Theo các số liệu được Rasmussen trích dẫn và nhận xét của Kooner, hoạt động mua Bitcoin của các doanh nghiệp đã chậm lại mạnh trong quý III, và sự phục hồi vào cuối năm 2026 hoặc năm 2027 có thể phụ thuộc ít hơn vào riêng giá Bitcoin mà nhiều hơn vào việc các công ty kho bạc niêm yết có thể khôi phục mức phí bảo hiểm trên cổ phiếu của chính họ hay không.
Strategy, công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất trong nhóm doanh nghiệp, đã mua ròng thêm 1.666 BTC trong Q3, giảm từ 83.901 BTC trong quý trước, theo hồ sơ công ty. Theo số liệu do Rasmussen cung cấp, các công ty đại chúng khác cộng lại đã mua ròng thêm 5.617 BTC, so với 45.725 BTC trong Q2.
Sự sụt giảm này cho thấy một hạn chế về tài chính trong toàn ngành. Nhiều công ty kho bạc xây dựng vị thế Bitcoin bằng cách bán cổ phiếu khi cổ phiếu của họ được giao dịch cao hơn giá trị thị trường của lượng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán. Mức phí bảo hiểm đó giúp các công ty huy động vốn và mua thêm BTC mà không làm pha loãng mức độ tiếp xúc với Bitcoin gắn liền với mỗi cổ phiếu.
Khi các mức phí bảo hiểm này biến mất, chiến lược tương tự trở nên khó duy trì hơn. Phát hành cổ phiếu ở mức bằng hoặc thấp hơn giá trị lượng Bitcoin cơ sở của công ty có thể làm pha loãng cổ đông hiện hữu và làm giảm sức hấp dẫn của việc tiếp tục mua bằng nguồn vốn từ phát hành cổ phiếu. Giá Bitcoin cao hơn có thể giúp mở lại kênh này, nhưng chỉ khi nó đồng thời nâng định giá các công ty kho bạc lên cao hơn so với lượng tài sản họ nắm giữ.
Mức phí bảo hiểm của các công ty kho bạc quyết định khả năng tiếp cận nguồn vốn mới
Kooner cho biết hoạt động tích lũy Bitcoin của doanh nghiệp có thể khởi sắc trở lại nếu các công ty kho bạc Bitcoin lấy lại mức phí bảo hiểm trên thị trường chứng khoán so với giá trị tài sản ròng. Theo mô hình đó, các công ty có thể phát hành cổ phiếu, bổ sung Bitcoin vào dự trữ và có khả năng duy trì hoặc tăng lượng Bitcoin bảo chứng cho mỗi cổ phiếu.
Mô hình này đã đạt động lực trong đợt bùng nổ các công ty kho bạc Bitcoin năm 2025, khi ngày càng nhiều công ty đại chúng áp dụng các chiến lược mô phỏng chương trình tích lũy kéo dài nhiều năm của Strategy. Giao dịch này dựa vào một môi trường thị trường vốn đặc biệt thuận lợi: các nhà giao dịch sẵn sàng định giá một số công ty cao hơn giá giao ngay của lượng Bitcoin dự trữ, thường vì họ xem các công ty này là những công cụ được đòn bẩy hóa hoặc quản lý chủ động để tiếp cận Bitcoin.
Khoảng cách định giá đó đã thu hẹp trong Q3. Báo cáo thị trường tháng 10 của Bitwise cho biết số lượng các công ty kho bạc Bitcoin đã giảm trong quý này, khi các công ty nhỏ hơn từ bỏ mô hình sau khi mức phí bảo hiểm trên cổ phiếu của họ biến mất.
Rasmussen cho biết 12 công ty tham gia lĩnh vực này trong đợt bùng nổ năm 2025 đã bán toàn bộ lượng Bitcoin nắm giữ. Phần lớn đã thanh lý dự trữ để trả nợ hoặc hoàn tiền cho cổ đông, cho thấy chiến lược bảng cân đối kế toán có thể đảo chiều nhanh chóng như thế nào khi chi phí tài chính tăng hoặc lý do định giá trên thị trường cổ phiếu suy yếu.
Sự phục hồi trong hoạt động mua có thể sẽ không đồng đều. Kooner dự đoán nguồn vốn sẽ trước tiên quay lại với các đơn vị lớn, đã được thiết lập, có thanh khoản giao dịch dồi dào hơn và thành tích quản lý dự trữ Bitcoin lâu dài hơn. Những công ty này có thể dễ phát hành cổ phiếu hoặc nợ hơn, trong khi các doanh nghiệp nhỏ mới tham gia phải chịu áp lực lớn hơn trong việc chứng minh vì sao cổ phiếu của họ nên được giao dịch cao hơn giá trị Bitcoin mà họ nắm giữ.
Kooner cho biết một làn sóng niêm yết mới của các công ty kho bạc có nhiều khả năng xuất hiện vào giai đoạn sau của một đợt tăng giá, khi giá Bitcoin cao hơn và mức chênh lệch giá cổ phiếu rộng hơn khiến mô hình này hấp dẫn hơn. Trình tự đó sẽ ưu tiên các đơn vị đang hoạt động trước khi mở cửa cho những công ty muốn sao chép mô hình này.
Các doanh nghiệp đang hoạt động đóng góp một nguồn cầu nhỏ hơn
Không phải mọi giao dịch mua của doanh nghiệp đều dựa vào việc phát hành cổ phiếu. Rasmussen cho biết nhiều bên mua lớn nhất ngoài Strategy là các doanh nghiệp đang hoạt động, sử dụng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cốt lõi để mua Bitcoin.
Cách tiếp cận này ít gây lo ngại trực tiếp hơn về pha loãng, nhưng cũng tạo ra nguồn cầu nhỏ hơn so với việc tích lũy được tài trợ bằng cổ phiếu. Các doanh nghiệp đang hoạt động phải cân đối việc mua Bitcoin với quỹ lương, chi tiêu vốn, nghĩa vụ trả nợ và kế hoạch hoàn vốn cho cổ đông. Do đó, khả năng mua của họ có thể bị hạn chế ngay cả trong những giai đoạn giá Bitcoin tăng.
Sự chậm lại trong Q3 cho thấy lĩnh vực ngân quỹ doanh nghiệp đang trở nên chọn lọc hơn sau đợt mở rộng nhanh chóng của năm 2025. Các công ty tham gia với bảng cân đối kế toán yếu, nợ đắt đỏ hoặc dòng tiền kinh doanh hạn chế sẽ có ít dư địa hơn để tiếp tục mua trong thời kỳ cổ phiếu của họ suy giảm.
ETF vẫn là một kênh cầu riêng biệt và biến động
Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã bổ sung một lớp mới vào bức tranh nhu cầu của thị trường. Rasmussen chỉ ra rằng các ETF Bitcoin giao ngay đã ghi nhận dòng vốn ròng 6,4 tỷ USD trong Q3, hỗ trợ thị trường trong khi hoạt động mua của các công ty kho bạc chậm lại.
Dòng vốn ETF không nên được xem là sự thay thế trực tiếp cho hoạt động mua vào của các công ty kho bạc. ETF giúp những người tham gia thị trường tiếp cận Bitcoin thông qua chứng chỉ quỹ, trong khi các công ty kho bạc doanh nghiệp sử dụng bảng cân đối kế toán và khả năng tiếp cận thị trường vốn của chính họ để tích lũy tài sản này. Hai kênh có thể phản ứng khác nhau trước biến động giá, lãi suất và điều kiện thị trường cổ phiếu.
Kooner cảnh báo rằng một phần hoạt động ETF có thể liên quan đến các giao dịch basis, trong đó những người tham gia thị trường tìm cách tận dụng chênh lệch giá giữa Bitcoin giao ngay và thị trường phái sinh. Các vị thế như vậy có thể nhanh chóng được đóng khi mức chênh lệch thu hẹp, tạo ra những thay đổi đột ngột trong dòng vốn quỹ được báo cáo mà không nhất thiết phản ánh sự thay đổi lâu dài trong nhu cầu theo hướng giá.
Dữ liệu SoSoValue cho thấy các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra khoảng 229 triệu USD trong tuần trước, đánh dấu tuần rút vốn thứ hai liên tiếp. Các số liệu được cung cấp cũng nêu dòng vốn chảy ra 910 triệu USD trong giai đoạn hai tuần vào giữa tháng 10, bao gồm 82,4 triệu USD chỉ trong một ngày.
Bất chấp những đợt rút vốn đó, các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ vẫn nắm giữ tổng tài sản ròng trị giá 104,3 tỷ USD, theo cùng nguồn dữ liệu. Quy mô các khoản nắm giữ này có nghĩa là những đợt đảo chiều dòng vốn hàng tuần có thể tác động đến tâm lý thị trường và điều kiện thanh khoản, dù chúng không tự động cho thấy áp lực bán kéo dài.
Bitcoin đã nhanh chóng giảm xuống dưới 80.000 USD trong đợt suy yếu gần đây và rơi xuống dưới mức giá vốn trung bình 82.300 USD được Kalchev đề cập. Đối với các bên mua doanh nghiệp, mức giá thấp hơn có thể khiến Bitcoin trở nên hấp dẫn hơn xét về giá trị danh nghĩa, nhưng cũng có thể làm giảm giá trị dự trữ hiện có và thu hẹp mức phí bảo hiểm cổ phiếu cần thiết để tài trợ cho các giao dịch mua mới.
Điều này khiến nhu cầu từ doanh nghiệp phụ thuộc vào hai mức giá biến động: chính Bitcoin và giá trị thị trường được gán cho các công ty nắm giữ Bitcoin. Một đợt tăng giá có thể cải thiện cả hai yếu tố, nhưng dữ liệu Q3 cho thấy chỉ riêng việc Bitcoin tăng giá có thể chưa đủ để khôi phục hoạt động mua vào mạnh mẽ của doanh nghiệp từng xuất hiện trước đó trong chu kỳ.
Khi các kho bạc Bitcoin của doanh nghiệp tiếp tục phát triển, hãy đón đầu dòng vốn tổ chức bằng cách khám phá động lực nhu cầu ETF đang định hình các biến động giá trong tương lai.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung trên trang này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không thể hiện quan điểm hoặc lời khuyên tài chính của Toobit. Chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hay đầy đủ của thông tin này và không chịu trách nhiệm về bất kỳ lỗi, thiếu sót hoặc kết quả nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số có rủi ro; người dùng nên tự đánh giá tình hình tài chính và các rủi ro liên quan. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản dịch vụ và Công bố rủi ro.
