Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đang tiến gần đến thời điểm kết thúc giai đoạn lấy ý kiến công chúng về Quy định Tài sản Tiền mã hóa được đề xuất, một khuôn khổ sẽ tạo ra các trường hợp miễn trừ cho một số đợt chào bán tài sản số và đặt ra các điều kiện cho những tổ chức phát hành muốn có lộ trình rõ ràng hơn để gia nhập thị trường Hoa Kỳ. Hơn 100 ý kiến đã được gửi trước hạn chót vào thứ Ba, trong đó các nhóm chính sách tiền mã hóa và các hiệp hội ngành tài chính lâu năm thúc giục cơ quan này sửa đổi các quy định về airdrop, công bố thông tin, quyền pháp lý và nghĩa vụ tuân thủ.
Đề xuất bao gồm “miễn trừ cho startup” đối với các đợt chào bán đủ điều kiện lên tới 5 triệu USD và một “miễn trừ huy động vốn” riêng áp dụng cho các đợt chào bán lên tới 75 triệu USD trong thời hạn một năm. Cả hai lộ trình đều nhằm miễn cho các đợt chào bán tài sản số đủ điều kiện khỏi một phần luật chứng khoán áp dụng cho các đợt chào bán đăng ký đầy đủ, mặc dù tổ chức phát hành vẫn phải đáp ứng các điều kiện của quy định.
Số lượng và phạm vi các phản hồi cho thấy cuộc tranh luận đã vượt ra ngoài câu hỏi liệu tài sản số có nên có một lộ trình quản lý riêng hay không. Tranh chấp gay gắt hơn xoay quanh mức độ chắc chắn về pháp lý mà các tổ chức phát hành, nền tảng, nhà quản lý quỹ và người nắm giữ token sẽ nhận được khi tham gia lộ trình đó.
Airdrop và giới hạn vùng an toàn chịu sự soi xét của ngành tiền mã hóa
Trung tâm Chính sách Hyperliquid đã tận dụng bản đệ trình của mình để thúc giục SEC đưa ra cách xử lý rõ ràng hơn đối với airdrop, tức việc phân phối token cho người dùng mà không thông qua một đợt bán thông thường. Nhóm này đề nghị ủy ban nêu rõ rằng một đợt airdrop trong đó người nhận không cung cấp bất cứ thứ gì để đổi lại không cấu thành hoạt động đầu tư tiền và do đó không nên bị xem là giao dịch chứng khoán.
Đề nghị đó giải quyết một trong những câu hỏi pháp lý dai dẳng nhất của ngành. Việc phân phối token có thể phục vụ nhiều mục đích khác nhau, từ việc thưởng cho người dùng sớm đến phi tập trung hóa hoạt động quản trị hoặc quảng bá một mạng lưới mới. Nếu không có ngôn ngữ chính xác hơn, các dự án có thể phải đối mặt với sự bất định về việc liệu một đợt phân phối được thiết kế để tránh hoạt động bán token sau này có bị đánh giá theo các tiêu chuẩn của luật chứng khoán hay không.
Trung tâm Chính sách Hyperliquid cũng lập luận rằng vùng an toàn trong đề xuất này quá hẹp. Bản đệ trình của trung tâm tập trung vào yêu cầu chứng nhận mà theo nhóm này, nhiều dự án sẽ không thể đáp ứng, qua đó có khả năng hạn chế quyền tiếp cận trường hợp miễn trừ ngay cả đối với các đội ngũ đang cố gắng tuân thủ những yêu cầu rộng hơn về công bố thông tin và vận hành.
Một cơ chế an toàn nói chung bảo vệ khỏi một số hệ quả pháp lý nếu các bên tham gia đáp ứng những điều kiện cụ thể. Trong bối cảnh tài sản kỹ thuật số, giá trị thực tiễn của cơ chế này phụ thuộc nhiều vào việc các dự án có thể xác định trước rằng họ đủ điều kiện hay không. Một khuôn khổ yêu cầu những chứng nhận mà các tổ chức phát hành không thể cung cấp một cách hợp lý có thể khiến các nhóm nhỏ phải đối mặt với chính sự bất định pháp lý mà cơ chế miễn trừ này nhằm giảm thiểu.
Quyền đối với tài sản vẫn là vấn đề trọng tâm trong công bố thông tin
Hiệp hội Quản lý Đầu tư Thay thế, đại diện cho các nhà quản lý tài sản thay thế, tập trung vào chất lượng và cấu trúc của các thông tin công bố bắt buộc. Trong thư, hiệp hội kêu gọi SEC yêu cầu phân biệt rõ hơn giữa tiện ích hoặc mức độ tiếp cận kinh tế của một token với các quyền pháp lý truyền thống hơn, chẳng hạn như quyền sở hữu, quyền yêu cầu mua lại, quyền hưởng dòng tiền hoặc các quyền theo hợp đồng.
Sự phân biệt này có thể định hình cách người mua đánh giá các sản phẩm được token hóa. Một tài sản kỹ thuật số có thể cung cấp quyền truy cập vào một mạng lưới, chức năng bỏ phiếu hoặc mức độ tiếp cận với một tài sản tham chiếu cơ sở mà không trao cho người nắm giữ quyền yêu cầu đối với doanh thu, khoản dự trữ hoặc tiền thu được từ việc mua lại của công ty. Việc đặt các đặc điểm này vào những danh mục riêng biệt và được gắn nhãn rõ ràng có thể giảm nguy cơ các mô tả quảng bá làm lu mờ sự tiếp cận kinh tế với các quyền có thể thực thi.
Hiệp hội cũng đề nghị xây dựng các quy định báo cáo sự kiện phù hợp hơn và quy định rõ ràng hơn về việc xử lý những thông tin được mô tả là thực sự không có sẵn. Vấn đề này đặc biệt liên quan đến các dự án ở giai đoạn đầu, khi lịch sử hoạt động đầy đủ, báo cáo tài chính được kiểm toán hoặc cơ cấu quản trị đã ổn định có thể chưa tồn tại. SEC sẽ cần cân bằng thực tế đó với nhu cầu công bố thông tin cho phép những người tham gia thị trường xác định các rủi ro trọng yếu.
Thí điểm cổ phiếu được token hóa đặt ra các vấn đề riêng về cấu trúc thị trường
Giai đoạn lấy ý kiến diễn ra sau khi cơ chế miễn trừ đổi mới của SEC có hiệu lực vào tháng 9, cho phép giao dịch cổ phiếu được token hóa trên chuỗi theo một khuôn khổ có thời hạn. Cơ chế miễn trừ có hiệu lực trong năm năm và loại trừ một số địa điểm giao dịch chứng khoán được token hóa khỏi định nghĩa về sàn giao dịch. Cơ chế này cũng loại trừ các nhà cung cấp thanh khoản được chỉ định khỏi định nghĩa về nhà giao dịch khi họ giao dịch cổ phiếu hoặc cung cấp thanh khoản thông qua các nhà tạo lập thị trường tự động, bao gồm cả hợp đồng thông minh.
Thỏa thuận này tạo ra một khoảng thời gian được xác định cho hoạt động thử nghiệm có quản lý, đồng thời vẫn bảo lưu khả năng SEC đánh giá lại cấu trúc thị trường trước khi áp dụng một cơ chế lâu dài. Cổ phiếu được token hóa có thể được giao dịch và thanh toán bằng các hệ thống dựa trên blockchain, nhưng chúng cũng đặt ra những câu hỏi quen thuộc của thị trường chứng khoán về lưu ký, thanh khoản, tính toàn vẹn của thị trường, công bố thông tin và các quyền gắn với số cổ phiếu cơ sở.
Hiệp hội Ngành Chứng khoán và Thị trường Tài chính hôm thứ Hai đã đề nghị SEC sửa đổi cách các tổ chức tham gia cơ chế miễn trừ và tăng cường các biện pháp bảo vệ nhà giao dịch. Nhóm này lập luận rằng thời hạn năm năm khiến các lựa chọn thiết kế ban đầu trở nên đặc biệt quan trọng, vì các thông lệ kinh doanh có thể được hình thành trước khi một bộ quy tắc lâu dài được thiết lập.
Sự can thiệp của hiệp hội cho thấy một sự chia rẽ có khả năng định hình các bước đi tiếp theo của SEC: các doanh nghiệp muốn có không gian để thử nghiệm các hệ thống giao dịch dựa trên blockchain, trong khi những bên tham gia thị trường lâu năm muốn có các biện pháp bảo vệ nhằm ngăn việc miễn trừ tạm thời tạo ra những tiêu chuẩn chưa được xác định rõ cho thị trường chứng khoán.
CFTC mở rộng công việc sang hợp đồng tương lai vĩnh viễn
Công tác hoạch định chính sách riêng tại Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ đang mở rộng cuộc thảo luận ở cấp liên bang vượt ra ngoài token giao ngay và chứng khoán được token hóa. Theo các tài liệu được cung cấp, vào tháng Tám, CFTC đã phê duyệt những sản phẩm hợp đồng tương lai vĩnh viễn đầu tiên cho Kalshi và Coinbase, cho phép các hợp đồng này được giao dịch tại Hoa Kỳ lần đầu tiên.
Hợp đồng tương lai vĩnh viễn là các công cụ phái sinh không có ngày đáo hạn cố định. Chúng phổ biến trên các thị trường tiền mã hóa ngoài khơi, nơi nhà giao dịch sử dụng chúng để mở vị thế mua hoặc bán có thể duy trì vô thời hạn, tùy thuộc vào các yêu cầu ký quỹ và khoản thanh toán tài trợ định kỳ.
Sau khi được phê duyệt, một số bên tham gia thị trường đã thúc đẩy các hợp đồng vĩnh viễn gắn với dầu mỏ của Hoa Kỳ và gần đây hơn là năng lực tính toán. Trung tâm Chính sách Hyperliquid hôm thứ Ba đã kêu gọi CFTC cho phép các sản phẩm này được triển khai trong nước, lập luận rằng các hợp đồng gắn với năng lực tính toán có thể hỗ trợ quá trình hình thành giá liên quan đến chi tiêu cho chip, trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo và thiết bị mạng.
Các miễn trừ được SEC đề xuất và công việc của CFTC về các hợp đồng vĩnh cửu cho thấy một cách tiếp cận pháp lý tập trung vào việc thử nghiệm trong phạm vi giới hạn thay vì đáp ứng đại trà. Các quy định đang được định hình sẽ mở ra cho các doanh nghiệp tài sản kỹ thuật số những con đường rõ ràng hơn để hoạt động trên thị trường Hoa Kỳ, đồng thời chú trọng hơn đến các điều khoản về công bố thông tin, điều kiện đủ tư cách, biện pháp bảo vệ giao dịch và các quyền pháp lý đi kèm với những con đường đó.
Muốn tìm hiểu sâu hơn về các quy định tiền mã hóa đang thay đổi tại Hoa Kỳ? Hãy khám phá tương lai có thể có của quy định về tiền mã hóa tại Hoa Kỳ ngay sau đây.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung trên trang này chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin chung và không thể hiện quan điểm hay lời khuyên tài chính của Toobit. Chúng tôi không đảm bảo về tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin này và không chịu trách nhiệm về bất kỳ lỗi, thiếu sót hoặc hậu quả nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số tiềm ẩn rủi ro; người dùng nên tự đánh giá tình hình tài chính của mình và các rủi ro liên quan. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản dịch vụ và Công bố rủi ro.
