Центр политики Hyperliquid призвал Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссию по торговле товарными фьючерсами (CFTC) создать единую регуляторную структуру для бессрочных контрактов, утверждая, что надзор должен зависеть от экономической конструкции продукта, а не от актива, за которым он следует.
В письме с комментариями, опубликованном в понедельник, группа заявила, что бессрочные контракты, привязанные к биткойну, акциям, товарам, валютам и биржевым фондам (ETF), могут иметь одинаковые основные торговые механизмы. По их мнению, разное обращение с ними только из-за базового актива создаёт неопределённость относительно того, какой регулятор и какая зарегистрированная торговая площадка могут их листинговать.
Это предложение ставит быстро растущие мультиактивные бессрочные рынки Hyperliquid в центр давнего юрисдикционного спора в США. Бессрочные контракты, часто называемые «перпс», — это деривативы, предназначенные для отслеживания базового актива без фиксированной даты истечения срока действия. Они стали ключевым продуктом на офшорных крипторынках и теперь всё ближе подходят к регулируемым торговым площадкам США.
Единая структура надзора SEC и CFTC
Центр политики указал на существующую категорию «фьючерсов на ценные бумаги» как на возможную модель. Фьючерсы на ценные бумаги объединяют черты рынков ценных бумаг и фьючерсов, предоставляя как SEC, так и CFTC роли в их надзоре.
Согласно текущей структуре, биржа или посредник, в первую очередь зарегистрированный у одного регулятора, может использовать уведомительную регистрацию для регистрации в другом агентстве с целью предложения фьючерсов на ценные бумаги. Письмо отмечает, что такое соглашение помещает площадки, регулируемые SEC и CFTC, в одну и ту же продуктовую категорию, вместо того чтобы закреплять каждого оператора рынка в отдельном режиме, основанном на типе актива.
Группа по политике Hyperliquid утверждала, что аналогичный подход можно адаптировать для бессрочных контрактов. Бессрочный контракт, привязанный к акциям, и бессрочный контракт, привязанный к биткойну, могут вызывать разные вопросы в отношении рыночных данных, ликвидности базового актива и справочного ценообразования, однако их механизмы кредитного плеча, маржинальной торговли, финансирования и ликвидации могут быть тесно связаны.
В письме описывался режим фьючерсов на ценные бумаги как «коммерчески неактивный в течение многих лет», при этом отмечалось, что торговые площадки США вернулись к этой категории этим летом. В документе говорилось, что рамки требуют модернизации, чтобы учесть новые структуры деривативов, которые не укладываются чётко в старые разделения между ценными бумагами и товарами.
Единая классификация снизила бы риск того, что правовой статус продукта будет зависеть от характера базового актива. Это также дало бы биржам более четкие основания для разработки аналогичных продуктов в разных классах активов без необходимости соблюдать раздельные и потенциально противоречащие друг другу требования к листингу.
Перпетуалы выходят за пределы крипторынков
Предложение Hyperliquid появляется на фоне распространения перпетуальных контрактов на рынки, традиционно обслуживаемые устоявшимися фьючерсными биржами, брокерами по ценным бумагам и системами клиринга деривативов.
Согласно письму, платформа предлагает перпетуальные рынки, привязанные к биткойну, эфиру, нефти, золоту, валютам, фондовых индексов, отдельных акций и ETF. Такой широкий охват превратил площадку в экспериментальный пример того, способна ли крипто-ориентированная торговая инфраструктура поддерживать продукты, напоминающие деривативы, доступные на традиционных финансовых рынках.
Hyperliquid заявила, что её рынки HIP-3 обеспечили объём торгов свыше 480 млрд долларов США за 10 месяцев с момента запуска и имели открытый интерес примерно в 4 млрд долларов США — стоимость незакрытых позиций по деривативам. В письме также говорится, что Hyperliquid обработала почти 3 трлн долларов США номинального объёма торгов в 2025 году и уже более 1,5 трлн долларов США в этом году.
Номинальный объём отражает номинальную стоимость сделок, а не сумму залога, предоставленного пользователями, что делает его полезным показателем активности, но не прямой мерой капитала, вложенного в платформу. Тем не менее, эти цифры объясняют, почему данный вопрос политики привлёк внимание за пределами криптоторговых кругов.
Регуляторная категория, охватывающая несколько базовых активов, могла бы поставить onchain-платформы перпетуалов в более прямую конкуренцию с традиционными биржами по таким параметрам, как скорость исполнения, ликвидность, комиссии и качество рынка. Центр политики отметил, что единая система нормативного регулирования сместит конкуренцию именно на эти факторы, а не на юридическую неопределённость относительно того, какой площадке разрешено листинговать тот или иной контракт.
Традиционные биржи выражают обеспокоенность целостностью рынка
Эта экспансия также вызвала сопротивление со стороны устоявшихся операторов деривативов. CME Group и Intercontinental Exchange в новостных репортажах выразили опасения, что такие платформы, как Hyperliquid, могут использоваться для манипулирования или искажения цен, призвав зарегистрировать платформу в Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC).
Эти опасения отражают центральную проблему для регуляторов: бессрочные контракты могут торговаться непрерывно, опираться на индексы справочных цен и использовать автоматизированные системы ликвидации, которые резко отличаются от структуры традиционных организованных фьючерсных рынков. Единая правовая категория не решила бы вопросов, связанных с надзором, защитой клиентов, клирингом, требованиями к марже или управлением ценовыми индексами. Она лишь определила бы, какие регуляторные пути применимы, до того как правила будут согласованы по каждому продукту отдельно.
Согласно предоставленным материалам, в июне CME также подала в суд на КФТК из-за решения агентства разрешить торговлю бессрочными фьючерсами в США после одобрения первых таких продуктов для Coinbase и Kalshi. Этот спор демонстрирует, насколько быстро одобрение продуктов может перерасти в споры о том, применяют ли регуляторы сопоставимые стандарты к конкурирующим торговым площадкам.
В письме Hyperliquid предупредила, что без четкой классификации споры о том, какие зарегистрированные участники могут листинговать тот или иной бессрочный продукт, в конечном итоге могут решаться через судебные разбирательства. Это оставит биржи, маркет-мейкеров и пользователей в состоянии неопределенности, пока суды будут рассматривать вопросы, которые вместо этого можно было бы урегулировать посредством нормотворчества.
Внимание федеральных властей усиливает давление в рамках дискуссии
Президент Дональд Трамп на прошлой неделе добавил политического внимания к этой теме, упомянув Hyperliquid и заявив, что КФТК работает над тем, чтобы привести платформу в Соединенные Штаты «полностью соответствующим законодательству и правовым образом», согласно предоставленным материалам.
Это заявление само по себе не изменяет требований к регистрации, с которыми сталкивается любая платформа или бессрочный продукт. Оно повышает заметность политической дискуссии, в которой Комиссия по ценным бумагам (SEC) и КФТК должны решить, могут ли существующие категории ценных бумаг и товаров вместить многопрофильные деривативы с непрерывной торговлей.
Предложение Hyperliquid выступает за подход, начинающийся с анализа того, как функционируют бессрочные контракты, и последующего применения мер защиты, адаптированных к рынкам, на которые они ссылаются. Такой подход дал бы регуляторам США возможность регулировать как крипто-связанные, так и традиционные бессрочные контракты в рамках единой базовой структуры, предоставляя при этом пространство для установления более строгих требований там, где это оправдано характеристиками базового рынка.
Чтобы глубже понять эволюцию надзора в США, ознакомьтесь с тем, как может развиваться регулирование криптовалют в США в ближайшее время.
Отказ от ответственности: Контент на этой странице предоставляется исключительно в общих информационных целях и не отражает мнение или финансовую рекомендацию Toobit. Мы не даем никаких гарантий относительно точности или полноты данной информации и не несем ответственности за какие-либо ошибки, упущения или последствия, возникшие в результате ее использования. Инвестирование в цифровые активы сопряжено с рисками; пользователи должны самостоятельно оценить свое финансовое положение и связанные с этим риски. За дополнительной информацией обращайтесь к нашим Условиям использования и Раскрытию рисков.
