根據 Rasmussen 引述的數據及 Kooner 的評論，企業購買比特幣的速度在第三季大幅放緩，而 2026 年底或 2027 年的復甦，可能不僅取決於比特幣價格本身，更取決於上市庫藏資產公司能否恢復其自身股票的溢價。
Strategy 是持有比特幣最多的企業，根據公司申報文件，第三季淨增加 1,666 BTC，低於前一季的 83,901 BTC。Rasmussen 提供的數據顯示，其他上市公司合計淨增加 5,617 BTC，低於第二季的 45,725 BTC。
這一下滑顯示整個產業面臨融資限制。許多庫藏資產公司在其股票交易價格高於資產負債表上所持比特幣的市值時，透過出售股票來建立比特幣部位。這項溢價為公司提供籌資並購買更多 BTC 的途徑，同時不會稀釋每股所代表的比特幣曝險。
當這些溢價消退時，同一策略便更難維持。若以等於或低於公司底層比特幣持有量價值的價格發行股票，可能稀釋現有股東的權益，並削弱進一步以股票融資購買比特幣的吸引力。更高的比特幣價格或許有助於重新打開這條渠道，但前提是它也能推高庫藏資產公司的估值，使其相對於所持資產的價值上升。
庫藏資產溢價決定取得新資本的管道
Kooner 表示，如果比特幣庫藏資產公司重新取得相對於其淨資產價值的股市溢價，企業可能恢復累積比特幣。在這種架構下，公司可以發行股權、將比特幣加入儲備，並有可能維持或提高每股的比特幣支持量。
這種模式在 2025 年比特幣庫藏資產熱潮期間獲得動能，當時越來越多上市公司採用以 Strategy 長期累積計畫為藍本的策略。這項交易依賴異常有利的股票市場環境：交易員願意給予部分公司的估值，使其高於比特幣儲備的現貨價值，通常是因為他們將這些公司視為比特幣曝險的槓桿化或積極管理工具。
這項估值差距在第三季收窄。Bitwise 的 10 月市場報告表示，比特幣庫藏資產公司的數量在該季下降，原因是較小型公司在股票溢價消失後放棄了這種做法。
Rasmussen 表示，2025 年熱潮期間進入該領域的 12 家公司已出售其全部比特幣持有量。多數公司清算其儲備，以償還債務或向股東返還現金，這說明當融資成本上升或股市對此策略的合理性減弱時，資產負債表策略可能迅速逆轉。
採購回升可能會呈現不均衡的情況。Kooner 預期，資金將首先回流至規模較大、已站穩腳跟的營運商，這些公司具備更深的交易流動性，也有較長的比特幣儲備管理紀錄。這些公司可能更容易發行股票或債券，而規模較小的新進者則面臨更大壓力，必須證明其股票為何應以高於所持比特幣價值的價格交易。
Kooner 表示，新一輪財庫公司上市更可能在漲勢後期出現，屆時較高的比特幣價格與更大的股票溢價會讓這種架構更具吸引力。這樣的順序將使現有營運商受益，之後才為試圖仿效此模式的公司敞開大門。
營運企業提供的需求來源較小
並非每筆企業採購都依賴股票發行。Rasmussen 表示，Strategy 以外的許多大型買家都是營運企業，利用核心業務產生的現金流來購買比特幣。
這種做法帶來的直接稀釋疑慮較少，但其產生的需求池也小於以股票融資支撐的累積買入。營運企業必須在比特幣採購與薪資、資本支出、債務償付及股東回報計畫之間取得平衡。因此，即使比特幣價格上漲，其買入能力仍可能受到限制。
Q3 的放緩顯示，在 2025 年快速擴張後，企業財庫領域正變得更加挑剔。那些以薄弱資產負債表、高昂債務或有限業務現金流進入市場的公司，在股價下跌期間繼續買入的空間更為有限。
ETF 仍是獨立且波動的需求管道
現貨比特幣交易所交易基金為市場需求格局增添了另一層面。Rasmussen 指出，Q3 現貨比特幣 ETF 的淨流入達 64 億美元，在企業財庫買入放緩之際提供了支撐。
ETF 資金流不應被視為企業金庫公司購買行為的直接替代。ETF 讓市場參與者透過基金份額取得比特幣曝險，而企業金庫公司則運用自身資產負債表及資本市場融資管道來累積該資產。這兩種管道對價格波動、利率及股市狀況的反應可能不同。
Kooner 警告，部分 ETF 活動可能與基差交易有關，市場參與者藉此尋求捕捉比特幣現貨市場與衍生品市場之間的價格差距。當這些價差收窄時，相關部位可能迅速平倉，導致報告中的基金資金流出現突然變化，但未必反映方向性需求的持續轉變。
SoSoValue 數據顯示，美國現貨比特幣 ETF 上週錄得約 2.29 億美元的淨流出，連續第二週出現資金撤出。所提供的數據亦指出，10 月中旬兩週期間的資金流出達 9.1 億美元，其中一天流出 8,240 萬美元。
儘管出現上述資金撤出，根據同一份數據，美國現貨比特幣 ETF 持有的總淨資產仍達 1,043 億美元。如此龐大的持有規模意味著，每週資金流向反轉可能影響市場情緒與流動性狀況，但不會自動代表持續性的賣壓。
在近期走弱期間，比特幣一度跌破 80,000 美元，並跌至 Kalchev 所引用的 82,300 美元平均成本基礎之下。對企業買家而言，較低的價格可能使比特幣以名目價值計更具吸引力，但也可能降低現有儲備的價值，並壓縮為新一輪購買提供融資所需的股票溢價。
這使企業需求取決於兩個不斷變動的價格：比特幣本身的價格，以及市場賦予持有比特幣企業的價值。價格上漲可能同時改善兩者，但 Q3 數據顯示，僅比特幣價格上升，可能不足以恢復本輪週期早期所見的積極企業購買。
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