Trung tâm Chính sách Hyperliquid đã kêu gọi Ủy ban Chứng khoán và Sàn giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cùng Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) xây dựng một khuôn khổ quản lý chung cho các hợp đồng vĩnh viễn, lập luận rằng việc giám sát nên dựa trên thiết kế kinh tế của sản phẩm thay vì tài sản cơ sở mà nó theo dõi.
Trong một lá thư ý kiến công bố hôm thứ Hai, nhóm này cho biết các hợp đồng vĩnh viễn gắn với Bitcoin, cổ phiếu, hàng hóa, tiền tệ và quỹ giao dịch trao đổi (ETF) có thể chia sẻ cùng cơ chế giao dịch cốt lõi. Việc đối xử khác biệt chỉ vì tài sản tham chiếu cơ sở, theo họ, tạo ra sự bất định về cơ quan quản lý nào và loại sàn giao dịch đã đăng ký nào có thể niêm yết các sản phẩm này.
Đề xuất này đặt thị trường hợp đồng vĩnh viễn đa tài sản đang phát triển nhanh chóng của Hyperliquid vào trung tâm của cuộc tranh chấp thẩm quyền kéo dài tại Mỹ. Hợp đồng vĩnh viễn, thường được gọi tắt là “perps”, là các công cụ phái sinh được thiết kế để theo dõi một tài sản cơ sở mà không có ngày đáo hạn cố định. Chúng đã trở thành sản phẩm chủ lực trên các thị trường tiền mã hóa nước ngoài và hiện đang tiến gần hơn tới các sàn giao dịch được quản lý tại Mỹ.
Một cấu trúc chung cho việc giám sát của SEC và CFTC
Trung tâm Chính sách đề cập đến danh mục “hợp đồng tương lai chứng khoán” hiện hành như một mô hình khả thi. Các hợp đồng tương lai chứng khoán là những sản phẩm kết hợp đặc điểm của cả thị trường chứng khoán và thị trường tương lai, qua đó trao vai trò giám sát cho cả SEC lẫn CFTC.
Theo cấu trúc hiện tại, một sở giao dịch hoặc trung gian chủ yếu đăng ký với một cơ quan quản lý có thể sử dụng đăng ký thông báo để đăng ký với cơ quan còn lại nhằm mục đích cung cấp hợp đồng tương lai chứng khoán. Lá thư cho rằng cách sắp xếp này đưa các sàn giao dịch chịu sự quản lý của SEC và CFTC vào cùng một danh mục sản phẩm, thay vì buộc từng nhà điều hành thị trường phải tuân theo một chế độ riêng biệt dựa trên loại tài sản.
Nhóm chính sách của Hyperliquid lập luận rằng cách tiếp cận tương tự có thể được cập nhật cho các hợp đồng vĩnh viễn. Một hợp đồng vĩnh viễn gắn với cổ phiếu và một hợp đồng vĩnh viễn gắn với Bitcoin có thể đặt ra những vấn đề khác nhau liên quan đến dữ liệu thị trường, thanh khoản cơ sở và định giá tham chiếu, nhưng cơ chế đòn bẩy, ký quỹ, tài trợ và thanh lý của chúng có thể rất tương đồng.
Lá thư mô tả chế độ hợp đồng tương lai chứng khoán là “khá im ắng về mặt thương mại trong nhiều năm”, đồng thời lưu ý rằng các sàn giao dịch Mỹ đã quay trở lại danh mục này vào mùa hè năm nay. Thư cũng nhấn mạnh rằng khuôn khổ này cần được hiện đại hóa để phù hợp với các cấu trúc phái sinh mới hơn vốn không dễ dàng xếp gọn vào ranh giới cũ giữa chứng khoán và hàng hóa.
Một cách phân loại phổ biến sẽ làm giảm rủi ro khiến tình trạng pháp lý của một sản phẩm phụ thuộc vào danh tính tài sản tham chiếu của nó. Cách tiếp cận này cũng sẽ giúp các sàn giao dịch có cơ sở rõ ràng hơn để phát triển các sản phẩm tương tự trên nhiều loại tài sản mà không phải đối mặt với các tiêu chuẩn niêm yết riêng biệt và có khả năng mâu thuẫn.
Hợp đồng vĩnh viễn vượt ra khỏi thị trường tiền mã hóa
Đề xuất của Hyperliquid xuất hiện trong bối cảnh các hợp đồng vĩnh viễn đang mở rộng sang những thị trường vốn trước đây do các sàn giao dịch kỳ hạn truyền thống, các công ty môi giới chứng khoán và hệ thống thanh toán bù trừ phái sinh phục vụ.
Theo bức thư, nền tảng này niêm yết các thị trường hợp đồng vĩnh viễn gắn với Bitcoin, Ether, dầu, vàng, tiền tệ, chỉ số chứng khoán, cổ phiếu riêng lẻ và ETF. Phạm vi đa dạng này đã biến nơi giao dịch thành một trường hợp thử nghiệm xem liệu hạ tầng giao dịch bản địa tiền mã hóa có thể hỗ trợ các sản phẩm giống như các công cụ phái sinh có sẵn trên thị trường tài chính truyền thống hay không.
Hyperliquid cho biết các thị trường HIP-3 của họ đã tạo ra khối lượng giao dịch hơn 480 tỷ USD trong 10 tháng kể từ khi ra mắt và duy trì giá trị lãi/lỗ chưa thực hiện (open interest) khoảng 4 tỷ USD—tức giá trị của các vị thế phái sinh đang lưu hành. Thư cũng cho biết Hyperliquid đã xử lý gần 3 nghìn tỷ USD khối lượng giao dịch theo giá trị danh nghĩa trong năm 2025 và hơn 1,5 nghìn tỷ USD kể từ đầu năm nay.
Khối lượng danh nghĩa đo lường giá trị danh nghĩa của các giao dịch thay vì số tiền ký quỹ mà người dùng đặt cọc, do đó là một chỉ báo hữu ích về mức độ hoạt động nhưng không phản ánh trực tiếp lượng vốn cam kết trên nền tảng. Dù vậy, các con số này cho thấy lý do vì sao vấn đề chính sách này đã thu hút sự chú ý vượt ra ngoài cộng đồng giao dịch tiền mã hóa.
Một danh mục quy định bao trùm nhiều tài sản cơ sở có thể đưa các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn onchain vào cạnh tranh trực tiếp hơn với các sàn giao dịch truyền thống về tốc độ khớp lệnh, thanh khoản, phí giao dịch và chất lượng thị trường. Trung tâm Chính sách cho rằng một khuôn khổ thống nhất sẽ chuyển trọng tâm cạnh tranh sang những yếu tố này thay vì sự bất định pháp lý về việc sàn nào được phép niêm yết một hợp đồng cụ thể.
Các sàn giao dịch truyền thống nêu lo ngại về tính toàn vẹn thị trường
Sự mở rộng này cũng đã gặp phải sự phản đối từ các nhà vận hành phái sinh lâu đời. CME Group và Intercontinental Exchange đã bày tỏ lo ngại trên các phương tiện truyền thông rằng các nền tảng như Hyperliquid có thể bị lợi dụng để thao túng hoặc bóp méo giá cả, đồng thời kêu gọi nền tảng này đăng ký với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC).
Những lo ngại này phản ánh một thách thức cốt lõi đối với các cơ quan quản lý: hợp đồng vĩnh viễn có thể giao dịch liên tục, dựa vào các chỉ số giá tham chiếu và sử dụng hệ thống thanh lý tự động—khác biệt rõ rệt so với cấu trúc của các thị trường tương lai niêm yết truyền thống. Việc gộp chung vào một danh mục pháp lý sẽ không giải quyết được các câu hỏi liên quan đến giám sát, bảo vệ khách hàng, bù trừ, yêu cầu ký quỹ hay quản trị chỉ số giá. Thay vào đó, điều này sẽ xác định con đường quản lý nào được áp dụng trước khi các quy tắc cụ thể được đàm phán từng sản phẩm một.
Theo tài liệu được cung cấp, CME cũng đã kiện CFTC vào tháng Sáu về quyết định của cơ quan này cho phép giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn tại Hoa Kỳ sau khi phê duyệt những sản phẩm đầu tiên như vậy cho Coinbase và Kalshi. Tranh chấp này minh họa rõ tốc độ mà việc phê duyệt sản phẩm có thể nhanh chóng trở thành cuộc tranh luận về việc liệu các cơ quan quản lý có đang áp dụng các tiêu chuẩn tương đương cho các sàn giao dịch cạnh tranh hay không.
Thư của Hyperliquid cảnh báo rằng nếu không có một hệ thống phân loại rõ ràng, các tranh chấp về việc bên đăng ký nào được niêm yết một sản phẩm vĩnh viễn cụ thể cuối cùng có thể được giải quyết thông qua kiện tụng. Điều này sẽ khiến các sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường và người dùng phải đối mặt với sự bất định trong khi tòa án xử lý những vấn đề vốn có thể được giải quyết thông qua quá trình ban hành quy định.
Sự chú ý từ cấp liên bang gia tăng áp lực lên cuộc tranh luận
Theo tài liệu được cung cấp, tuần trước Tổng thống Donald Trump đã làm dấy lên thêm sự chú ý chính trị xung quanh vấn đề này khi ông đề cập đến Hyperliquid và nói rằng CFTC đang nỗ lực đưa nền tảng này vào Hoa Kỳ theo cách “hoàn toàn tuân thủ và hợp pháp”.
Tuyên bố này tự nó không thay đổi các yêu cầu đăng ký mà bất kỳ nền tảng hoặc sản phẩm vĩnh viễn nào phải đối mặt. Tuy nhiên, nó làm nổi bật hơn cuộc tranh luận chính sách, trong đó SEC và CFTC phải quyết định liệu các danh mục chứng khoán và hàng hóa hiện hành có thể bao quát được các công cụ phái sinh giao dịch liên tục trên nhiều tài sản hay không.
Đề xuất của Hyperliquid ủng hộ một khuôn khổ bắt đầu từ cách thức vận hành của hợp đồng vĩnh viễn, sau đó áp dụng các biện pháp bảo vệ phù hợp với thị trường mà chúng tham chiếu. Cách tiếp cận này sẽ cung cấp cho các cơ quan quản lý Hoa Kỳ một lộ trình để xử lý cả hợp đồng vĩnh viễn gắn với tiền mã hóa lẫn tài sản truyền thống trong cùng một cấu trúc cơ bản, đồng thời vẫn cho phép họ áp đặt các yêu cầu nghiêm ngặt hơn ở những thị trường cơ sở đòi hỏi điều đó.
Để hiểu sâu hơn về sự phát triển của hoạt động giám sát tại Mỹ, hãy khám phá cách quy định tiền mã hóa tại Mỹ có thể phát triển tiếp theo.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung trên trang này chỉ được cung cấp nhằm mục đích thông tin chung và không đại diện cho quan điểm hay lời khuyên tài chính của Toobit. Chúng tôi không đưa ra bất kỳ bảo đảm nào về tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin này và sẽ không chịu trách nhiệm pháp lý đối với bất kỳ sai sót, thiếu sót hoặc hậu quả nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin đó. Việc đầu tư vào tài sản kỹ thuật số tiềm ẩn rủi ro; người dùng nên tự đánh giá tình hình tài chính và các rủi ro liên quan. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản Dịch vụ và Thông báo Rủi ro.
