Спотовые биткоин-ETF в США продлили серию чистых притоков до девяти торговых дней, привлекая 242 млн долларов 27 августа и подняв совокупный чистый приток с начала месяца выше 3 млрд долларов, согласно документам Комиссии по ценным бумагам и биржам и ежедневным раскрытиям информации эмитентами фондов. BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT) и Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) лидировали по объёму подписок в этот период.
Устойчивый спрос пока не привёл к уверенном пробою выше уровня 80 000 долларов. Биткоин неоднократно тестировал диапазон от 79 500 до 80 000 долларов, прежде чем отступить; последнее внимание рынка было сосредоточено примерно на отметке 79 564 доллара как на краткосрочном ориентире. Расхождение между созданием новых ETF-паёв и сопротивлением спотовой цены указывает на то, что новые покупки ETF столкнулись со значительными продажами со стороны держателей, майнеров и хеджеров деривативов вблизи круглого уровня.
Месячные притоки также с лихвой компенсировали примерно 2,5 млрд долларов чистого оттока из ETF, зафиксированного ранее в этом году, восстановив положительную краткосрочную картину потоков для этих продуктов. Это восстановление даёт эмитентам ETF больше оснований покупать биткоин для вновь созданных паёв, однако состав спроса остаётся ключевым фактором для интерпретации этого движения.
Притоки в ETF могут включать значительный объём хеджированных сделок
Часть недавнего спроса на ETF была связана со сделками кэш-энд-кэрри — стратегией, предназначенной для получения прибыли от разницы между ценами фьючерсов и спотовыми ценами, а не для выражения простого бычьего взгляда на биткоин.
Когда фьючерсы на биткоин на CME торговались с премией примерно 10–15% годовых к спотовой цене биткоина, хедж-фонды могли покупать паи спотового ETF и одновременно продавать эквивалентный объём фьючерсных контрактов на CME. Эти парные позиции призваны зафиксировать фьючерсную премию, оставляя трейдера с ограниченной подверженностью непосредственному направлению движения цены биткоина.
Такая активность может приводить к крупным заявленным притокам в спотовые ETF, поскольку уполномоченные участники должны создавать новые паи фондов, что требует от эмитентов приобретать и хранить дополнительные объёмы биткоина. Однако соответствующая короткая позиция по фьючерсам означает, что базовый спрос может быть в значительной степени дельта-нейтральным: трейдер стремится заработать на спреде, а не обязательно на устойчивом росте биткоина.
Данные об открытом интересе на CME изменялись одновременно с подписками на ETF в период серии притоков, что согласуется с хеджированной активностью на фьючерсном рынке, сопровождавшей часть спроса на фонды. Эта взаимосвязь не исключает покупок, обусловленных направленным прогнозом, но ограничивает вывод о том, что все притоки отражают незащищённое накопление со стороны покупателей, придерживающихся только длинных позиций.
Это различие имеет практические последствия в районе важных ценовых уровней. Трейдер, использующий стратегию cash-and-carry, может удерживать позицию, пока премия по фьючерсам остается привлекательной, а затем закрыть ее, когда спред сузится, изменятся затраты на заимствование или доходность с поправкой на риск перестанет оправдывать сделку. Это отличается от покупки Bitcoin без компенсирующей короткой позиции по фьючерсам.
Предложение усилилось по мере приближения Bitcoin к $80,000
Индикаторы жизненного цикла монет в блокчейне показали, что монеты, удерживавшиеся более года, начали переходить к распределению по мере приближения Bitcoin к $80,000. Долгосрочные держатели часто контролируют значительную и относительно неактивную долю обращения, поэтому усиление продаж со стороны этой группы может поглощать спрос даже в периоды активного создания ETF-позиций.
Похоже, уровень $80,000 способствовал фиксации прибыли после восстановления Bitcoin с более низких отметок. Возникшее предложение не требует одного крупного продавца, чтобы ограничить рост рынка; распределения монет по множеству кошельков может быть достаточно, чтобы замедлить продвижение вверх, когда покупки сосредоточены через ограниченное число каналов создания ETF.
Майнеры Bitcoin добавили еще один источник предложения. Экономика после халвинга сократила маржу операторов с менее эффективными фермами, а рост сложности сети увеличил объем вычислений, необходимый для добычи каждого Bitcoin. Майнинговым компаниям приходится регулярно продавать часть добычи, чтобы покрывать расходы на электроэнергию, обслуживание долга, зарплаты и оборудование.
Раскрытия отраслевых компаний и данные мониторинга сектора майнинга показали, что некоторые средние и крупные операторы продавали Bitcoin во время тестирования области $80,000, направляя выручку на операционные расходы и майнинговое оборудование нового поколения. Продавая Bitcoin, майнеры не обязательно делают прогноз относительно цены; их потребности в финансировании могут создавать стабильное предложение на спотовом рынке независимо от краткосрочной динамики.
Опционы и бессрочные фьючерсы усилили сопротивление
Позиционирование на рынке деривативов также сконцентрировало внимание вокруг $80,000. Согласно данным о позиционировании по опционам, приведенным в рыночной статистике, этот уровень соответствовал крупнейшему открытому страйку колл-опционов, из-за чего дилеры, продавшие эти опционы, подвергались риску короткой гаммы.
Гамма измеряет, насколько быстро меняется чувствительность цены опциона при движении базового актива. Дилеру с короткой гамма-экспозицией может потребоваться продавать Bitcoin или связанные с ним инструменты при росте спотовой цены к страйку с большим скоплением позиций и покупать их при удалении цены от него, чтобы управлять риском. Такой хеджирующий поток может усиливать сопротивление вблизи страйка перед экспирацией опционов или переносом позиций.
Трейдеры бессрочных фьючерсов также наращивали длинную экспозицию во время попыток пробоя. В отдельные моменты ставки финансирования росли, поскольку трейдеры платили за сохранение бычьих позиций, увеличивая стоимость удержания длинных позиций с плечом. Последняя дневная ставка финансирования составляла около 0,0070% — относительно сдержанное значение, указывающее, что в тот момент кредитное плечо не было сильно смещено в сторону лонгов, хотя ставка финансирования может быстро меняться во время волатильных сессий.
Более низкая ставка финансирования снижает один из непосредственных источников риска ликвидаций, но не устраняет давление продаж, связанное с распределением монет долгосрочными держателями, продажами майнеров или хеджированием дилеров. Движение выше $80,000, вероятно, потребует достаточно сильного спроса на споте, способного поглотить эти пересекающиеся потоки, а не просто спровоцировать очередную краткосрочную попытку пробоя под руководством фьючерсов.
Доллар и доходности по-прежнему играют роль
Макроэкономический фон также усложнил отношение к риску. Доходности казначейских облигаций США и индекс доллара США восстановились в этот период благодаря устойчивым экономическим данным, тогда как неопределённость относительно сроков снижения ставок Федеральной резервной системой оставалась высокой. Более высокая реальная доходность может сделать денежные средства и государственные облигации относительно более привлекательными по сравнению с не приносящими дохода активами, включая Bitcoin.
Таким образом, следующее испытание Bitcoin на уровне $80,000 будет зависеть не только от заголовочной цифры по ETF. Устойчивые ежедневные притоки, снижение доли созданий фондов, обусловленных арбитражем, замедление продаж долгосрочными держателями и изменение опционной экспозиции после экспирации создали бы более прочную основу для устойчивого движения выше этого уровня. До тех пор девятидневная серия притоков в ETF показывает, что спрос вернулся в регулируемый фондовый канал, тогда как спотовый рынок по-прежнему сталкивается с необычно заметной концентрацией предложения и хеджирующей активности вблизи $80,000.
Хотите глубже разобраться в ситуации с BTC около $80K? Изучите динамику Bitcoin под влиянием ETF здесь чтобы точнее оценить рынок.
Отказ от ответственности: Содержимое этой страницы предоставляется исключительно в общих информационных целях и не отражает мнение или финансовые рекомендации Toobit. Мы не гарантируем точность или полноту этой информации и не несём ответственности за какие-либо ошибки, упущения или последствия, возникшие в результате её использования. Инвестирование в цифровые активы сопряжено с риском; пользователям следует самостоятельно оценить своё финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с нашими Условиями обслуживания и Раскрытием информации о рисках.
