Pendle 的資金費率交易協議 Boros 於 10 月 15 日推出 Spread Markets，提供 BTC 和 ETH 產品，旨在將兩個永續期貨交易場所之間的資金費率差距，轉化為單一可交易部位。
新市場讓交易者可以押注不同交易所之間的資金費率差異會擴大或縮小，而無需在兩個交易場所同時建立並持續管理對沖的永續期貨部位。這種結構讓交易者能直接交易跨交易場所的市場失衡，而過去通常需要多腿執行與主動再平衡。
Spread Markets 起初提供比特幣與以太幣交易對。每項工具追蹤一個交易場所的資金費率與另一交易場所相同資產資金費率之間的差異。例如，如果 BTC 永續合約在一家交易所的年化資金費率為 20%，而第二家交易所為 8%，該產品的浮動費率便反映出由此產生的 12 個百分點年化差距。
資金費率差距上的固定對浮動交易
永續期貨不會到期，因此交易場所會使用定期資金費用，讓合約價格大致與現貨市場保持一致。當持有多頭部位的需求較強時，多頭通常會支付給空頭；當做空需求占優勢時，方向可能反轉。即使標的資產相同，不同交易場所的資金費率也可能大幅不同。
Boros 將這種變動包裝成固定費率與浮動資金利差之間、類似交換交易的產品。交易者在進場時鎖定一個隱含年化費率。結算時，部位會根據持有期間實際實現的平均資金費率差異進行估值。
做多利差的交易者，若實際資金費率差距高於進場時設定的隱含費率，便可獲利。若實際差距低於該費率，放空部位則可獲利。損益計算基於固定進場費率與最終浮動利差之間的差異，而不是直接從兩個交易所帳戶轉移資金費用。
這項差異改變了策略的使用方式。交易者可以將資金費率差異視為獨立的標的，而不是持有 BTC 或 ETH 的永續合約多空部位。相較於配對永續合約策略，這種做法可以降低對資產價格變動的直接曝險，但並不會消除交易風險。隨著任一交易場所的槓桿、情緒與持倉變化，資金費率差距可能迅速變動。
三腿結構可以鎖定利率，但會增加執行風險
Boros 也將 Spread Markets 描述為更複雜結構中的一個組成部分，旨在將浮動資金費率利差轉換為固定利率結果。
以 BTC 為例，交易者可以在資金費率較高的平台做空 BTC 永續合約，在資金費率較低的平台買入等額 BTC 永續合約，並做空相關的 Boros Spread Market。兩個永續合約部位旨在抵銷大部分資產價格曝險，而 Boros 部位則抵銷浮動資金費率利差。
這樣的結果旨在類似固定利率交易：交易者透過做空永續部位收取較高的資金費率，在做多部位支付較低的費率，並利用 Spread Market 對沖兩者之間不斷變化的差額。
Boros 的行銷資料引用了 25% 至 35% 範圍內的固定報酬案例。這些數字並非扣除交易手續費、滑價、抵押品成本、強制平倉或維持三個相互關聯部位的實際難題後的淨績效。交易者可獲得的利率取決於進場時的隱含水準、部位持有期間，以及各底層平台的市場狀況。
因此，該產品為策略提供了更簡潔的介面，但並未將資金費率套利變成被動收益產品。即使一個部位看似大致不受價格影響，若其中一腿遭到強制平倉、底層市場變得難以交易，或資金費率利差在對沖建立或調整前大幅變動，仍可能產生損失。
資金費率利差可能收窄或反轉
主要風險在於利差本身的變化。跨平台資金費率差異可能在投機需求激增期間擴大，但一旦部位配置改變，或交易者紛紛追逐同一機會，也可能迅速收窄。正資金費率利差可能降至接近零，或轉為負值，進而改變 Boros 市場任一方的結算結果。
流動性狀況又增加了另一層風險。三腿固定利率結構仰賴在兩個永續合約市場及 Boros 本身都能可靠執行交易。在訂單簿稀薄或價格突然波動期間，交易者可能難以以相近價格建立、平倉或重新平衡所有部位。若其中一個市場出現延遲，即使原本設計了對沖，整體部位仍可能暴露於 BTC 或 ETH 的價格波動。
每個交易場所也會採用各自的保證金、清算和資金費率流程。極端的價格波動或底層交易所發生中斷，可能造成策略兩腿之間出現錯配。即使交易者正確判斷了最終的資金費率利差，如果其中一個永續合約部位的抵押品在交易完成結算前變得不足，仍可能蒙受損失。
容量可能限制最具吸引力的費率
Spread Markets 也可能面臨資金費率策略常見的容量限制。較高的資金費率差距往往會吸引尋求捕捉這些差距的交易者。隨著更多資金進入交易，永續市場的部位配置可能發生變化，交易場所之間的差距也可能收窄。這會降低後續參與者可取得的固定費率，並可能使執行成本在潛在回報中占據更大的比例。
對 Boros 而言，此次推出的產品讓 Pendle 的產品範圍超越與代幣化資產相關的交易收益，拓展至與永續期貨資金費率掛鉤的衍生品。該產品瞄準的是衍生品交易者已熟悉的市場行為，但透過專門的費率工具來呈現，而非一組需要手動管理的交易所部位。
這項設計可能讓資金費率利差更容易被取得和定價，尤其適合希望有明確結算機制，而非持續在不同交易場所收取款項的交易者。其實際吸引力將取決於流動性、執行品質，以及市場能否維持足夠的深度，讓交易者進出部位時不會侵蝕他們希望交易的利差。
若要掌握 Spread Markets 所採用的資金費率差距，請探索 進階資金費率策略 並優化你的永續合約交易優勢。
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