FalconX và Ethena đã thiết lập một khoản tín dụng quay vòng có bảo đảm trị giá 1 tỷ USD, theo đó một phần tài sản dự trữ của USDe sẽ được phân bổ vào hoạt động cho vay tổ chức có tài sản thế chấp vượt mức, mở rộng chiến lược tạo thu nhập của stablecoin này ra ngoài hoạt động staking, lãi suất tài trợ phái sinh và các khoản nắm giữ tương tự trái phiếu Kho bạc.
Khoản tín dụng này sử dụng một pháp nhân mục đích đặc biệt (SPV) tách biệt khỏi rủi ro phá sản, nhằm phân tách danh mục khoản vay và tài sản thế chấp được cầm cố khỏi bảng cân đối kế toán hoạt động của FalconX và Ethena. FalconX đóng vai trò bên khởi tạo, bên quản lý khoản vay và bên quản lý tài sản thế chấp, trong khi một đơn vị lưu ký bên thứ ba đủ điều kiện nắm giữ tài sản thế chấp.
Ethena cho biết hạn mức tín dụng này giúp tài sản dự trữ của USDe tiếp cận các khoản tín dụng có bảo đảm, được hỗ trợ bởi các khoản phải thu từ những khoản vay được bảo đảm bằng tài sản tiền mã hóa. Thỏa thuận này đặt Ethena ở vị trí đầu tiên trong thứ tự phân phối thanh toán của SPV, trao cho Ethena quyền ưu tiên đầu tiên đối với tiền thu hồi nợ trước các khoản nợ khác ở cấp pháp nhân này.
Nếu được sử dụng toàn bộ, hạn mức 1 tỷ USD sẽ tương đương khoảng một phần năm trong tổng tài sản dự trữ USDe khoảng 4,5 tỷ USD được nêu cho khoản tín dụng này. Trước thỏa thuận mới, hoạt động cho vay tổ chức đã chiếm 6,9% dự trữ USDe, tương đương khoảng 310 triệu USD.
Một hạn mức tín dụng có thể tái sử dụng thay vì một khoản vay duy nhất
Bên vay là FalconX International Lending Opportunities SPC, một pháp nhân đăng ký tại Quần đảo Cayman, hoạt động thay mặt cho danh mục tách biệt SP 1 của mình. Các cấu trúc danh mục tách biệt thường được sử dụng để khoanh vùng tài sản và nợ phải trả trong một pháp nhân rộng hơn, hạn chế các yêu cầu bồi hoàn liên quan đến một danh mục chỉ trong phạm vi tài sản của danh mục đó.
Thỏa thuận này tương tự hình thức tài trợ kho, trong đó bên cho vay cung cấp vốn để tài trợ cho một danh mục khoản vay hoặc khoản phải thu trước khi các tài sản đó được hoàn trả, tái cấp vốn hoặc bán. Trong trường hợp này, SPV sẽ sử dụng tiền từ dự trữ USDe để mua các khoản phải thu phát sinh từ những khoản vay tổ chức được bảo đảm bằng tài sản tiền mã hóa do hai công ty liên kết của FalconX khởi tạo.
Các khoản phải thu đó, cùng với những tài sản khác của SPV, được cầm cố cho Ethena theo quyền bảo đảm có ưu tiên thứ nhất. Quyền cầm giữ ưu tiên thứ nhất trao cho chủ nợ có bảo đảm quyền ưu tiên đối với tài sản được cầm cố nếu bên vay vỡ nợ. Cấu trúc này được thiết kế để các khoản thanh toán lãi và gốc từ những bên vay cơ sở chuyển về SPV rồi được phân phối theo một thứ tự xác định, trong đó Ethena được thanh toán trước các yêu cầu cấp SPV có thứ tự ưu tiên thấp hơn.
Vì khoản tín dụng này có tính chất quay vòng, các khoản hoàn trả có thể bổ sung hạn mức vay khả dụng. Điều này khác với khoản vay kỳ hạn, trong đó vốn thường được giải ngân một lần và hoàn trả theo lịch cố định. Cấu trúc quay vòng có thể cho phép cùng một khoản phân bổ dự trữ hỗ trợ nhiều chu kỳ cho vay, tùy thuộc vào các khoản hoàn trả, giá trị tài sản thế chấp và hoạt động khởi tạo khoản vay của FalconX.
USDe bổ sung tín dụng tư nhân vào cơ cấu lợi suất dự trữ
Ethena cho biết thu nhập từ dự trữ của USDe đến từ bốn nguồn: lợi suất staking, phí funding của hợp đồng tương lai vĩnh cửu, tài sản tương tự trái phiếu Kho bạc và tín dụng tổ chức có tài sản bảo đảm. Thỏa thuận với FalconX làm tăng vai trò của nhóm thứ tư.
Sự đa dạng hóa này có thể làm giảm sự phụ thuộc của USDe vào phí funding, vốn có thể biến động mạnh khi vị thế phái sinh thay đổi. Trong các giai đoạn thị trường tăng giá mạnh, phí funding từng được ghi nhận trong khoảng 20% đến 30%, cao hơn nhiều so với mức 8% đến 12% thường gắn với hoạt động cho vay tổ chức có tài sản thế chấp vượt mức. Đánh đổi là tín dụng tư nhân tạo ra lợi nhuận thông qua các khoản thanh toán của bên vay và việc thực thi pháp lý đối với tài sản thế chấp, thay vì các hệ thống thanh toán liên tục dựa trên thị trường được sử dụng trong phái sinh.
Lợi suất sUSDe của Ethena giảm xuống mức thấp kỷ lục 4,1% vào tháng 8 năm 2024, khi phí funding đảo chiều. Sự kiện đó cho thấy những giới hạn của việc phụ thuộc quá nhiều vào lợi nhuận từ phái sinh: một chiến lược có thể tạo ra thu nhập đáng kể trong các thị trường thuận lợi có thể trở nên kém hiệu quả hơn nhiều khi nhu cầu nắm giữ các vị thế mua có đòn bẩy suy giảm.
Hoạt động cho vay tổ chức có tài sản bảo đảm có thể cung cấp nguồn thu nhập dự trữ ổn định hơn nếu bên vay tiếp tục thực hiện đầy đủ nghĩa vụ và tài sản thế chấp vẫn đủ giá trị. Tuy nhiên, hoạt động này cũng làm phát sinh những rủi ro ít thấy hơn trên các thị trường cho vay on-chain, bao gồm tiêu chuẩn thẩm định tín dụng, tốc độ thực thi pháp lý, mức độ tập trung đối tác và việc định giá tài sản crypto được thế chấp trong giai đoạn thị trường căng thẳng.
Thiết kế của hạn mức tín dụng này giải quyết một phần những mối lo ngại đó thông qua cơ chế thế chấp vượt mức, lưu ký bởi bên thứ ba và quyền ưu tiên của Ethena đối với tài sản của SPV. Những biện pháp bảo vệ này không loại bỏ rủi ro tín dụng; hiệu quả của chúng sẽ phụ thuộc vào chất lượng và tính thanh khoản của tài sản thế chấp cũng như khả năng thực thi các quyền theo hợp đồng khi cần thiết.
FalconX mở rộng dấu ấn trong lĩnh vực tổ chức
FalconX giới thiệu hạn mức tín dụng này như một phần trong hoạt động cho vay tổ chức của mình. Công ty cho biết đã đạt tổng khối lượng giao dịch lũy kế hơn 2,5 nghìn tỷ USD và doanh thu năm 2025 khoảng 75 triệu USD.
Công ty cũng đã mở rộng phạm vi hoạt động quản lý của mình. Theo báo cáo, FalconX đã bí mật nộp bản đăng ký S-1 vào tháng 5/2026 với Cantor làm cố vấn, một bước thường có thể diễn ra trước đợt chào bán công khai dự kiến. Vào tháng 6, FalconX được cấp phép theo khuôn khổ Thị trường Tài sản Tiền mã hóa của Liên minh Châu Âu, hay MiCA, tại Malta, cho phép công ty cung cấp các dịch vụ được cấp phép tại các quốc gia thành viên EU thông qua cơ chế hộ chiếu.
Các kênh phân phối của USDe cũng đã được mở rộng. Copper, Ceffu và Cobo đã hỗ trợ việc sử dụng stablecoin này cho mục đích ký quỹ và phòng hộ thông qua các dịch vụ lưu ký và thanh toán. Một vault USDe được cung cấp qua ứng dụng Coinbase, sử dụng SteakhouseFi và Morpho, đã ra mắt với lợi suất phần trăm hằng năm được quảng cáo là 11,2%, mặc dù các mức lãi suất như vậy có thể thay đổi theo điều kiện thị trường cơ sở và phân bổ của vault.
Ethena cũng đã đề cập đến việc USDe được tích hợp với nền tảng Aladdin của BlackRock và Robinhood Earn. Aladdin được sử dụng trong các quy trình quản lý tài sản truyền thống, trong khi Robinhood Earn sẽ định vị USDe như tài sản thế chấp trong một kênh phân phối khác hướng đến nhà đầu tư bán lẻ.
Phân bổ doanh thu chuyển hướng đến những người nắm giữ ENA
Cơ chế này được triển khai khi cộng đồng quản trị của Ethena thúc đẩy đề xuất kích hoạt công tắc phí ENA. Đề xuất đã vượt qua vòng bỏ phiếu thứ hai và sẽ phân bổ một phần doanh thu của giao thức cho những người stake ENA.
Theo khuôn khổ do Ethena đề ra, tổng lợi suất dự trữ trước tiên sẽ hỗ trợ lợi suất sUSDe và thu nhập được giữ lại của giao thức. Doanh thu còn lại có thể được dùng để mua lại ENA và phân phối, liên kết hiệu quả quản lý dự trữ của giao thức trực tiếp hơn với những người nắm giữ token quản trị.
Do đó, mảng FalconX khiến mô hình doanh thu này phụ thuộc nhiều hơn vào hiệu quả của danh mục khoản vay ngoài chuỗi. Sức hấp dẫn của mô hình nằm ở việc bổ sung thu nhập tín dụng theo hợp đồng vào một hệ thống dự trữ trước đây chịu ảnh hưởng lớn từ các điều kiện cấp vốn trên thị trường tiền mã hóa, đồng thời đặt trọng tâm lớn hơn vào việc quản lý khoản vay, quản lý tài sản thế chấp và các biện pháp bảo vệ pháp lý được tích hợp trong SPV.
Tìm hiểu thêm về các chiến lược lợi suất có tài sản bảo đảm và xem bạn có thể kiếm tiền trên Toobit với nguồn thu nhập tiền mã hóa đa dạng.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung trên trang này chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin chung và không đại diện cho quan điểm hoặc lời khuyên tài chính của Toobit. Chúng tôi không đảm bảo về tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin này và không chịu trách nhiệm về bất kỳ lỗi, thiếu sót hoặc kết quả nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số có rủi ro; người dùng nên tự đánh giá tình hình tài chính và các rủi ro liên quan. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản dịch vụ và Công bố rủi ro.
