Các công ty công nghệ niêm yết tại Hồng Kông bước vào mùa công bố kết quả kinh doanh tiếp theo với một bài kiểm tra đầy thách thức: họ phải chứng minh rằng chi tiêu AI gia tăng có thể nhanh chóng chuyển thành tăng trưởng điện toán đám mây, cải thiện doanh thu quảng cáo và các nguồn doanh thu mới, đủ để biện minh cho mức định giá vẫn thấp hơn đáng kể so với các công ty Mỹ hưởng lợi lớn từ AI.
Tencent, Alibaba và Kuaishou được giao dịch ở các hệ số lợi nhuận thấp hơn rõ rệt so với Nvidia và Meta, bất chấp việc các sản phẩm AI và hoạt động điện toán đám mây của họ đang mở rộng. Tencent được tham chiếu ở mức khoảng 14 lần lợi nhuận dự phóng năm 2027, so với khoảng 20 lần lợi nhuận dự phóng của Meta và 33 lần lợi nhuận sau thuế của Nvidia. Mức chiết khấu này phản ánh nhiều hơn tâm lý khu vực. Nó cũng gắn với một cơ cấu lợi nhuận trong đó các nhà cung cấp chip và nhà vận hành đám mây quy mô lớn của Mỹ chiếm tỷ trọng lớn hơn trong lợi ích kinh tế hiện tại của AI.
Kết quả mới nhất của Nvidia minh họa sự khác biệt này. Công ty báo cáo doanh thu quý I FY27 đạt 81,615 tỷ USD và lợi nhuận ròng đạt 58,321 tỷ USD, tạo ra biên lợi nhuận ròng khoảng 71.5%. Vốn hóa thị trường của công ty vào ngày 19 tháng 10 ở mức gần 5.23 nghìn tỷ USD, dựa trên giá đóng cửa 217.09 USD mỗi cổ phiếu.
So sánh với con số này, công bố kết quả quý II năm 2026 của Tencent cho thấy biên lợi nhuận ròng khoảng 28.9%, trong khi các số liệu năm tài chính của Alibaba cho thấy biên lợi nhuận gần 10.2%. Kết quả quý II của Kuaishou cho thấy biên lợi nhuận ròng 8.9%. Khoảng cách này không có nghĩa là các nền tảng Hồng Kông bị loại khỏi quá trình phát triển AI. Nó đặt họ ở vị trí thấp hơn trong chuỗi giá trị, nơi các công ty phải tài trợ cho năng lực điện toán, phát triển mô hình và thuyết phục khách hàng hoặc người dùng trả tiền cho các dịch vụ tích hợp AI.
Chi tiêu cho điện toán đám mây đang định hình lại phương trình lợi nhuận
Quy mô chi tiêu cho điện toán đám mây của Mỹ đã trở thành một điểm tham chiếu quan trọng đối với định giá công nghệ của cả Mỹ và châu Á. Chi tiêu vốn hàng quý của Microsoft tăng từ 14.9 tỷ USD trong quý I FY25 lên 35.8 tỷ USD trong quý IV FY26, hơn gấp đôi trong tám quý.
Mức tăng này hỗ trợ nhu cầu đối với các bộ xử lý trung tâm dữ liệu của Nvidia và cơ sở hạ tầng liên quan, giúp lý giải vì sao các nhà cung cấp phần cứng có thể báo cáo biên lợi nhuận cao bất thường trong chu kỳ đầu tư AI hiện tại. Đồng thời, nó cũng đặt ra tiêu chuẩn cao cho các công ty nền tảng đang xây dựng năng lực điện toán đám mây trong khi tìm cách kiếm tiền từ AI thông qua dịch vụ doanh nghiệp, công cụ quảng cáo, đề xuất thương mại điện tử và các ứng dụng dành cho người tiêu dùng.
Đối với Alibaba và Tencent, tăng trưởng doanh thu đám mây sẽ được theo dõi sát sao cùng với chi tiêu vốn và khấu hao. Xây dựng hạ tầng AI có thể củng cố năng lực sản phẩm dài hạn, nhưng đầu tư nhanh chóng có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận trong ngắn hạn nếu doanh thu không tăng với tốc độ tương đương. Các báo cáo sắp tới sẽ cho thấy rõ hơn liệu khối lượng công việc AI có tạo ra đủ nhu cầu thương mại để bù đắp các khoản chi phí đó hay không.
Vấn đề này cũng liên quan đến các công ty bán dẫn niêm yết tại Hồng Kông. SMIC và Hua Hong Semiconductor thường được đánh giá dựa trên tỷ lệ sử dụng công suất, xu hướng đơn hàng và nhu cầu đối với các nút công nghệ trưởng thành, thay vì yếu tố kinh tế của chip AI tiên tiến đã thúc đẩy Nvidia. Mức độ tiếp xúc của họ với chu kỳ phụ thuộc nhiều hơn vào việc đầu tư mở rộng vào trung tâm dữ liệu có lan tỏa sang mạng lưới, điện năng, bộ nhớ, thiết bị công nghiệp và chuỗi cung ứng công nghệ nội địa rộng lớn hơn của Trung Quốc hay không.
Những con đường khác nhau dẫn đến doanh thu AI
Các công ty liên quan đến AI tại Hồng Kông nhìn chung được chia thành ba nhóm: nhà cung cấp phần cứng tính toán, nhà cung cấp đám mây và mô hình, cùng các nền tảng đang tìm cách biến các tính năng AI thành doanh thu tiêu dùng hoặc doanh thu doanh nghiệp có thể đo lường trực tiếp.
Alibaba và Tencent chủ yếu thuộc nhóm đám mây và nền tảng. Kết quả kinh doanh của họ sẽ được đánh giá dựa trên việc các dịch vụ AI có thúc đẩy doanh thu đám mây hay không, cũng như AI có cải thiện hiệu quả kinh tế của các hoạt động kinh doanh hiện hữu hay không, bao gồm quảng cáo, dịch vụ thương nhân, trò chơi và phần mềm doanh nghiệp. Những thông tin công bố hữu ích nhất có thể mang tính vận hành thay vì quảng bá: mức độ khách hàng áp dụng, tăng trưởng doanh thu trong các sản phẩm đám mây liên quan đến AI, và bằng chứng cho thấy tự động hóa đang cải thiện tỷ lệ chuyển đổi hoặc giảm chi phí vận hành.
Kuaishou mang đến một phép thử rõ ràng hơn về khả năng kiếm tiền từ ứng dụng thông qua Kling, sản phẩm tạo video bằng AI của công ty. Công ty cho biết Kling tạo ra 850 triệu nhân dân tệ doanh thu trong quý II và có doanh thu định kỳ hằng năm gần đạt 500 triệu USD. Dựa trên doanh thu quý được Kuaishou báo cáo, Kling chiếm khoảng 2,4% tổng doanh thu.
Đây vẫn là một tỷ trọng nhỏ trong toàn bộ hoạt động kinh doanh của Kuaishou, nhưng cung cấp cho thị trường một chuẩn mực cụ thể cho quý tiếp theo. Tỷ trọng doanh thu hoặc chỉ số ARR tăng lên sẽ cho thấy các công cụ sáng tạo AI đang phát triển thành một dòng sản phẩm có ý nghĩa, thay vì chỉ là một tính năng tăng tương tác hoặc một thử nghiệm tốn kém.
Lợi suất trái phiếu kho bạc và dòng vốn Southbound định hình bối cảnh giao dịch
Các so sánh định giá cũng đang chịu ảnh hưởng bởi chi phí vốn. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đạt 5,36% vào đầu tháng 10 và giao dịch gần mức 5,1% vào giữa tháng, gây áp lực lên hệ số định giá của cổ phiếu tăng trưởng. Lợi suất trái phiếu chính phủ cao hơn làm tăng mức sinh lời có thể nhận được từ các tài sản ít rủi ro hơn và có thể làm giảm giá trị hiện tại được gán cho lợi nhuận dự kiến thu được trong nhiều năm tới.
Cổ phiếu công nghệ Hồng Kông suy yếu trong phiên giao dịch cuối tháng 10. Vào ngày 20 tháng 10, Alibaba giảm 3,13%, Tencent mất 1,42% và Kuaishou giảm 2,25%. Giá trong phiên được ghi nhận lần lượt ở mức HK$105.40 đối với Alibaba, HK$412 đối với Tencent và HK$28.64 đối với Kuaishou.
Giao dịch hướng Nam thông qua chương trình Stock Connect cho thấy một bức tranh tinh tế hơn. Giá trị mua ròng lũy kế đạt khoảng HK$134 tỷ từ tháng 7 đến ngày 8 tháng 10, cho thấy nhu cầu bền vững từ đại lục đối với cổ phiếu Hồng Kông. Tuy nhiên, tuần từ ngày 12 đến 16 tháng 10 ghi nhận giá trị bán ròng HK$6.637 tỷ, trong đó riêng ngày 15 tháng 10 đạt HK$5.080 tỷ.
Dữ liệu hàng tuần cho thấy giá trị mua ròng HK$14.93 tỷ ở AIA, HK$14.34 tỷ ở Tencent và HK$7.34 tỷ ở Alibaba. SMIC ghi nhận giá trị bán ròng HK$30.24 tỷ, trong khi Yangtze Optical Fibre and Cable ghi nhận HK$24.51 tỷ bán ròng và Xiaomi là HK$7.56 tỷ. Mô hình này cho thấy người mua có sự chọn lọc thay vì đồng loạt chuyển sang các cổ phiếu liên quan đến AI, ưu tiên một số nền tảng lớn trong khi giảm mức độ tiếp xúc với các cổ phiếu liên quan đến chip và phần cứng.
Các công bố kết quả kinh doanh sẽ kiểm chứng luận điểm định giá
Các báo cáo sắp tới nhiều khả năng sẽ tập trung vào bốn chỉ số: tăng trưởng doanh thu của Alibaba Cloud và Tencent Cloud; tốc độ chi tiêu vốn so với doanh thu tại Microsoft và Meta; mức độ ứng dụng AI trong các hệ thống quảng cáo và thương mại điện tử; cùng ARR và tỷ trọng doanh thu của Kling so với mức khởi điểm hàng quý 2,4%.
Những con số đó sẽ giúp xác định liệu mức chiết khấu AI của Hồng Kông phản ánh sự hoài nghi tạm thời hay một khác biệt bền vững hơn trong khả năng chuyển hóa thành lợi nhuận. Kết quả của Nvidia cho thấy phần thưởng tài chính dành cho các công ty bán cơ sở hạ tầng điện toán khan hiếm. Các nền tảng Hồng Kông hiện cần chứng minh rằng các khoản đầu tư vào đám mây và sản phẩm AI của họ có thể tạo ra sự cải thiện rõ rệt tương tự, dù kém ngoạn mục hơn, về tăng trưởng doanh thu và biên lợi nhuận.
Khám phá cách các lực lượng vĩ mô định hình định giá tiền mã hóa và AI trong năm 2026—xem lãi suất có liên quan gì đến bitcoin.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung trên trang này chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin chung và không đại diện cho quan điểm hoặc lời khuyên tài chính của Toobit. Chúng tôi không đảm bảo về tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin này và sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sai sót, thiếu sót hoặc hậu quả nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin. Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số tiềm ẩn rủi ro; người dùng nên tự đánh giá tình hình tài chính của mình và các rủi ro liên quan. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Điều khoản dịch vụ và Công bố rủi ro.
