Mô hình hạ tầng AI năm 2027 của Morgan Stanley đặt Nvidia ở trung tâm của làn sóng chi tiêu có thể chiếm phần lớn tăng trưởng lợi nhuận S&P 500, đồng thời gia tăng áp lực lên nguồn điện cho trung tâm dữ liệu và các thị trường tín dụng doanh nghiệp. Ngân hàng ước tính khoảng 690 tỷ USD doanh thu của các nhà cung cấp gắn với chi tiêu vốn cho AI sẽ chảy vào Nvidia, tương đương 67% trong khoảng 1,03 nghìn tỷ USD dự kiến đến với các công ty thuộc S&P 500.
Ước tính này để 499 thành phần còn lại của S&P 500 cùng chia sẻ khoảng 339 tỷ USD doanh thu từ các nhà cung cấp liên quan đến AI. Morgan Stanley tính toán rằng toàn bộ chu kỳ chi tiêu sẽ đóng góp khoảng 25% tăng trưởng doanh số và 78% tăng trưởng lợi nhuận của chỉ số vào năm 2027, đặt trọng trách lớn bất thường lên khả năng đáp ứng nhu cầu và duy trì biên lợi nhuận của một nhà thiết kế chip.
Dự báo bao phủ ngân sách AI trị giá 1,58 nghìn tỷ USD của Alphabet, Amazon Web Services, Microsoft, Meta, Oracle, SpaceX, CoreWeave, Nebius và một nhóm năng lực điện toán thuê ngoài. Dự báo theo dõi chi tiêu cho chất bán dẫn và máy chủ, thiết bị mạng, linh kiện quang học, hạ tầng trung tâm dữ liệu, hệ thống lưu trữ và các nhà cung cấp ở nước ngoài.
Nvidia chi phối dòng doanh thu S&P 500 được dự báo
Chất bán dẫn và máy chủ chiếm nhóm lớn nhất trong mô hình của Morgan Stanley, với khoản phân bổ ước tính 672 tỷ USD vào năm 2027. Nhu cầu liên quan đến Nvidia chiếm phần lớn khoản chi tiêu này, phản ánh vị thế nhà cung cấp hàng đầu các bộ tăng tốc tiên tiến được sử dụng để huấn luyện và vận hành các mô hình AI lớn.
Morgan Stanley ước tính 91,7% doanh thu của Nvidia trong năm 2027 sẽ liên quan đến việc xây dựng hạ tầng AI. Một số công ty phục vụ các khâu liền kề trong chuỗi cung ứng trung tâm dữ liệu cũng có mức độ tiếp xúc cao trong mô hình của ngân hàng: Erock ở mức 91%, Vertiv 90%, Applied Optoelectronics 83%, Broadcom 81% và Bloom Energy 80%.
Sự tập trung này tạo ra một kết quả thị trường thu hẹp hơn so với những gì các số liệu chi tiêu AI nổi bật có thể hàm ý. Morgan Stanley ước tính nếu loại Nvidia khỏi các phép tính, đóng góp của cơn sốt AI vào tăng trưởng doanh số S&P 500 sẽ giảm xuống còn 1,6%. Các công ty cung cấp hệ thống điện, thiết bị mạng, giải pháp làm mát, lưu trữ và thiết bị quang học vẫn sẽ nhận được lượng đơn hàng đáng kể, nhưng tổng đóng góp doanh thu của họ sẽ nhỏ hơn nhiều so với Nvidia.
Một phần lớn chi tiêu cũng hoàn toàn không đi qua S&P 500. Morgan Stanley phân bổ 511 tỷ USD vào danh mục “quốc tế”, bao gồm các sản phẩm bộ nhớ của Samsung và SK Hynix, các nhà sản xuất thiết kế gốc có trụ sở tại Đài Loan và cơ sở hạ tầng liên quan đến Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Những nhà cung cấp này nằm ở các mắt xích then chốt trong chuỗi phần cứng AI nhưng không thuộc chỉ số vốn hóa lớn của Mỹ.
Các hợp đồng thuê bổ sung gần 200 tỷ USD vào ước tính chi tiêu năm 2027
Ước tính 1,58 nghìn tỷ USD của Morgan Stanley bao gồm 1,39 nghìn tỷ USD chi tiêu vốn bằng tiền mặt dự kiến và thêm 195 tỷ USD liên quan đến các hợp đồng thuê. Ngân hàng xem các hợp đồng thuê này là khoản chi liên quan đến AI có đặc điểm kinh tế tương tự nợ, dựa trên các cam kết đã ký nhưng chưa bắt đầu, dự báo công suất và mức chi tiêu ước tính cho mỗi gigawatt công suất trung tâm dữ liệu tăng thêm.
Việc điều chỉnh các hợp đồng thuê nâng tốc độ tăng trưởng chi tiêu dự kiến năm 2027 lên khoảng 60% so với cùng kỳ năm trước. Đối với năm 2028, Morgan Stanley ước tính chi tiêu cho AI đạt 1,81 nghìn tỷ USD, bao gồm 1,57 nghìn tỷ USD vốn đầu tư bằng tiền mặt và 246 tỷ USD cam kết liên quan đến hợp đồng thuê. Theo mô hình của ngân hàng, tăng trưởng sẽ chậm lại còn khoảng 14% vào năm 2028.
Oracle có các cam kết thuê năm 2027 được công bố lớn nhất trong phân tích, ở mức 57 tỷ USD, tiếp theo là Microsoft với 45 tỷ USD, Meta với 37 tỷ USD, Amazon với 28 tỷ USD và Alphabet với 27 tỷ USD. Morgan Stanley cho biết lượng hợp đồng thuê đã ký nhưng chưa bắt đầu đạt 1,118 nghìn tỷ USD vào quý II năm 2026, sau khi tăng hơn gấp đôi trong hai quý. Microsoft chiếm 329 tỷ USD, Oracle 288 tỷ USD và Meta 279 tỷ USD.
Những cam kết này cho thấy gánh nặng tài chính đang gia tăng nhưng chưa được phản ánh đầy đủ trong các khoản mục chi tiêu vốn tiêu chuẩn. Bộ phận tín dụng của Morgan Stanley dự kiến dòng tiền tự do tại các công ty hyperscaler và các nhà vận hành đám mây mới nổi sẽ chạm mức yếu nhất vào năm 2027, khi hoạt động xây dựng, mua sắm thiết bị và thanh toán tiền thuê hội tụ.
Thị trường nợ đóng vai trò lớn hơn trong việc tài trợ cho việc mở rộng hạ tầng AI
Theo Morgan Stanley, các công ty hyperscaler đã phát hành khoảng 255 tỷ USD trái phiếu không có tài sản đảm bảo trong năm 2026 tính đến nay, tương đương khoảng 30% chi tiêu vốn ước tính trong năm. Amazon đã phát hành 98 tỷ USD và Alphabet 81 tỷ USD, trong khi lợi suất vay toàn bộ đã tăng từ 100 đến 180 điểm cơ bản so với đầu năm.
Chi phí nợ ngày càng trở nên quan trọng đối với hiệu quả kinh tế của cơ sở hạ tầng AI. Morgan Stanley cho biết chênh lệch lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Oracle đã nới rộng 180 điểm cơ bản. Trong một bài kiểm tra sức chịu đựng, ngân hàng giả định các công ty hyperscaler được xếp hạng AA phát hành 400 tỷ USD nợ với lãi suất 7%, khiến hệ số khả năng thanh toán lãi vay giảm từ 30,7 lần xuống 11,9 lần.
Một kịch bản khác giả định Oracle và SpaceX huy động 120 tỷ USD với lãi suất 8,5%. Morgan Stanley ước tính hệ số khả năng thanh toán lãi vay tổng hợp của hai công ty sẽ giảm từ 4,0 lần xuống 1,8 lần. Những kịch bản như vậy không đại diện cho dự báo cơ sở của ngân hàng, nhưng cho thấy điều kiện tài chính có thể nhanh chóng làm thay đổi hiệu quả kinh tế của việc mở rộng trung tâm dữ liệu như thế nào khi chi phí nợ, thuê và thiết bị cùng tăng.
Cạnh tranh nguồn điện lan tới các cơ sở đào Bitcoin
Hạn chế về cơ sở vật chất có thể gây tác động không kém hạn chế tài chính. Morgan Stanley ước tính Hoa Kỳ cần 97 gigawatt điện cho kế hoạch mở rộng AI. Ngay cả khi tính đến các giải pháp cung cấp điện nhanh đáp ứng 34% nhu cầu đó, ngân hàng vẫn dự báo thiếu hụt ròng 32 gigawatt trước năm 2028 và thiếu hụt khoảng 72 gigawatt trước năm 2029.
Tình trạng thiếu hụt này khiến các trung tâm dữ liệu AI phải cạnh tranh trực tiếp với hoạt động đào Bitcoin và các hoạt động điện toán mật độ cao khác để giành nguồn điện, quyền tiếp cận hệ thống truyền tải, thiết bị làm mát và các địa điểm đã có kết nối lưới điện. Các công ty khai thác và lưu trữ trung tâm dữ liệu niêm yết công khai có công suất điện được bảo đảm có thể có nhiều lựa chọn hơn để chuyển cơ sở sang phục vụ khách hàng điện toán hiệu năng cao, đặc biệt khi các hợp đồng dài hạn mang lại doanh thu ổn định hơn so với hoạt động đào Bitcoin.
Quá trình chuyển đổi sẽ không diễn ra tự động. Các cơ sở đào Bitcoin cần được cải tạo để hỗ trợ khối lượng công việc AI, bao gồm yêu cầu khác biệt về mạng lưới, làm mát, dự phòng và dịch vụ khách hàng. Tuy nhiên, mức phí cao gắn với công suất đã kết nối lưới điện mang lại cho các đơn vị khai thác một tài sản chiến lược tiềm năng khi các công ty hyperscaler tìm kiếm con đường nhanh hơn để bổ sung công suất điện toán.
Morgan Stanley cũng cảnh báo rằng sự chậm trễ về nguồn điện sẽ ảnh hưởng đến nhiều hơn việc giao GPU. Các hệ thống lưu trữ, mạng lưới, thiết bị quang học và nhà sản xuất thiết kế gốc vẫn chịu rủi ro nếu các dự án trung tâm dữ liệu bị tạm dừng hoặc trì hoãn. Ngân hàng dẫn lại đợt suy thoái NAND năm 2022, khi lượng xuất hàng giảm khoảng 5% trong khi giá giảm 20% đến 30%, như một lời nhắc nhở rằng chu kỳ phần cứng có thể suy yếu cả về sản lượng lẫn giá cả khi các giả định về nhu cầu thay đổi.
Đối với thị trường tiền mã hóa, kênh truyền dẫn trực tiếp nhiều khả năng sẽ là cơ sở hạ tầng thay vì nhu cầu token. Chi phí vay tăng, công suất lưới điện khan hiếm và sự cạnh tranh về thiết bị trung tâm dữ liệu có thể định hình lại hiệu quả kinh tế của các công ty khai thác và nhà cung cấp dịch vụ lưu trữ niêm yết, đặc biệt là những đơn vị đang cân nhắc giữ công suất cho hoạt động băm Bitcoin hay theo đuổi các hợp đồng điện toán AI.
Muốn nắm bắt xu hướng AI lớn ngoài Nvidia? Khám phá các cơ hội đa dạng trên Toobit trong các cơ hội thị trường tập trung vào AI ngay hôm nay.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung trên trang này chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin chung và không đại diện cho quan điểm hay lời khuyên tài chính của Toobit. Chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin này và không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ lỗi, thiếu sót hoặc hậu quả nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số tiềm ẩn rủi ro; người dùng nên tự đánh giá tình hình tài chính của mình và các rủi ro liên quan. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản dịch vụ và Công bố rủi ro.
