Выступление председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша в Джексон-Хоуле повысило ожидания по ставкам в США и вызвало резкую переоценку облигаций, драгоценных металлов и биткоина, поскольку трейдеры сосредоточились на его неоднократной защите целевого показателя инфляции ФРС в 2%, а не на каких-либо сигналах о скором смягчении политики. Реакция последовала в момент, когда рынок казначейских облигаций готовится поглотить более $10,5 трлн погашаемого федерального долга в течение следующих 12 месяцев, а также около $2 трлн ожидаемых новых заимствований для финансирования дефицита.
Уорш не обязал Федеральный комитет по операциям на открытом рынке придерживаться конкретной траектории денежно-кредитной политики. Однако его формулировки оставили мало места для интерпретации, согласно которой центральный банк считает свою работу по борьбе с инфляцией завершённой. Он четыре раза упомянул целевой показатель в 2%, 30 раз использовал слово «инфляция» и сослался на индекс цен личных потребительских расходов, составивший 3,7%. Он заявил, что повышенная инфляция сохранялась 65 месяцев, и возложил ответственность за восстановление ценовой стабильности на центральный банк.
Фьючерсы на процентные ставки быстро отреагировали. Согласно приведённым в материалах данным о ценообразовании фьючерсов, подразумеваемая вероятность повышения ставки в сентябре выросла с 36% до выступления до 57% к закрытию рынка. Трейдеры также повысили оценку совокупного числа повышений ставок в течение ближайших двух лет — с 1,8 примерно до 2,4 движения по 25 базисных пунктов.
Это усиливает внимание к заседанию ФРС 15–16 сентября, особенно потому, что потребности Казначейства в финансировании могут сохранять долгосрочные расходы по заимствованиям на высоком уровне, даже если инфляционные ожидания останутся под контролем.
Доходности краткосрочных казначейских облигаций возглавили распродажу
Самая явная реакция рынка облигаций проявилась на коротком конце кривой доходности казначейских облигаций, где доходности наиболее чувствительны к ожиданиям относительно политики ФРС. Доходность годовых казначейских облигаций выросла с 4,04% до 4,13% во время выступления Уорша и в итоге закрылась на 12,6 базисного пункта выше дневного уровня. Доходность двухлетних облигаций повысилась на 10 базисных пунктов.
Доходности казначейских облигаций движутся обратно пропорционально ценам облигаций, поэтому рост доходностей отражал давление продаж на уже выпущенный государственный долг. Один базисный пункт равен одной сотой процентного пункта.
Долгосрочные облигации первоначально двигались в противоположном направлении. Доходность 30-летних казначейских облигаций снизилась с 5,21% до 5,16% во время выступления, а затем развернулась. К концу сессии она вернулась к 5,210%, примерно к уровню до выступления, и завершила день на 1,5 базисного пункта выше.
Этот разворот придал сессии более сложный смысл, чем простой сигнал в пользу более высокой инфляции. Рынок повысил прогноз краткосрочных процентных ставок, сохранив при этом обеспокоенность премией, которую покупатели требуют за владение долговыми бумагами в течение десятилетий.
Разница между доходностью 30-летних и двухлетних облигаций сократилась на 10,7 базисного пункта. Примерно за 20 минут после выступления она снизилась с около 0,96 процентного пункта до примерно 0,86 и оставалась вблизи этого уровня до закрытия торгов. Такое движение указывает на то, что переоценка была сосредоточена в сроках, чувствительных к денежно-кредитной политике, а не была вызвана повсеместным усилением опасений по поводу долгосрочной инфляции.
Инфляционная компенсация снижается несмотря на ястребиную переоценку
Рыночная инфляционная компенсация в течение дня снизилась. Безубыточный уровень инфляции на 10-летнем горизонте — рассчитываемый как разница между номинальными казначейскими облигациями и ценными бумагами, защищёнными от инфляции, — снизился с 2.3335% на момент закрытия торгов в четверг до 2.3175% на момент закрытия в пятницу. Ранее утром в пятницу он достигал 2.3406%.
Снижение безубыточного уровня инфляции одновременно с ростом доходности на коротком конце кривой указывает на то, что трейдеры в большей степени реагировали на перспективу жёсткой денежно-кредитной политики, чем на ожидание ускорения инфляции. Акцент Уорша на цели в 2%, по-видимому, укрепил мнение о том, что ФРС может дольше мириться с более высокими затратами заимствований, если инфляция будет оставаться выше целевого уровня.
Рынок казначейских облигаций также сталкивается с проблемой предложения, которую одной лишь денежно-кредитной политикой решить невозможно. В течение следующего года планируется погасить государственные обязательства на сумму более $10.5 триллиона, что потребует рефинансирования, тогда как федеральный дефицит, как ожидается, потребует дополнительных заимствований примерно на $2 триллиона. Такой объём означает, что Казначейству придётся регулярно привлекать покупателей для векселей, нот и облигаций, даже несмотря на то, что более высокая доходность увеличивает процентные расходы правительства.
Согласно приведённым в материалах данным, модель срочной премии Bloomberg оценила её примерно в 1.45% в четверг по сравнению со средним показателем за пять лет около 0.47%. Срочная премия представляет собой дополнительную доходность, которую покупатели требуют за владение облигациями с более длительным сроком погашения вместо постоянного продления краткосрочного долга. Также сообщалось, что 17 августа этот показатель достиг максимума за пять лет.
Более высокие срочные премии могут поддерживать долгосрочную доходность на повышенном уровне независимо от ключевой ставки ФРС. Эта динамика усложняет операции Казначейства по размещению долга: сокращение объёма краткосрочных выпусков может зафиксировать высокие долгосрочные затраты заимствований, тогда как сильная зависимость от векселей оставляет больше долга, требующего частого рефинансирования.
Драгоценные металлы и биткоин отступают на фоне пересмотра ожиданий по ставкам
Золото, серебро и биткоин подешевели после того, как рынок повысил ожидаемую траекторию ставок в США. Золото упало на 3,7%, до $4,453.67 за унцию, после достижения отметки $4,625.30. Серебро снизилось на 6,5%, до $66.37, после подъема до $71.
В ходе сессии биткоин поднимался до 79,775, а завершил торги на уровне 77,384. Это движение отражало более широкое отступление активов, не обеспечивающих контрактную доходность, поскольку рост ожидаемых ставок денежно-кредитной политики повышает доходность денежных средств и краткосрочных государственных ценных бумаг.
Динамика цен не устанавливает постоянной взаимосвязи между биткоином и доходностью казначейских облигаций; биткоин также часто торговался под влиянием ликвидности, склонности к риску и специфических событий в криптоиндустрии. Однако на этой сессии совпадение по времени связало падение с быстрым ужесточением ожиданий по ставкам и ростом краткосрочной доходности.
Операции Казначейства и Япония усиливают давление на рынок ставок
Участники рынка казначейских облигаций также следят за расширенной операцией по выкупу облигаций, которая должна начаться 9 сентября и продлиться до 4 ноября. Согласно материалам, предыдущая попытка увеличить объем выкупа долгосрочных облигаций вдвое привела к двухдневному ралли, после чего рост сменился снижением. Внутридневной разворот доходности 30-летних облигаций после выступления Варша показал, как быстро предложение и ожидания в отношении политики могут нивелировать первоначальное движение цены.
Валютные рынки добавили еще один источник неопределенности. Японская иена завершила пятничные торги на уровне 160.09 за доллар, а Министерство финансов Японии сообщило об интервенциях общим объемом 15.4 триллиона иен, или около $97 миллиардов, за четыре недели по 26 августа. Заседание Банка Японии запланировано на 17–18 сентября, на следующий день после завершения заседания ФРС.
Поскольку заседания ФРС и Банка Японии, а также операции Казначейства по выкупу облигаций приходятся на сентябрь, рынки облигаций сталкиваются с концентрированным потоком сигналов, связанных с политикой и размещением долговых обязательств. Выступление Варша повысило требования к доказательствам того, что инфляция уверенно движется к 2%, а календарь рефинансирования Казначейства гарантирует, что спрос на государственный долг США останется ключевым фактором на рынках ставок.
Чтобы глубже понять, как политика ФРС влияет на цены криптоактивов, ознакомьтесь с нашим руководством о процентных ставках и биткоине.
Отказ от ответственности: Содержание этой страницы предоставляется исключительно в общих информационных целях и не отражает мнения или финансовые рекомендации Toobit. Мы не гарантируем точность или полноту этой информации и не несем ответственности за какие-либо ошибки, пропуски или последствия, возникшие в результате ее использования. Инвестиции в цифровые активы сопряжены с риском; пользователи должны самостоятельно оценить свое финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с нашими Условиями обслуживания и Раскрытием информации о рисках.
