Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng vọt trong tháng 9 khi thị trường định giá lại mức sinh lời cần thiết để nắm giữ trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài, với lợi suất kỳ hạn 10 năm tăng 54 điểm cơ bản lên 5,29%, theo QuantStreet Capital. Đà tăng chủ yếu đến từ lợi suất thực cao hơn thay vì kỳ vọng lạm phát xấu đi, tạo ra bối cảnh khó khăn cho các cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất, trong khi các công ty bán dẫn gắn với hạ tầng trí tuệ nhân tạo vẫn nằm trong nhóm có diễn biến tốt nhất thị trường.
QuantStreet Capital cho biết lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng từ 4,75% trong tháng, góp phần gây ra mức thua lỗ từ 2,3% đến 5% ở một số phân khúc của thị trường thu nhập cố định Mỹ. Lợi suất tiếp tục tăng vào đầu tháng 10, có lúc chạm 5,35%, mức chưa từng thấy trong khoảng 24 năm.
Quy mô và thành phần của đợt bán tháo này có ý nghĩa đối với thị trường tài chính vì lợi suất thực làm tăng chi phí vốn hiệu dụng trên toàn nền kinh tế. Doanh nghiệp, hộ gia đình và chính phủ phải đối mặt với chi phí vay cao hơn khi lợi suất Kho bạc sau điều chỉnh theo lạm phát tăng, ngay cả khi thị trường không nâng đáng kể dự báo lạm phát.
Lợi suất thực chiếm phần lớn đà biến động của trái phiếu Kho bạc trong tháng 9
Lợi suất thực của trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm, được đo lường thông qua trái phiếu Kho bạc bảo vệ khỏi lạm phát, đã tăng lên 2,93% từ mức 2,44% trong tháng 9, tương đương mức tăng 49 điểm cơ bản, theo QuantStreet Capital. Trong cùng giai đoạn, tỷ lệ lạm phát hòa vốn kỳ hạn 10 năm — thước đo dựa trên thị trường, được tính từ chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu Kho bạc danh nghĩa và trái phiếu được bảo vệ khỏi lạm phát — chỉ tăng nhẹ 5 điểm cơ bản lên 2,36%.
Điều đó có nghĩa là hơn chín phần mười mức tăng của lợi suất danh nghĩa kỳ hạn 10 năm phản ánh thành phần lợi suất thực thay vì phần bù lạm phát.
Sự khác biệt này cho thấy đà biến động trong tháng 9 gần với việc định giá lại triển vọng tăng trưởng, nhu cầu vốn và phần bù rủi ro hơn là một nỗi lo lạm phát đơn thuần. Lợi suất thực tăng có thể phản ánh kỳ vọng về tăng trưởng kinh tế dài hạn mạnh hơn, nhưng cũng có thể bao gồm mức phí bảo hiểm cao hơn mà các trái chủ yêu cầu đối với rủi ro kỳ hạn, bất ổn tài khóa và nguồn cung trái phiếu Kho bạc biến động.
Reuters đưa tin ngày 7 tháng 10 rằng phần bù kỳ hạn của trái phiếu Kho bạc 10 năm — mức sinh lời bổ sung được yêu cầu để nắm giữ trái phiếu dài hạn thay vì liên tục đảo nợ ngắn hạn — đã tăng lên khoảng mức cao nhất trong 12 năm. Điều đó làm dấy lên khả năng một phần mức tăng của lợi suất thực được đo lường phản ánh việc nhà đầu tư yêu cầu khoản bù cao hơn cho sự bất định khi nắm giữ trái phiếu dài hạn, thay vì hoàn toàn do triển vọng kinh tế cải thiện.
Hoa Kỳ cũng đang đối mặt với nhu cầu vay mượn đáng kể. Việc phát hành trái phiếu Kho bạc nhiều hơn có thể gây áp lực lên các chứng khoán có kỳ hạn dài khi nguồn cung trái phiếu tăng nhanh hơn nhu cầu từ những người mua sẵn sàng nắm giữ chúng ở các mức lợi suất hiện hành. Khoản thâm hụt ngân sách liên bang dự kiến 1,9 nghìn tỷ USD cùng giá năng lượng cao đã làm gia tăng lo ngại của thị trường về triển vọng tài khóa và lạm phát, mặc dù dữ liệu lạm phát hòa vốn tháng 9 cho thấy định giá lạm phát không thay đổi đáng kể trong tháng.
Chi tiêu cho AI là một cách lý giải, nhưng bằng chứng vẫn chưa đầy đủ
Cuộc thảo luận hàng tháng của QuantStreet Capital chỉ ra một động lực thứ hai: nhu cầu vốn gia tăng liên quan đến cơ sở hạ tầng AI. Các trung tâm dữ liệu, bộ xử lý đồ họa, thiết bị mạng và hệ thống điện đòi hỏi khoản đầu tư ban đầu lớn, thường được tài trợ trong thời gian dài. Nếu các doanh nghiệp tìm kiếm nhiều nguồn vốn dài hạn hơn trong khi nguồn tiết kiệm dài hạn không tăng với tốc độ tương đương, chi phí vay có thể tăng.
Nghiên cứu của ING cũng lập luận tương tự rằng AI có thể tác động đến lợi suất thông qua nhiều kênh, bao gồm chi tiêu vốn của doanh nghiệp, triển vọng năng suất và kỳ vọng tăng trưởng dài hạn. Triển vọng tăng trưởng mạnh hơn thường sẽ làm tăng lợi suất thực do nâng cao mức lợi nhuận kỳ vọng từ các khoản đầu tư tạo ra năng suất.
Đồng USD mạnh lên trong tháng 9, theo cuộc thảo luận được QuantStreet dẫn lại, một diễn biến không hoàn toàn phù hợp với sự rút lui trên diện rộng khỏi các tài sản định giá bằng USD. Mô hình này cho phép đưa ra cách diễn giải tập trung vào tăng trưởng trong nước và nhu cầu vốn, bên cạnh những lo ngại về nguồn cung trái phiếu Kho bạc và phần bù kỳ hạn.
Hai cách lý giải này không loại trừ lẫn nhau. Bản thân lợi suất TIPS có thể bao gồm phần bù kỳ hạn thực, vì vậy mức tăng 49 điểm cơ bản của lợi suất thực kỳ hạn 10 năm không thể được xem là thước đo chính xác của kỳ vọng tăng trưởng được cải thiện. Thị trường có thể đang định giá sự kết hợp giữa nhu cầu vốn mạnh hơn, hoạt động vay mượn lớn của chính phủ và mức độ bất định cao hơn quanh lãi suất dài hạn.
Cổ phiếu bán dẫn tách khỏi thị trường cổ phiếu rộng hơn
Đà tăng của lợi suất đã khiến chứng khoán Mỹ phân hóa rõ rệt. ETF VanEck Semiconductor, giao dịch với mã SMH, tăng khoảng 9,4% trong tháng 9, trong khi chỉ số S&P 500 tính theo tỷ trọng đồng đều giảm khoảng 4,8%, theo QuantStreet Capital. Nasdaq vẫn tăng trong tháng, được hỗ trợ bởi tỷ trọng lớn các công ty công nghệ vốn hóa lớn.
Cổ phiếu vốn hóa nhỏ, quỹ đầu tư bất động sản, cổ phiếu ngành tiện ích và tài chính suy yếu khi lợi suất tăng. Các lĩnh vực này thường chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ chi phí tái cấp vốn, định giá nhạy cảm với lãi suất hoặc những thay đổi trong hình dạng đường cong lợi suất.
Sự phân kỳ cũng cho thấy sự lạc quan về lợi nhuận của thị trường đã trở nên tập trung đến mức nào. QuantStreet xác định AMD, Micron, Intel, Cisco và Applied Materials là một phần của giao dịch theo động lượng xoay quanh hạ tầng AI. Các nhà sản xuất chip và nhà cung cấp thiết bị có thể hưởng lợi sớm khi các công ty cam kết đầu tư vào năng lực điện toán mới, vì doanh số của họ gắn trực tiếp với chu kỳ đầu tư.
Công ty gọi phần còn lại của khu vực doanh nghiệp, bên ngoài nhóm các bên chiến thắng gắn với phần cứng này, là “ROCS”. Lập luận của công ty là nhiều doanh nghiệp ở khâu hạ nguồn tài trợ cho các dự án AI vẫn chưa cho thấy lợi nhuận được cải thiện trên diện rộng, tương xứng với quy mô chi tiêu cho chip, trung tâm dữ liệu và thiết bị hỗ trợ.
Khoảng cách đó tạo áp lực lên hiệu quả kinh tế của quá trình xây dựng hạ tầng AI. Lợi suất thực cao hơn làm tăng chi phí tài chính đúng vào thời điểm nhiều công ty đang rót vốn vào các dự án có thời gian hoàn vốn dài hơn. Nếu năng suất và tăng trưởng doanh thu xuất hiện chậm, lợi nhuận từ những khoản đầu tư đó có thể bị thu hẹp, ngay cả khi các nhà cung cấp ở khâu thượng nguồn tiếp tục báo cáo nhu cầu mạnh.
Dữ liệu của Cục Thống kê Lao động Mỹ cho thấy tăng trưởng năng suất lao động đã cải thiện so với tốc độ bình quân được ghi nhận sau năm 2010. Dữ liệu này không tách riêng đóng góp của AI và cũng không chứng minh rằng mức tăng năng suất đã đủ lớn để bù đắp chi phí của chu kỳ đầu tư hiện tại.
Biến động trái phiếu làm phức tạp lập luận ủng hộ các tài sản rủi ro có thời hạn dài
QuantStreet cho biết công ty bắt đầu kéo dài thời hạn đầu tư một cách thận trọng trong các danh mục rủi ro thấp sau khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tiến gần 5,25%, đồng thời duy trì vị thế thời hạn tổng thể thấp hơn mức chuẩn. Động thái này cho thấy công ty nhận thấy lợi suất đã trở nên hấp dẫn hơn, nhưng chưa đủ để từ bỏ sự thận trọng trong bối cảnh phần bù kỳ hạn và áp lực tài khóa vẫn ở mức cao.
Đối với thị trường tiền điện tử, động thái của Bộ Tài chính Mỹ đưa ra tín hiệu kém trực tiếp hơn so với trái phiếu hoặc các cổ phiếu nhạy cảm cao với lãi suất. Tài liệu được cung cấp dẫn số liệu tương quan trượt 90 ngày ở mức âm 0,17 giữa Bitcoin và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm trong tháng 9, cho thấy mối quan hệ ngắn hạn ổn định giữa hai thước đo này là rất ít.
Việc Bitcoin giảm xuống khoảng 81.162 USD trong đợt định giá lại thị trường gần đây cho thấy những biến động mạnh trong điều kiện tài trợ toàn cầu có thể đồng thời gây căng thẳng trên các tài sản rủi ro. Mối tương quan được báo cáo với vàng cũng tăng lên 0,59, mức cao nhất trong sáu năm, dù các mối tương quan có thể thay đổi nhanh chóng và không khẳng định sự chuyển dịch lâu dài trong hành vi giao dịch.
Thử thách trước mắt đối với thị trường là liệu lợi suất cao hơn có bắt đầu làm chậm chi tiêu ngoài nhóm các nhà cung cấp AI có lợi nhuận cao nhất hay không. Việc lãi suất thực tăng bền vững sẽ khiến các doanh nghiệp gánh nhiều nợ, thị trường bất động sản và những công ty thực hiện các khoản đầu tư công nghệ lớn—vốn có lợi nhuận tài chính còn cách nhiều năm—chịu sự giám sát chặt chẽ hơn.
Khám phá cách lợi suất tăng ảnh hưởng đến thị trường crypto và Trái phiếu Kho bạc được token hóa trong hướng dẫn của chúng tôi về TradFi và cơ chế vận hành của nó hôm nay.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung trên trang này chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin chung và không thể hiện quan điểm hay lời khuyên tài chính của Toobit. Chúng tôi không đảm bảo về tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin này và sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ lỗi, thiếu sót hoặc hậu quả nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số tiềm ẩn rủi ro; người dùng nên tự đánh giá tình hình tài chính của mình và các rủi ro liên quan. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản dịch vụ và Công bố rủi ro.
