黃金價格升向每盎司4,600美元，已使市場焦點從單純的實物需求轉向期權市場；在該市場中，集中的看漲部位可能在黃金接近大量交易的履約價位時，加劇價格波動。根據高盛的交易更新報告，黃金自7月中旬低點已上漲約15%，突破了維持約六個月的阻力區間，並重新站上200日移動平均線。
高盛維持其對2026年底黃金公允價值每盎司4,900美元的預估，同時提醒該預測未計入因黃金看漲期權需求上升所帶來的額外上行空間。該行指出，客戶已在4,800至5,500美元區間建立部位，使市場接近做市商避險活動可能變得日益關鍵的水準。
期權做市商通常透過買入標的資產來對沖客戶購買看漲期權所產生的風險。若黃金價格升向具有大量未平倉看漲期權的履約價位，做市商可能需要透過進一步買入實物黃金或期貨來增加避險部位。這一過程可能強化漲勢，特別是在市場已獲得ETF資金流入和宏觀基金參與支持的情況下。
期權部位布局提高了價格劇烈波動的可能性
高盛的報告指出，看漲與看跌期權的未平倉合約數量差距正迅速擴大（未平倉合約指尚未平倉或結算的合約數量）。這種失衡表明交易員更側重於上行風險敞口，而非下行保護。
此類部位布局並不保證黃金會持續上漲。同樣的避險機制在下跌時也可能反向運作。若黃金遠離主要期權履約價位，做市商可能會減少其黃金避險部位，進而在本已下跌的市場中增添賣壓。高盛指出，這正是經過高度由期權驅動的漲勢後，回調可能比平常更為劇烈的原因。
因此，高盛每盎司4,900美元的公允價值預測伴隨著一個短期內更加波動的交易格局。若黃金漲向客戶4,800至5,500美元部位區間的上限，可能引發更多與避險相關的買盤；反之，若價格回落，則可能暴露出近期漲勢在多大程度上依賴衍生品需求，而非長期實物買盤。
ETF需求加入央行與實物買盤行列
高盛表示，此輪漲勢已不再僅限於近年來支撐黃金價格的央行購金和實物買盤。ETF資金流動、宏觀基金以及期權活動已成為推動近期走勢更重要的驅動因素，使黃金的需求來源對金融市場更加敏感。
該機構將這一變化部分歸因於美聯儲7月維持利率決策不變，以及美國就業數據和消費者物價指數（CPI）讀數趨軟。高盛指出，這些數據緩解了市場對進一步加息的預期，從而提升了無息資產（如黃金）相對於生息資產的吸引力。
該行還提到COMEX淨投機部位的回升，以及對利率敏感型黃金ETF的需求增加。COMEX部位反映投機交易員在期貨市場的曝險程度，可作為衡量基金參與價格趨勢積極程度的指標。重建投機性多頭部位有助於延續漲勢動能，但若交易員集體離場，也可能使市場更易受到衝擊。
高盛指出，通脹再度升溫是黃金漲勢面臨的主要宏觀經濟風險。更高的通脹預期可能推高政策利率預期和實際收益率，進而可能引發黃金ETF資金外流。實際收益率衡量經通脹調整後的回報，貴金屬交易員密切關注此指標，因為實際回報上升會提高持有黃金的機會成本。
儘管7月有所下滑，中國資金流動仍處高位
高盛報告顯示，中國7月非官方黃金進口量達135公噸，低於6月的173公噸，也低於2026年上半年每月平均144公噸的水平。7月放緩主要是此前異常強勁流入後的正常化，而非中國需求出現全面逆轉。
根據該行數據，2026年前七個月，中國黃金進口量同比增加444公噸，增幅約為80%。上海黃金交易市場亦錄得連續兩日上漲，高盛稱這是過去五年中表現最強勁的五次之一。
該行以英國對華黃金出口作為官方部門需求的滯後指標。該指標顯示，2026年第二季度英國對華月均黃金出口量為37公噸，遠高於2025年全年的月均15公噸。此類流量雖無法即時反映央行購金情況，但可揭示通過主要精煉與交易中心的黃金流向趨勢。
高盛表示，土耳其經掉期調整後的黃金持有量估計約為809公噸，接近約822公噸的歷史高位。在報告監測的55家儲備管理機構中，俄羅斯是唯一被報導的淨賣家。這些數據顯示，官方的資產配置模式仍對黃金構成支撐，儘管公開的儲備數據通常存在顯著滯後。
白銀期權反映市場對極端上漲風險敞口的需求
高盛交易部門還發現，市場對與每盎司90美元行權價掛鉤的三個月白銀數位期權存在需求。數位期權若標的資產在到期時達到指定價格水平，便支付固定金額，因此相比傳統看漲期權，它對極端價格走勢的押注更為明確。
該部門將這筆90美元的白銀結構描述為客戶的尾部風險交易，而非高盛的價格目標。此持倉表明，在黃金快速上漲之後，部分交易員正尋求在貴金屬中建立低概率的上漲風險敞口，而不僅僅是增加傳統的多頭部位。
黃金的上漲已形成一個實物流動、儲備累積、ETF需求和衍生品對沖同時發揮影響力的市場。這種多重因素組合推動價格突破長期技術位，但也使市場更加關注期權市場是否繼續獎勵看漲押注，抑或開始迫使交易商在行情反轉時賣出。
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