Các công ty kho bạc tài sản số đạt tổng vốn hóa thị trường khoảng 340 tỷ USD vào đầu tháng 9, tăng 10% so với giữa tháng 8, khi các phương tiện đầu tư tập trung vào bitcoin và liên kết với altcoin tăng giá cùng với lượng token cơ sở mà chúng nắm giữ. Đà phục hồi đã khôi phục mô hình thặng dư giá cổ phiếu, cho phép các công ty này phát hành cổ phiếu và sử dụng tiền thu được để mua thêm tiền mã hóa, dù lĩnh vực này vẫn thấp hơn nhiều so với đỉnh khoảng 490 tỷ USD vào khoảng tháng 10 và tháng 11 năm ngoái.
Mức cao trước đó trùng với thời điểm bitcoin giao dịch gần mức cao nhất mọi thời đại, khoảng 126.000 USD. Định giá hiện tại 340 tỷ USD cho thấy các công ty kho bạc tiền mã hóa niêm yết công khai đã phục hồi một phần mức sụt giảm sau giai đoạn đó, nhưng chưa trở lại quy mô đạt được trong đợt tăng giá trước.
Đà tăng của lĩnh vực này được dẫn dắt bởi các công ty lâu năm nắm giữ lượng token lớn, cùng những công ty nhỏ hơn được xây dựng xoay quanh các tài sản biến động mạnh hơn. Strategy, công ty nắm giữ bitcoin làm tài sản kho bạc chính, tăng 30% trong giai đoạn bắt đầu từ ngày 17 tháng 8, còn Bitmine tăng 27%. Strategy vượt bitcoin 10 điểm phần trăm trong cùng giai đoạn.
Cổ phiếu kho bạc altcoin vượt trội so với các token cơ sở
Các mức tăng theo tỷ lệ phần trăm lớn nhất đến từ những công ty kho bạc nhỏ hơn liên kết với altcoin. CYPH, một phương tiện đầu tư gắn với Zcash, tăng 142%, trong khi PURR, theo sát Hyperliquid, tăng 62%. Các token cơ sở của chúng cũng tăng mạnh: Zcash tăng 56% và Hyperliquid tăng 36%.
Khoảng cách giữa hiệu suất token và hiệu suất cổ phiếu công ty cho thấy tính đòn bẩy của mô hình kho bạc. Một công ty nắm giữ tiền mã hóa có thể được giao dịch với mức thặng dư hoặc chiết khấu so với giá trị thị trường của các tài sản mà công ty nắm giữ, tùy thuộc vào việc nhà giao dịch có tin rằng ban lãnh đạo có thể tiếp tục huy động vốn, tích lũy token và tạo thêm lợi nhuận từ các tài sản đó hay không.
Khi mức thặng dư mở rộng, việc phát hành cổ phiếu có thể huy động lượng tiền mặt lớn hơn giá trị được đại diện bởi số vốn cổ phần mới phát hành. Nếu số tiền đó được sử dụng để mua thêm token, công ty có thể tăng lượng tiền mã hóa nắm giữ trên mỗi cổ phiếu hiện hữu trong những điều kiện thuận lợi. Cơ chế này đã giúp biến các công ty kho bạc thành một lựa chọn thay thế có độ biến động cao hơn so với việc trực tiếp nắm giữ token.
Điều này cũng tạo ra một cấu trúc mong manh hơn khi tâm lý đảo chiều. Mức chênh lệch thu hẹp có thể khiến việc phát hành cổ phiếu mới kém hấp dẫn hơn và làm giảm tốc độ công ty bổ sung tài sản vào danh mục. Các công ty có định giá phụ thuộc nhiều vào việc mở rộng mức chênh lệch có thể phải đối mặt với những biến động giá cổ phiếu mạnh hơn các đồng coin mà họ nắm giữ, đặc biệt trong các thị trường altcoin nhỏ hơn.
Hoạt động ngân quỹ vượt ra ngoài việc nắm giữ thụ động
Một số công ty ngân quỹ đang tìm kiếm doanh thu hoặc ảnh hưởng trong mạng lưới từ các tài sản họ nắm giữ, thay vì chỉ dựa vào việc giá tăng. Các tổ chức tập trung vào Ether đã bắt đầu staking ETH, một quá trình trong đó token được cam kết để hỗ trợ hoạt động blockchain và đổi lại nhận phần thưởng từ giao thức.
Theo tài liệu được cung cấp, PURR vận hành một validator của Hyperliquid, qua đó có vai trò trong việc bỏ phiếu quản trị mạng lưới. CYPH đã bổ sung hoạt động đào nhằm đóng góp hashrate, hay năng lực tính toán, cho mạng lưới Zcash, đồng thời gia tăng mức độ tiếp xúc với token này.
Những hoạt động này bổ sung các lớp vận hành vào một chiến lược doanh nghiệp ban đầu tương đối đơn giản: huy động vốn, mua crypto và để thị trường cổ phiếu định giá bảng cân đối kế toán hình thành sau đó. Phần thưởng staking, việc tham gia với tư cách validator và hoạt động đào có thể tạo thêm thu nhập từ token, nhưng cũng phát sinh chi phí, rủi ro thực thi kỹ thuật và mức độ phụ thuộc vào những thay đổi trong quy tắc mạng lưới hoặc tỷ lệ phần thưởng.
Đối với các công ty tập trung vào altcoin, những lựa chọn vận hành đó có thể ngày càng ảnh hưởng đến định giá. Một công ty nắm giữ tài sản có tính thanh khoản cao như bitcoin có thể được đánh giá chủ yếu dựa trên giá trị dự trữ và khả năng tài trợ cho các lần mua tiếp theo. Một công ty ngân quỹ nắm giữ token nhỏ hơn cũng có thể được đánh giá dựa trên hiệu quả của hoạt động staking, đào hoặc vận hành validator, cũng như việc sự tham gia của công ty có cải thiện vị thế trong hệ sinh thái hay không.
Kế hoạch huy động vốn của Strategy vẫn là chuẩn mực
Strategy vẫn là ví dụ lớn nhất và được theo dõi sát sao nhất về mô hình công ty ngân quỹ. Michael Saylor, chủ tịch điều hành của Strategy, đã đề ra kế hoạch huy động 42 tỷ USD để mua thêm bitcoin vào năm 2027, thông qua sự kết hợp giữa tài trợ bằng vốn cổ phần và các công cụ thu nhập cố định.
Quy mô của mục tiêu này đặt các quyết định huy động vốn của Strategy vào trung tâm câu chuyện thị trường của toàn ngành. Khả năng phát hành cổ phiếu ở mức giá thuận lợi trong lịch sử đã hỗ trợ các đợt mua bitcoin tiếp theo, trong khi việc huy động vốn bằng nợ và cổ phiếu ưu đãi tạo thêm nghĩa vụ mà các đối thủ nhỏ hơn có thể khó tái lập.
Mô hình hoạt động trơn tru nhất khi giá crypto, cổ phiếu của các công ty kho bạc và khẩu vị trên thị trường vốn cùng biến động theo một hướng. Giá token tăng có thể nâng giá trị các khoản nắm giữ của doanh nghiệp; giá cổ phiếu cao hơn có thể hỗ trợ huy động vốn; và các giao dịch mua mới có thể củng cố sức hút của công ty với tư cách là một nguồn tiếp cận crypto được niêm yết.
Những mối liên kết này có thể nhanh chóng suy yếu trong các giai đoạn né tránh rủi ro. Tài liệu được cung cấp dẫn số liệu về dòng tiền rút ra $528 million trong một tuần khỏi các quỹ crypto toàn cầu, bất chấp việc bitcoin tăng 24% trong tháng 8, mức tăng theo tháng mạnh nhất kể từ cuối năm 2024. Dòng tiền rút ra như vậy cho thấy nhu cầu mua trên thị trường giao ngay và nhu cầu đối với các chứng khoán liên quan đến crypto được niêm yết không phải lúc nào cũng biến động cùng nhau.
Mức phí chênh lệch sẽ quyết định giai đoạn tiếp theo
Bitcoin được mô tả là đang duy trì gần mức $78,800 sau đà tăng trong tháng 8, mặc dù sự phục hồi của nhóm công ty kho bạc đã lan rộng hơn so với diễn biến của một tài sản đơn lẻ. Các cổ phiếu liên quan đến Zcash và Hyperliquid đã ghi nhận mức tăng lớn hơn, phản ánh cả biến động cao hơn của những token này lẫn mức phí chênh lệch bổ sung có thể hình thành quanh một cấu trúc kho bạc được niêm yết.
Thách thức tiếp theo đối với lĩnh vực này sẽ là liệu định giá doanh nghiệp có duy trì đủ cao so với giá trị tài sản ròng được báo cáo để hỗ trợ việc phát hành thêm hay không. Mức phí chênh lệch bền vững tạo cho ban lãnh đạo một cách để bổ sung token mà không phải sử dụng trực tiếp các khoản dự trữ tiền mặt. Mức chiết khấu có thể buộc công ty áp dụng cách tiếp cận phòng thủ hơn, hạn chế việc mua vào và gia tăng áp lực lên những công ty phụ thuộc vào các đợt huy động vốn thường xuyên.
Hiện tại, mức định giá tổng hợp $340 billion cho thấy các công ty kho bạc crypto đã lấy lại động lực trên thị trường nhưng chưa tiến gần đến các mức đạt được trong đỉnh điểm năm ngoái. Mức tăng mạnh nhất tập trung ở những doanh nghiệp mà mức độ tiếp xúc với token, hoạt động tài trợ doanh nghiệp và vận hành mạng lưới đều khuếch đại cùng một biến động thị trường—một cấu trúc có thể mang lại lợi ích khi giá tăng nhưng để lại rất ít dư địa cho sai sót khi mức phí chênh lệch thu hẹp.
Để hiểu sâu hơn về các kho bạc crypto đang gia tăng và tài sản kỹ thuật số, hãy khám phá tài sản kỹ thuật số là gì và tại sao chúng quan trọng hiện nay.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung trên trang này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không thể hiện quan điểm hoặc lời khuyên tài chính của Toobit. Chúng tôi không đảm bảo về tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin này và không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ lỗi, thiếu sót hoặc hậu quả nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số tiềm ẩn rủi ro; người dùng nên tự đánh giá tình hình tài chính và các rủi ro liên quan. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản dịch vụ và Công bố rủi ro.
