Galaxy Research 告訴客戶，比特幣的熊市可能已在 2026 年 6 月低點結束，理由是價格在 50 週移動平均線上方復甦 44 週、現貨 ETF 持倉改善，以及期貨市場的交易者不再過度擁擠，這些因素可能支持價格回升至 125,000 美元附近。該公司也設定了明確的技術線位，用於重新評估這項觀點：若週線收盤跌破 76,540 美元，且一個月內未能收復該水準。
這項判斷很大程度上取決於比特幣在兩個長期技術指標附近的表現。Galaxy 表示，6 月低點形成於 200 週移動平均線附近，該水準通常被視為廣泛的週期支撐線。最低週線收盤價僅比該平均線低 4.7%，相較之下，2015 年、2018 年和 2022 年分別跌破 1.4%、2.8% 和 32%。
根據該報告，比特幣在截至 9 月 20 日的一週收盤時站上 50 週移動平均線，並連續五週維持在其上方，直到 10 月 18 日。這次復甦是在低於該指標 44 週後出現，使目前的形態屬於過去市場反彈中較少見的一類：這些反彈是在長期疲弱而非短暫修正後出現。
跌破 50 週平均線的時間更長
Galaxy 找出自 2011 年以來比特幣由下向上穿越 50 週移動平均線的 13 個案例。該公司的分析依據比特幣處於該水準下方的時間長短，將這些事件分組。
在比特幣維持低於 50 週平均線超過 20 週的四個案例中，價格在接下來一年內都沒有較收復該水準時再下跌超過 8.4%。Galaxy 表示，這些復甦一年後，比特幣分別上漲 1,497%、128%、55% 和 142%。前次歷史高點在收復該水準後 33 至 83 週之間重新觸及。
另外九次走勢則較不令人放心。當比特幣維持在移動平均線下方 14 週或更短時間時，其中七個案例在一年內進一步出現超過 25% 的跌幅。Galaxy 的分析框架使目前的復甦更接近較長持續時間的群組，但僅憑歷史比較無法決定下一步走勢。
該公司也將 6 月低點與比特幣的減半週期連結起來。過去週期低點分別出現在減半後 777、889 和 912 天，而最新低點出現在最近一次區塊獎勵減半後 802 天。此次下跌的高點至低點跌幅為 53%，相比之下，早期熊市的跌幅分別為 93%、85%、84% 和 77%。
Galaxy 表示，在最新一輪拋售期間，比特幣也避免跌破其網路成本基礎，這與過往週期不同。其 MVRV 比率——比較比特幣市值與代幣上次在鏈上移動時的總體價值——觸底於 1.10，相較之下，過去週期低點分別為 0.56、0.69 和 0.75。比率高於 1 表示，整體而言，市場價值仍高於已實現價值。
新買家似乎正持有獲利部位
報告將從 $58,525 反彈與平均成本基礎為 $74,811 的代幣聯繫起來。Galaxy 表示，比特幣於 8 月 19 日首次重新站上該水準，而截至 10 月 22 日，這些持有者的帳面獲利約為 9%。已花費輸出獲利比率追蹤鏈上移動的代幣通常是以獲利還是虧損方式被花費，該比率為 1.009。
這一狹窄的利潤幅度顯示，近期買家並未面臨普遍虧損，但他們也沒有坐擁通常與週期末拋售壓力相關的大額未實現獲利。
Galaxy 也指出，至少五年未移動的代幣，其周轉率正在放緩。根據該報告，這一群組的月均移動量從 2024 年的 67,000 BTC，降至 2025 年的 47,000 BTC，以及 2026 年每月 34,000 BTC。
總量仍相當可觀。自 2024 年 10 月起，約有 1.11 million BTC 的長期休眠供應易手，按 Galaxy 的統計，這是過去週期中最大規模的此類分配。該公司表示，現貨比特幣 ETF 和持有比特幣的數位資產庫藏公司吸收了其中大部分供應。
現貨 ETF 持有量較 6 月低點增加 87,000 BTC，而槓桿基金減少了其在 CME 比特幣期貨中的淨空頭部位。Galaxy 認為，這種組合更符合方向性需求，而非套利活動。
期貨交易吸引力下降
CFTC 部位數據顯示，資產管理公司的多頭曝險減少，槓桿基金的空頭部位也大幅撤退。資產管理公司在 CME 比特幣合約中的淨多頭部位，從比特幣創下歷史新高當週的 43,300 BTC，降至 18,400 BTC，下降 57%。槓桿基金的淨空頭部位則從 74,100 BTC 降至 30,600 BTC，減少 59%。
Galaxy 表示，以美元計價的未平倉量總額下降 51%。這項收縮反映出，期貨市場的槓桿較低，基差交易也減少；在基差交易中，企業試圖捕捉期貨價格與現貨比特幣之間的價差。
Galaxy 計算指出，截至 10 月 21 日的 30 天內，前月年化基差平均為 4.8%，僅比三個月期美國國庫券殖利率高 0.6 個百分點。在比特幣創下歷史新高之前，基差平均為 7.9%，或比國庫券殖利率高 3.9 個百分點。
Galaxy 估計，扣除 ETF 費用、期貨轉倉成本及結算機構保證金後，曲線部分區段相對於現貨比特幣的剩餘超額報酬可能約為 1.5 個百分點。相比之下，市場高點附近約為 3 個百分點。經濟效益減弱，或可解釋為何多策略交易台在現貨市場開始復甦之際仍削減部位。
13F 文件呈現了相關情況，但其涵蓋的僅是部分機構管理者。申報持有人持有的現貨 ETF 敞口，從 2025 年 9 月底相當於 355,000 BTC，降至 2026 年 6 月的 307,000 BTC。Galaxy 表示，包括 Millennium Management、Brevan Howard、Goldman Sachs Group、Capula Management 及 D. E. Shaw 在內的九家公司，合計減少了 68,000 BTC 的敞口。
這一數字高於全部 2,200 家申報機構合計 48,000 BTC 的降幅，意味著其他申報機構增加了持有量。Galaxy 表示，財富管理平台及主權財富基金吸收了部分賣壓。
財政壓力支持宏觀論點
Galaxy 更廣泛的宏觀論點聚焦於美國借貸與高昂利息成本。該公司引用的數據顯示，截至 10 月 20 日，美國聯邦債務為 40.44 兆美元，高於 2020 年初的 23.2 兆美元。該公司估計，2026 財政年度赤字為 1.99 兆美元，相當於國內生產毛額的 6.2%，而年度利息支出為 1.28 兆美元。
報告指出，10 年期美國國庫券殖利率於 10 月 5 日升至 5.31%，為 2007 年以來最高。Galaxy 亦引用聯準會在 9 月 16 日決策後設定的 3.75% 至 4.00% 政策利率區間，當時 CPI 通膨率為 3.7%，M2 貨幣供給成長率為 5.7%。
這些條件並未為比特幣提供直接的價格目標，但強化了部分市場參與者對相關資產的偏好，因為他們利用這些資產對沖長期貨幣貶值與財政擴張的疑慮。
Galaxy 的看多框架存在局限。除了 76,540 美元的移動平均線水平外，它還指出，現貨 ETF 持有量低於 122 萬 BTC、出現一條可信且明確的路徑通往對密碼學具有實際影響的量子運算，或美國財政緊縮，都是將對其展望構成挑戰的發展。因此，其對價格回升至 125,000 美元附近的判斷，取決於 ETF 需求能否維持、近期買家是否繼續持有其部位，以及 Bitcoin 能否維持重新收復的長期支撐位。
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