示，人工智慧可能會增加某些產品和服務的供應，或侵蝕技術行業部分的企業優勢，而比特幣的最大供應量保持不變。
債券市場壓力將影響時機
德魯肯米勒呼籲“讓債券市場發聲”與圍繞壓制收益率的政策方法不同。讓收益率上升可以通過使借貸明顯更昂貴來對財政政策施加紀律，但它也可以迅速蔓延到抵押貸款、企業融資、股權估值和政府利息成本。
科爾預期，如果10年期收益率進入他的5.25%–5.85%區間，這些溢出效應將變得更加嚴重。如此幅度的收益率變動不會保證干預，任何官方回應將取決於當時的通脹、增長、國債市場流動性和聯邦儲備政策。
所提供的論點，即利率上限將自動需要大規模創造貨幣，過於絕對。國債回購、債務發行變更和現金管理操作可以影響市場條件，而不一定意味著聯邦儲備的債券購買。聯儲資產負債表的重新擴張將是一種更直接的貨幣回應，但這將是一項政策決定，而不是10年期收益率上升的自動結果。
對於加密貨幣市場，實際的啟示不是短期交易信號，而是一個值得關注的宏觀經濟門檻。長期國債收益率上升將考驗美國政策制定者是否接受更緊的金融條件，或通過債務管理和央行工具來控制它們。比特幣在科爾框架中的角色取決於他們選擇的路徑，以及回應是否伴隨著對美元的持續壓力。
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