Постоянный рост доходности 10-летних казначейских облигаций США до 5,25% - 5,85% может вынудить Вашингтон к более агрессивному вмешательству на рынке долговых обязательств, что потенциально может перенести давление с затрат на заимствования правительства на доллар, по мнению Мэтта Коула, генерального директора управляющей компании Strive.
Аргумент Коула ставит рынок казначейских облигаций, а не краткосрочные колебания цены биткойна, в центр следующего крупного макроэкономического испытания для цифровых активов. При федеральном дефиците, составляющем около 1,8 триллиона долларов, или примерно 6% валового внутреннего продукта в описанной им структуре, более высокие долгосрочные процентные ставки увеличат стоимость ипотечных кредитов, федеральные процентные расходы и давление на финансирование в экономике.
Доходность 10-летних казначейских облигаций была указана на уровне около 4,64%, что уже значительно выше диапазона, доминировавшего в большей части периода после 2008 года. Коул не описывает 5,25% как автоматический триггер для вмешательства. Вместо этого он рассматривает диапазон 5,25%–5,85% как точку, где политические и финансовые последствия более высоких доходностей могут стать трудными для терпения политиков.
Этот сценарий оставит чиновников перед неприятным выбором: принять более высокие долгосрочные затраты на заимствования на фоне постоянных дефицитов или предпринять шаги, направленные на поглощение предложения казначейских облигаций и сдерживание доходностей. Коул ожидает, что последний путь может привести к ослаблению доллара, если фискальная политика останется в основном неизменной.
Дефициты остаются высокими, несмотря на сильную экономику
Стэнли Дракенмиллер, управляющий хедж-фондом и председатель и генеральный директор Duquesne Family Office, выдвинул аналогичный аргумент о траектории государственных финансов США. Дракенмиллер утверждал, что фискальная позиция неустойчива, поскольку дефициты остаются необычно большими, в то время как условия занятости относительно сильны, а инфляция не полностью вернулась к целевому уровню Федеральной резервной системы.
По его мнению, крупные дефициты в периоды экономического стресса легче объяснить, чем дефициты такого масштаба в условиях почти полной занятости. Опасение заключается в том, что правительство войдет в следующую рецессию, кризис или крупный шок расходов с меньшей фискальной способностью, чем в предыдущих циклах.
Дракенмиллер также указал на расходы на социальные программы, включая социальное обеспечение и здравоохранение, как на основной источник будущего бюджетного давления. Эти программы пользуются широкой политической поддержкой, что делает структурные изменения в расходах трудными для любой из крупных политических партий во время избирательной кампании.
Коул описал препятствие в аналогичных политических терминах. Он сказал, что ни одна из партий не сделала реформу прав на социальные пособия центральной темой выборов, оставив операции по финансированию Казначейства и политику Федеральной резервной системы более непосредственными инструментами для управления растущим давлением на рынке облигаций.
Он также упомянул Департамент эффективности правительства, известный как DOGE, как доказательство ограничений инициатив по сокращению расходов. По оценке Коула, усилия не изменили существенно направление федерального заимствования, и дефициты продолжали расти.
Длинный конец рынка казначейских облигаций испытывает особое напряжение.
Проблема сосредоточена на долгосрочных казначейских облигациях, где доходность отражает ожидания инфляции, фискальных дефицитов, будущих заимствований и компенсации, которую требуют трейдеры за удержание долга в течение многих лет.
Коул отметил, что Федеральная резервная система владеет примерно $1,6 трлн казначейских ценных бумаг с более чем 10-летним сроком до погашения. Он оценил это примерно в 28% от всего рынка казначейских облигаций в этом диапазоне сроков. Такая большая позиция официального сектора означает, что решения центрального банка о реинвестировании, сокращении баланса или возобновлении покупок могут повлиять на относительно ограниченную часть рынка.
Казначейство США также увеличило планируемые выкупы долга сроком от 10 до 30 лет, удвоив размер этих операций, заявив, что программа может быть расширена. Выкупы казначейства включают в себя выкуп правительством существующих ценных бумаг, что может улучшить ликвидность рынка и изменить доступное предложение конкретных сроков.
Коул утверждал, что увеличение показало официальную чувствительность к росту доходности на длинном конце, хотя он сказал, что масштаб программы недостаточен, чтобы самостоятельно изменить более широкую тенденцию. Выкупы могут сгладить функционирование рынка, но они не устраняют основную потребность правительства в выпуске нового долга для финансирования дефицитов.
Более решительный ответ, по сценарию Коула, может включать в себя более крупные выкупы, большее размещение краткосрочных казначейских векселей вместо долгосрочных облигаций и нот, использование общего счета Казначейства или расширение баланса Федеральной резервной системы. Последнее будет включать покупку ФРС активов, потенциально включая казначейские облигации, с вновь созданными резервами центрального банка.
Такая политика может снизить давление на рост доходности долгосрочных облигаций, хотя она также вызовет вопросы о том, используется ли денежно-кредитная политика для покрытия бюджетных дефицитов. Федеральная резервная система традиционно утверждает, что ее покупки активов направлены на поддержку целей денежно-кредитной политики и функционирования рынка, а не на прямое финансирование государственных расходов.
Слабый доллар является центральным элементом сценария Коула.
Тезис Коула заключается в том, что сдерживание долгосрочной доходности без решения проблемы дефицита приведет к частичному переносу корректировки на валюту. Если рынки придут к выводу, что номинальная доходность казначейских облигаций удерживается ниже уровня, необходимого для компенсации инфляции и фискальных рисков, доллар может столкнуться с давлением на продажу.
Он сказал, что движение Индекса доллара США в диапазон от 60 до 70 возможно, что приблизится к минимумам, наблюдаемым в современной истории индекса. В материалах, лежащих в основе его аргументации, Индекс доллара был указан около 98,9, что значительно выше предложенного диапазона, но ниже предыдущих пиков.
Прогнозы валютных курсов по своей природе неопределенны, особенно потому, что стоимость доллара зависит от относительных условий в Европе, Японии, Китае и других крупных экономиках, а также от политики США. Дело Коула основывается на специфическом сочетании событий: фискальные дисбалансы сохраняются, долгосрочные доходности резко растут, и политики реагируют, ограничивая эти доходности, а не проводя широкие сокращения расходов или изменения доходов.
Биткойн занимает важное место в этом сценарии, поскольку его график выпуска не меняется в ответ на фискальные условия. Коул утверждал, что продолжительный период слабости доллара в сочетании с управлением доходностью может повысить интерес к дефицитным активам, включая Биткойн.
Он также противопоставил фиксированное предложение Биткойна секторам, формируемым быстрыми достижениями в области искусственного интеллекта. По словам Коула, ИИ может увеличить предложение определенных продуктов и услуг или подорвать корпоративные преимущества в некоторых частях технологической индустрии, в то время как максимальное предложение Биткойна остается неизменным.
Стресс на рынке облигаций будет определять сроки.
Призыв Драккенмиллера «дать рынку облигаций высказаться» отличается от подхода, основанного на подавлении доходности. Позволение доходности расти может наложить дисциплину на фискальную политику, делая заимствования явно более дорогими, но это также может быстро распространиться на ипотеку, корпоративное финансирование, оценку акций и государственные процентные расходы.
Коул ожидает, что эти последствия станут более серьезными, если доходность 10-летних облигаций войдет в его зону 5,25%–5,85%. Движение доходности такого размера не гарантировало бы вмешательства, и любая официальная реакция зависела бы от инфляции, роста, ликвидности рынка казначейских облигаций и политики Федеральной резервной системы на тот момент.
Предоставленный аргумент о том, что ограничение ставки автоматически потребует масштабного создания денег, слишком категоричен. Выкупы казначейских облигаций, изменения в выпуске долговых обязательств и операции по управлению денежными средствами могут влиять на рыночные условия, не обязательно приводя к покупкам облигаций Федеральной резервной системой. Возобновление расширения баланса ФРС было бы более прямым денежным ответом, но это оставалось бы политическим решением, а не автоматическим следствием повышения доходности 10-летних облигаций.
Для рынков криптовалют практическое значение заключается не столько в краткосрочном торговом сигнале, сколько в макроэкономическом пороге, который стоит отслеживать. Рост долгосрочной доходности казначейских облигаций проверит, примут ли политики США более жесткие финансовые условия или попытаются сдержать их с помощью инструментов управления долгом и центрального банка. Роль биткойна в рамках Коула зависит от того, какой путь они выберут и будет ли ответ сопровождаться устойчивым давлением на доллар.
Для более глубокого понимания политики, долга и криптовалют изучите, как работает фискальная политика и формирует макроэкономический прогноз биткойна.
Отказ от ответственности: Содержимое этой страницы предоставлено исключительно в информационных целях и не отражает мнения или финансовые советы Toobit. Мы не даем никаких гарантий относительно точности или полноты этой информации и не несем ответственности за любые ошибки, упущения или последствия, возникающие в результате ее использования. Инвестирование в цифровые активы связано с риском; пользователи должны самостоятельно оценивать свое финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими Условиями использования и Раскрытием рисков.
