Bernstein維持對Circle Internet Group的「跑贏大盤」評級及140美元的目標股價，認為這家穩定幣發行商的成長前景並不取決於擬議中的《Clarity法案》是否通過。此評論發布之際，Circle股價週五上漲逾5%，收於87.98美元，使Bernstein的目標價高出該水平約59%。
在週一發布給客戶的報告中，由Gautam Chhugani領銜的分析師表示，市場對比特幣和穩定幣的需求反映出宏觀經濟環境的變化，同時穩定幣也在吸收日益增加的美國國庫券供給。Circle的大部分收入來自其USDC儲備資產所產生的收益，因此穩定幣流通量、國債市場與利率之間的關係對其商業模式至關重要。
Bernstein認為，即使美國穩定幣相關立法持續停滯，Circle仍有透過支付、去中心化金融（DeFi）和代幣化市場等多種途徑擴大USDC使用規模。這一觀點更側重於鏈上交易活動及USDC在區塊鏈市場中的角色，而非短期內的監管催化因素。
USDC供應量在連續數月下滑後轉為上升
根據Bernstein的數據，過去一週USDC供應量增加了約17億美元，結束了近六個月以來大致持平或下降的趨勢。若供應量能持續回升，將比Circle股價的短期波動更能直接反映市場對其美元掛鉤代幣需求的復甦。
當用戶需要美元流動性進行加密貨幣交易、結算、作為抵押品，或在區塊鏈應用之間轉移資金時，穩定幣供應量通常會上升。對Circle而言，流通中的USDC越多，其以現金和短期美國政府證券形式持有的儲備資產規模也隨之擴大。
Bernstein指出，隨著穩定幣供應量增長，穩定幣已成為國庫券的買家。隨著美元掛鉤代幣累積的儲備規模不斷擴大，穩定幣發行商已成為短期政府債務市場中不可忽視的參與者，這一關聯性正受到越來越多關注。
報告估計，經調整後的穩定幣交易量（剔除機器人驅動及高頻交易活動）在2025年將達到約11兆美元。Bernstein表示，截至7月，該指標的年化規模約為17兆美元，較一年前增長約60%。
這些數據表明，穩定幣的使用正擴展至加密貨幣交易所結算之外，儘管該報告的方法論將分析師視為具有經濟意義的活動，與可能膨脹原始區塊鏈交易量的自動化交易區分開來。
Circle 的 USDC 在鏈上市場的存在
Bernstein 估計，Circle 約佔去中心化交易所交易和去中心化金融（DeFi）交易量的 80%。該公司表示，USDC 在去中心化金融中作為抵押品的使用日益增加，應用範圍包括代幣化股票、與現實世界資產掛鉤的永續合約，以及預測市場。
對穩定幣發行方而言，作為抵押品的用途尤其具有價值，因為這能將代幣嵌入市場基礎設施，而非僅限於簡單轉帳。例如，以 USDC 作為抵押品的交易員，在維持借貸協議或衍生品市場部位期間，可能需要將其保留在鏈上。
這些用途的廣泛性也讓 Circle 得以接觸到代幣化金融產品逐漸獲得關注的領域。儘管代幣化股票和現實世界資產衍生品相較於傳統金融市場規模仍小，但它們在保證金、結算和抵押品管理方面需要可靠的美元流動性。
Bernstein 還提到 Circle 的 Agent Stack，該公司於五月推出此平台，以支援軟體代理進行支付並存取付費服務。報告指出，該平台已託管超過 900 項付費服務，且透過其 x402 代理支付系統處理的支付量中，99% 以 USDC 結算。
x402 的設計目的是讓軟體能透過網路標準進行小型原生網際網路支付，潛在地使程式無需依賴傳統訂閱系統即可為資料、運算資源或線上服務付款。此商業模式尚處早期階段，但可能創造出有別於交易和儲備收益的支付需求。
所提供的數據並未說明 Circle 目前從 Agent Stack 活動中獲得多少收入，也未表明自動化支付是否會成為 USDC 需求的重要來源。但數據確實顯示，USDC 是 Circle 自有代理支付框架中的主要結算資產。
《清晰法案》被視為潛在利好因素，而非必要條件
Bernstein表示，《清晰法案》的結果不會改變其對Circle的整體看法。分析師指出，在現行框架下，第三方可以提供穩定幣獎勵；若相關立法通過，這些獎勵可能會更緊密地與用戶活動掛鉤，而非僅僅基於閒置的代幣餘額。
這一區別對Circle的商業模式至關重要。基於活動的獎勵可鼓勵用戶在支付和金融應用中持有並使用USDC，而針對被動餘額的獎勵則更密切地與利率環境和促銷安排相關。
該報告並未消除Circle對低利率環境的風險敞口。由於儲備資產收益仍是公司經濟模式的重要組成部分，美聯儲降息可能降低USDC儲備資產所獲得的收益率。流通量增長和以交易為導向的服務有助於緩解這種壓力，但其規模必須足夠大，才能彌補龐大儲備基礎所帶來的較低回報。
因此，Bernstein給予的140美元目標價基於這樣一種觀點：Circle能夠擴大USDC在鏈上金融和新興支付系統中的作用，同時保持其在美元穩定幣領域的領先地位。該預測亦附帶已披露的利益衝突：Chhugani持有加密貨幣多頭部位，且Bernstein或其關聯公司在過去12個月內曾與Circle有過投資銀行及其他業務往來。
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