Chi phí vay tăng đang bắt đầu thử thách mô hình tài chính đứng sau làn sóng bùng nổ cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo, khi Goldman Sachs ước tính các nhà cung cấp đám mây quy mô siêu lớn có thể chi 1,2 nghìn tỷ USD cho đầu tư vốn vào năm tới, trong khi tạo ra khoảng 1,1 nghìn tỷ USD dòng tiền hoạt động. Khoảng chênh lệch này sẽ khiến lĩnh vực này ngày càng phụ thuộc vào các thị trường nợ, vốn đã chịu áp lực từ hoạt động vay mượn lớn của chính phủ Mỹ và lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng cao.
Goldman Sachs ước tính ít nhất 35% chi tiêu xây dựng cơ sở hạ tầng của các nhà cung cấp đám mây quy mô siêu lớn sẽ cần được tài trợ bằng trái phiếu, đồng nghĩa với hơn 400 tỷ USD nợ mới được phát hành. Nhu cầu đó xuất hiện trong bối cảnh lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã vượt 5,3%, làm tăng chi phí chuẩn cho hoạt động vay dài hạn của các công ty công nghệ, trung tâm dữ liệu và bán dẫn.
Cảnh báo của ngân hàng tập trung vào khả năng xảy ra sự không tương xứng giữa các kế hoạch cơ sở hạ tầng AI đầy tham vọng và nguồn vốn sẵn có để tài trợ cho chúng. Nếu điều kiện tín dụng thắt chặt khiến việc xây dựng trung tâm dữ liệu bị trì hoãn, nhu cầu chip và thiết bị dự kiến trong năm 2027 và 2028 có thể không chuyển thành các đơn đặt hàng thực tế. Goldman mô tả rủi ro này là một “khoảng trống đột ngột” đối với một số bộ phận trong chuỗi cung ứng chất bán dẫn.
Tín hiệu từ nợ của CoreWeave cho thấy sự giám sát ngày càng gia tăng
Mối lo ngại của thị trường trở nên rõ ràng hơn vào ngày 14 tháng 10, khi nhà cung cấp đám mây AI CoreWeave giảm hơn 15% trong phiên giao dịch và giảm thêm gần 6% sau giờ giao dịch. Công ty đã trở thành một trong những ví dụ được thị trường theo dõi sát sao nhất về hoạt động xây dựng cơ sở hạ tầng AI được tài trợ bằng đòn bẩy cao, kết hợp các cam kết lớn từ khách hàng với nhu cầu huy động vốn đáng kể.
Trái phiếu không có tài sản bảo đảm trị giá 2,75 tỷ USD của CoreWeave, được phát hành vào tháng 4, đã được giao dịch dưới mức 80 cent trên mỗi USD mệnh giá, theo dữ liệu định giá thị trường được trích dẫn trong các tài liệu cung cấp. Điều đó đẩy lợi suất đáo hạn lên trên 15%, một mức cho thấy các nhà giao dịch đang đòi hỏi lợi nhuận cao hơn nhiều để chấp nhận rủi ro tín dụng của công ty.
Dữ liệu thị trường Dow Jones cho thấy hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng kỳ hạn 5 năm của CoreWeave, hoạt động giống như các hợp đồng bảo hiểm trước nguy cơ vỡ nợ, đã tăng lên 881 điểm cơ bản. Mức định giá của các hợp đồng này hàm ý xác suất vỡ nợ trong 5 năm trên 50%, dù những xác suất hàm ý từ thị trường như vậy không phải là dự báo về tỷ lệ thất bại thực tế của công ty.
Michael Intrator, giám đốc điều hành của CoreWeave, cho biết trong một bản ghi nhớ rằng công ty có 104,2 tỷ USD đơn hàng chưa giao và đã bổ sung hơn 25 tỷ USD cam kết mới từ khách hàng trong quý III. Những con số này nhấn mạnh sức ép mà các nhà cung cấp hạ tầng AI đang đối mặt: nhu cầu đã ký hợp đồng có thể rất lớn, nhưng để đáp ứng nhu cầu đó cần có máy chủ, thiết bị mạng, công suất điện và trung tâm dữ liệu trước khi phần lớn doanh thu liên quan được ghi nhận.
Làn sóng bán tháo lan sang các cổ phiếu trung tâm dữ liệu và chip
Sức ép không chỉ giới hạn ở CoreWeave. Theo dữ liệu thị trường được cung cấp, cổ phiếu Oracle giảm hơn 7% trong ngày, trong khi Dell giảm hơn 10%. Applied Digital và IREN đều giảm gần 10%.
Theo theo dõi của Goldman Sachs đối với lĩnh vực công nghệ, truyền thông và viễn thông, trong 5 phiên giao dịch trước đó, các công ty bộ nhớ của Mỹ giảm 8,5%, các công ty trung tâm dữ liệu AI giảm 7,9% và cổ phiếu chất bán dẫn giảm 7,6%. S&P 500 giảm 0,17% trong cùng khoảng thời gian.
Sự phân kỳ này cho thấy thị trường đang định giá lại chi phí tài trợ cho công suất AI, thay vì chỉ đơn giản đánh giá lại nhu cầu điện toán AI. Các nhà cung cấp phần cứng có thể báo cáo lượng đơn hàng lớn nhưng vẫn phải đối mặt với việc khách hàng trì hoãn quyết định chi tiêu khi chi phí nợ tăng nhanh hơn dự kiến.
Phản ứng của thị trường đối với ASML là một ví dụ khác. Nhà sản xuất thiết bị bán dẫn này đã công bố kết quả quý III và nâng mức thấp trong dự báo triển vọng năm 2026, nhưng cổ phiếu của công ty vẫn giảm tới 3% sau khi công bố. Các nhà giao dịch tập trung vào việc công ty không nâng dự báo cho năm 2027 và những năm sau đó, thời điểm gánh nặng tài chính từ các kế hoạch trung tâm dữ liệu hiện tại có thể trở nên rõ ràng hơn.
Dòng tiền đang chuyển sang âm tại các nền tảng lớn
Đội ngũ chiến lược cổ phiếu của Goldman Sachs dẫn chứng áp lực dòng tiền tự do ngày càng gia tăng tại các nền tảng công nghệ lớn nhất đang tài trợ cho công suất AI. Alphabet ghi nhận dòng tiền tự do âm lần đầu tiên trong một quý kể từ khi công ty thành lập vào quý II, với dòng tiền ròng chảy ra 5,9 tỷ USD, theo số liệu của ngân hàng này. Amazon báo cáo dòng tiền tự do âm 7,6 tỷ USD trong 12 tháng trước đó.
Dòng tiền tự do âm không tự động báo hiệu tình trạng khó khăn tài chính đối với các công ty có bảng cân đối kế toán lớn và hoạt động kinh doanh cốt lõi sinh lời. Tuy nhiên, điều này cho thấy chi tiêu cho chip, trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng hỗ trợ có thể nhanh chóng tiêu hao lượng tiền mặt do doanh nghiệp tự tạo ra đến mức nào, qua đó làm tăng sức hấp dẫn của thị trường trái phiếu và việc phát hành cổ phiếu.
Goldman ước tính rằng khoảng 430 tỷ USD huy động thông qua các đợt chào bán cổ phiếu bổ sung tại Mỹ trong năm nay có 45% được hướng vào các công ty liên quan đến AI. Lãi suất cao hơn làm giảm lợi thế tương đối của nợ so với vốn cổ phần, khiến các công ty có ít lựa chọn dễ dàng hơn khi cần tài trợ cho các dự án cơ sở hạ tầng kéo dài nhiều năm, đồng thời duy trì tiền mặt cho hoạt động, mua lại doanh nghiệp hoặc mua lại cổ phiếu.
Nguồn cung trái phiếu kho bạc đang cạnh tranh cùng một nguồn vốn
Áp lực tài chính đang bị khuếch đại bởi chính nhu cầu vay của chính phủ Mỹ. Các tài liệu được cung cấp dẫn số liệu thâm hụt 1,993 nghìn tỷ USD trong năm tài khóa 2026, với tổng chi tiêu liên bang hàng năm là 7,4 nghìn tỷ USD và chi phí lãi ròng tiêu tốn 1,1 nghìn tỷ USD doanh thu thuế.
Ilir Xholi, người đứng đầu bộ phận giao dịch hoán đổi của Goldman Sachs, cho biết lãi suất hoán đổi kỳ hạn 10 năm-10 năm bằng đô la Mỹ đã tăng 47 điểm cơ bản từ ngày 22 tháng 9 đến ngày 7 tháng 10, trong khi lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm hầu như không đổi. Vì lợi suất kỳ hạn hai năm nhìn chung phản ánh kỳ vọng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang trong ngắn hạn, biến động này thay vào đó cho thấy phần bù kỳ hạn đang tăng—khoản bù bổ sung mà các nhà giao dịch yêu cầu để nắm giữ chứng khoán có kỳ hạn dài hơn.
Xholi cho rằng mức tăng này xuất phát từ hoạt động phát hành trái phiếu quy mô lớn trong tháng 9 của các công ty siêu quy mô và chip, diễn ra đồng thời với hoạt động vay đáng kể của Bộ Tài chính Mỹ. Theo dữ liệu được cung cấp, một phiên đấu giá trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đã kết thúc với mức lãi suất trúng thầu cao nhất kể từ tháng 8 năm 2000, trong khi lợi suất kỳ hạn hai năm tăng hơn bảy điểm cơ bản chỉ trong một ngày.
Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản cũng tăng lên trên 3%, trong khi báo cáo cho biết các tổ chức nước ngoài đang giảm mua nợ chính phủ Mỹ và châu Âu. Nhu cầu thấp hơn từ người mua quốc tế sẽ khiến chính phủ và doanh nghiệp cạnh tranh quyết liệt hơn để giành lấy một nguồn vốn nhỏ hơn.
Crypto vẫn chịu rủi ro từ xu hướng né tránh tài sản rủi ro
Bức tranh huy động vốn cũng quan trọng đối với thị trường tiền mã hóa, bởi Bitcoin ngày càng giao dịch đồng biến với các cổ phiếu công nghệ nhạy cảm với rủi ro trong những giai đoạn căng thẳng kinh tế vĩ mô. Bài viết được cung cấp dẫn mức tương quan 30 ngày gần đây khoảng 0,90 giữa Bitcoin và Nasdaq, dù các thước đo tương quan ngắn hạn có thể thay đổi nhanh chóng.
Lợi suất trái phiếu Kho bạc và trái phiếu doanh nghiệp cao hơn mang lại thu nhập cho nhà giao dịch từ các tài sản được xem là ít biến động hơn tiền mã hóa, có khả năng làm giảm nhu cầu đối với các vị thế đòn bẩy Bitcoin và các token kỹ thuật số nhỏ hơn. Tác động này rõ rệt nhất khi cổ phiếu công nghệ giảm giá, khiến mức ký quỹ bị hạ trên các danh mục bao gồm cả cổ phiếu và tài sản tiền mã hóa.
Các nhận định của tài liệu nguồn về khối lượng và lợi suất stablecoin không chứng minh rằng stablecoin là nơi trú ẩn trước rủi ro thị trường. Các token neo giá theo đô la có thể giảm mức độ tiếp xúc với biến động giá của tiền mã hóa, nhưng vẫn tiềm ẩn rủi ro từ tổ chức phát hành, dự trữ, nền tảng và quy định, trong khi hầu hết stablecoin không tự trả lãi cho người nắm giữ.
Đối với thị trường tiền mã hóa, vấn đề trước mắt không nằm ở việc đầu tư AI có tiếp tục hay không, mà là nhu cầu tài trợ cho lĩnh vực này có tiếp tục đẩy chi phí vốn lên trên toàn bộ các tài sản rủi ro hay không. Lợi suất dài hạn tăng bền vững, chênh lệch tín dụng mở rộng và chi tiêu cho trung tâm dữ liệu bị trì hoãn sẽ gây áp lực lên định giá công nghệ, vốn đã góp phần hỗ trợ nhu cầu đầu cơ trên các thị trường kỹ thuật số.
Lợi suất tăng đang định hình lại nguồn vốn AI? Khám phá cách lãi suất thúc đẩy thị trường tài sản kỹ thuật số và tác động đến các khoản đặt cược đòn bẩy vào hạ tầng công nghệ.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung trên trang này chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin chung và không thể hiện quan điểm hay lời khuyên tài chính của Toobit. Chúng tôi không bảo đảm về tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin này và không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ lỗi, thiếu sót hoặc hậu quả nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số có rủi ro; người dùng nên tự đánh giá tình hình tài chính và các rủi ro liên quan. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản dịch vụ và Công bố rủi ro.
