Bitcoin đã tăng khoảng 22% kể từ ngày 17 tháng 8, nhưng hầu hết các công ty khai thác được giao dịch công khai vẫn không theo kịp, cho thấy cổ phiếu của họ ngày càng được định giá như các doanh nghiệp trung tâm dữ liệu tiêu thụ nhiều điện năng hơn là những công cụ phản ánh trực tiếp BTC.
Khoảng cách về hiệu suất đặc biệt rõ rệt ở các thợ đào theo đuổi năng lực điện toán hiệu năng cao, hay HPC, phục vụ các tác vụ trí tuệ nhân tạo. Những dự án này có thể tạo ra các dòng doanh thu theo hợp đồng bên ngoài chu kỳ Bitcoin, nhưng cũng đòi hỏi chi tiêu ban đầu lớn, tiến độ xây dựng phức tạp và quyết định về việc nguồn điện khan hiếm nên được dành cho máy đào hay máy chủ AI.
Trong so sánh thị trường được nêu trong dữ liệu cung cấp, Canaan là công ty duy nhất trong nhóm 11 doanh nghiệp khai thác và liên quan đến khai thác vượt qua Bitcoin trong giai đoạn này. Mức tăng trung vị của nhóm chỉ là 1,8%, thấp hơn nhiều so với mức tăng khoảng 22% của BTC.
Core Scientific và TeraWulf nằm trong số những doanh nghiệp có hiệu suất tương đối yếu nhất, lần lượt kém Bitcoin 27 điểm phần trăm và 24 điểm phần trăm. Kết quả của họ cho thấy thách thức mà các thợ đào đang đối mặt khi gắn câu chuyện cổ phiếu của mình với hạ tầng AI: giá Bitcoin tăng không tự động kéo giá cổ phiếu của công ty đi lên khi các nhà giao dịch đồng thời đánh giá chi phí xây dựng, nhu cầu tài chính, hợp đồng khách hàng và rủi ro thực thi.
Mở rộng AI thay đổi chiến lược đầu tư vào thợ đào
Trong lịch sử, cổ phiếu các công ty khai thác mang lại mức độ tiếp xúc khuếch đại với Bitcoin. Khi BTC tăng, các thợ đào có thể hưởng lợi từ giá trị cao hơn của số coin họ tạo ra, trong khi chi phí cơ sở hạ tầng cố định tạo ra đòn bẩy hoạt động. Mối quan hệ này trở nên kém trực tiếp hơn khi một công ty dành nguồn vốn đáng kể, công suất điện và sự tập trung của ban quản lý cho các dịch vụ trung tâm dữ liệu.
Cơ sở hạ tầng liên quan đến AI đã mang lại cho một số công ty khai thác một nguồn doanh thu tiềm năng trong những giai đoạn biên lợi nhuận khai thác chịu áp lực. Các cơ sở được xây dựng với kết nối điện công suất lớn, hệ thống làm mát và mạng lưới dung lượng cao có thể được chuyển đổi để phục vụ khách hàng HPC, những bên có nhu cầu về năng lực điện toán đã tăng lên cùng với sự phát triển của AI tạo sinh.
Đánh đổi là các hoạt động chuyển đổi đó rất tốn kém. Các số liệu được cung cấp ước tính rằng các công ty khai thác niêm yết đã cam kết chi hơn 30 tỷ USD để xây dựng lại hoặc nâng cấp các cơ sở cho hoạt động trung tâm dữ liệu định hướng AI. Khoản chi này có thể làm cạn kiệt nguồn dự trữ tiền mặt ngay cả khi Bitcoin đang tăng giá, đặc biệt khi các công ty phải mua thiết bị, cải thiện hạ tầng điện và chuẩn bị cơ sở cho việc triển khai dài hạn của khách hàng trước khi bắt đầu có doanh thu.
Gánh nặng vốn đó được cho là đã khiến một số thợ đào bán một phần lượng Bitcoin nắm giữ trong mùa hè. Bán số coin khai thác được có thể giúp tài trợ mở rộng mà không cần ngay lập tức phát hành thêm cổ phiếu hoặc vay thêm nợ, nhưng điều đó cũng làm giảm mức độ tiếp xúc trực tiếp của công ty với đà tăng giá BTC. Một thợ đào thanh lý nhiều hơn sản lượng của mình để tài trợ xây dựng có thể hưởng ít lợi ích tăng giá hơn từ một đợt tăng so với đối thủ giữ lại lượng tài sản dự trữ lớn hơn.
Giá trị hợp đồng đối mặt với phép thử về khả năng triển khai
Báo cáo được cung cấp ước tính rằng các công ty niêm yết đã ký các hợp đồng điện toán mới trị giá từ 70 tỷ đến 90 tỷ USD trong năm nay. Nếu những con số đó chuyển thành các cơ sở vận hành và các khoản thanh toán đáng tin cậy từ khách hàng, chúng sẽ mang lại cho các thợ đào nền tảng doanh thu theo hợp đồng lớn hơn so với chỉ khai thác Bitcoin.
Tuy nhiên, các thông báo về hợp đồng chỉ là một phần trong phương trình định giá. Thị trường cũng cần đánh giá thời hạn của thỏa thuận, chất lượng tín dụng của khách hàng, lượng vốn cần thiết trước khi cơ sở đi vào hoạt động, giá điện và liệu hợp đồng có bao gồm các điều kiện gắn với thời hạn bàn giao hoặc tiêu chuẩn hiệu suất hay không.
Hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu 15 năm được Cipher công bố cho thấy vì sao nguồn điện được đảm bảo đã trở thành tài sản trọng yếu đối với các công ty khai thác đang tìm cách chuyển hướng sang AI. Một hợp đồng thuê dài hạn có thể đặt nhiều giá trị hơn vào khả năng tiếp cận điện và các cơ sở đã phát triển của công ty, thay vì đội máy khai thác hiện tại. Theo mô hình đó, mỏ trở thành một phần của nền tảng hạ tầng rộng lớn hơn, phục vụ những khách hàng cần năng lực điện toán mật độ cao, đáng tin cậy.
Quá trình chuyển đổi đó cũng giúp giải thích vì sao thị trường có thể không đánh giá mọi thông báo về AI như nhau. Một công ty có sẵn nguồn điện, một cơ sở đã được thiết lập và một khách thuê đã ký hợp đồng có thể được định giá khác với một công ty mới chỉ công bố tham vọng nhưng vẫn phải tài trợ xây dựng, mua thiết bị và hoàn tất công việc đấu nối.
Phân bổ nguồn điện ảnh hưởng đến hiệu quả kinh tế của hoạt động khai thác Bitcoin
Sự chuyển dịch sang năng lực AI có những tác động vượt xa giá cổ phiếu riêng lẻ. Dữ liệu được cung cấp cho biết hashrate của mạng Bitcoin đã giảm tới 21% vào tháng 9 năm 2026, xuống còn khoảng 868 exahash mỗi giây, khi các đơn vị vận hành ngừng sử dụng máy móc cũ hoặc chuyển nguồn lực sang các dự án trung tâm dữ liệu mới.
Hashrate đo lường sức mạnh tính toán bảo vệ mạng Bitcoin và cạnh tranh để tạo ra các khối. Hashrate mạng thấp hơn có thể cải thiện điều kiện cho những thợ đào vẫn đang hoạt động vì có ít máy móc cạnh tranh hơn cho cùng phần thưởng khối, ít nhất cho đến khi cơ chế điều chỉnh độ khó của Bitcoin phản ứng với thay đổi này.
Điều đó có thể tạo ra sự phân hóa trong ngành. Các đơn vị tiếp tục ưu tiên hoạt động đào Bitcoin hiệu quả có thể chứng kiến hiệu quả kinh tế trên mỗi đơn vị được cải thiện nếu hashrate giảm và BTC vẫn ở mức cao. Các công ty chuyển nguồn điện khỏi hoạt động đào có thể đạt doanh thu trung tâm dữ liệu cao hơn trong dài hạn, nhưng sản lượng đào của họ có thể trở nên ít nhạy cảm hơn với một đợt tăng giá Bitcoin.
Kết quả là thị trường các công ty đào Bitcoin niêm yết trở nên phân mảnh hơn. Diễn biến cổ phiếu hiện phụ thuộc vào giá Bitcoin, mức độ cạnh tranh của mạng lưới, chiến lược điện năng, năng lực bảng cân đối kế toán và độ đáng tin cậy của các hợp đồng AI của từng công ty. Các nhà giao dịch đánh giá nhóm này trong những tuần tới có thể sẽ ít tập trung hơn vào xu hướng BTC nói chung, mà chú ý nhiều hơn đến các thỏa thuận cho thuê, kế hoạch huy động vốn, khả năng cung cấp điện và những thay đổi trong hashrate của mạng lưới.
Để hiểu rõ hơn về kinh tế học đào Bitcoin và các chu kỳ BTC, hãy khám phá bài phân tích chuyên sâu của chúng tôi: cách hoạt động thực sự của hoạt động đào Bitcoin.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung trên trang này chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin chung và không thể hiện quan điểm hay lời khuyên tài chính của Toobit. Chúng tôi không đảm bảo về tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin này và không chịu trách nhiệm cho bất kỳ lỗi, thiếu sót hoặc kết quả nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số tiềm ẩn rủi ro; người dùng nên tự đánh giá tình hình tài chính của mình và các rủi ro liên quan. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản dịch vụ và Công bố rủi ro.
