Говард Маркс, сооснователь Oaktree Capital Management, считает, что всплеск акций, связанных с ИИ, пока не соответствует его определению полноценного рыночного пузыря — главным образом потому, что трейдеры открыто обсуждают саму возможность его возникновения. По мнению Маркса, наиболее опасная фаза пузыря наступает, когда участники перестают подвергать сомнению оценки и не осознают рисков, связанных с ростом цен.
Этот скептицизм по-прежнему заметен на рынках после резкого разворота в крупных технологических акциях. Nasdaq 100 достиг рекордного уровня в начале этого месяца, а затем упал на 5,5% на прошлой неделе, вновь вызвав опасения, что энтузиазм вокруг искусственного интеллекта слишком далеко и слишком быстро увёл узкую группу акций вверх.
Аргумент Маркса не отрицает риски на рынке. Он помещает текущее ралли в неудобную промежуточную зону: оценки высоки, концентрация индекса чрезмерна, а импульс принёс выгоду небольшой группе бенефициаров ИИ, однако широко распространённая осторожность может препятствовать той коллективной эйфории, которая обычно характеризует исторический рыночный пик.
Маркс считает пузыри крахом здравого суждения
Маркс описал пузырь как нечто большее, чем период высоких цен на активы. Согласно его подходу, несколько условий должны проявиться одновременно: оценки отрываются от рационального анализа, принятие рисков больше не отражает фундаментальные условия, а эмоции достигают точки, в которой участники теряют контроль над принятием решений.
Он также указал на социальное давление, создаваемое стремительным ростом цен. Когда ограниченное число трейдеров получает чрезмерно высокую доходность, другие могут почувствовать необходимость покупать те же активы, вместо того чтобы рисковать и упустить ралли. Такое поведение наблюдалось в предыдущие спекулятивные периоды, особенно когда рыночное лидерство сосредотачивалось вокруг модной темы.
Текущая дискуссия об акциях, связанных с ИИ, усложняет эту картину. Предупреждения о чрезмерно высоких оценках исходили от рыночных обозревателей, портфельных управляющих и аналитиков, а волатильность последних недель показала, что покупатели по-прежнему готовы пересматривать свои позиции. Рынок, который постоянно задаётся вопросом, не является ли он пузырём, не соответствует описанию Маркса как состояния всеобщей неосведомлённости о рисках.
Это различие не даёт однозначного сигнала о полной безопасности технологических акций. Оно указывает на то, что рынок может быть уязвим для коррекций, не обязательно войдя в финальную, неизбирательную стадию, связанную с бумом доткомов или другими крупными спекулятивными эпизодами.
Оценки остаются высокими, но не достигают экстремальных уровней эпохи доткомов
Маркс сравнил крупнейшие технологические компании сегодняшнего дня с эпохой доткомов, чтобы утверждать, что по одному широко используемому показателю текущие уровни оценки менее экстремальны. Пять крупнейших технологических акций в S&P 500 торгуются примерно по 23 прогнозным прибылям, тогда как сопоставимые лидеры рынка за месяц до пика 2000 года торговались примерно по 65 прогнозным прибылям, согласно приведённым им данным.
Прогнозные коэффициенты цена/прибыль сопоставляют цену акции компании с ожидаемой прибылью за предстоящий год. Они могут быть полезны для оценки того, закладывают ли рынки необычно оптимистичные предположения о росте, хотя этот показатель также зависит от прогнозов, которые могут быстро меняться.
Другие показатели оценки дают менее обнадёживающую картину. Коэффициент циклически скорректированной цены/прибыли, или CAPE, находится около 41 — недалеко от уровня 44, зафиксированного в 1999 году, согласно данным, приведённым в отчёте. CAPE сопоставляет цены акций со средней прибылью за 10-летний период, скорректированной на инфляцию, что уменьшает влияние временных колебаний прибыли.
Разрыв между этими показателями иллюстрирует споры вокруг акций, связанных с ИИ. Крупнейшие компании получают значительную выручку и прибыль, в отличие от многих компаний эпохи доткомов, чьи акции торговались на основе отдалённых обещаний будущего роста. Однако рынок акций в целом также оценивается на уровнях, которые оставляют меньше пространства для разочарований в прибыли, процентных ставках или экономическом росте.
Несколько компаний теперь формируют индекс
Концентрация рынка — один из наиболее очевидных источников уязвимости. Nvidia, Apple и Microsoft составляют около 21% S&P 500 по весу в индексе, согласно отчёту. В октябре 1999 года требовалось почти 10 акций, чтобы достичь аналогичной доли бенчмарка.
Такая концентрация означает, что значительные движения нескольких компаний могут определять направление всего индекса, даже если многие другие акции стабильны или снижаются. Она также делает пассивные фонды более зависимыми от тех же компаний, поскольку стратегии отслеживания индекса автоматически направляют больше капитала в компании, чья рыночная стоимость растёт быстрее всего.
Индекс Nasdaq 100 опередил S&P 500 на 250 процентных пунктов за последнее десятилетие, говорится в отчёте. Из-за этого разрыва портфелям трудно сократить зависимость от технологических компаний с мегакапитализацией, не принимая на себя риск отставания от основных бенчмарков в течение продолжительного периода роста, обусловленного ИИ.
Признаки сужения рыночной ширины усилили тревогу. Ширина рынка показывает, насколько широко рост рынка распределён между отдельными акциями. Когда доходность индекса обеспечивается лишь сокращающейся группой компаний, рынки могут стать более чувствительными к неудачам этих лидеров.
Кредитные рынки могут проверить оптимизм вокруг ИИ
Недавнее давление на CoreWeave привлекло повышенное внимание к рискам финансирования. Согласно отчёту, её акции почти удвоились в период с января до начала мая, однако распродажа на прошлой неделе привела к отрицательной доходности акций с начала года. Доходность её облигаций также резко выросла, что свидетельствует о требовании кредиторов большей компенсации за владение долгом компании.
Рост доходности повышает стоимость заимствований и может оказывать давление на компании, чьи оценки в значительной степени зависят от будущего роста. Это особенно актуально для связанных с ИИ компаний, которые строят центры обработки данных, приобретают передовые чипы или финансируют инфраструктуру, требующую значительных капиталовложений.
Согласно отчёту, инфляция, неопределённость вокруг промежуточных выборов и война с Ираном также способствовали периодам более защитного позиционирования в 2026 году. Эти факторы могут непропорционально влиять на акции технологических компаний, когда приводят к росту доходности облигаций, поскольку оценки быстрорастущих компаний особенно чувствительны к изменениям ставок дисконтирования.
Для криптовалютных рынков дискуссия об акциях важна не столько как утверждение о том, что цифровые активы служат защитой, сколько как показатель склонности к риску. Bitcoin и другие ликвидные токены часто торговались синхронно с технологическими и быстрорастущими активами в периоды изменения ожиданий относительно ставок. Поэтому резкий пересмотр оценок компаний, связанных с ИИ, может повлиять на позиции в криптовалютах через более широкое сокращение кредитного плеча и снижение спроса на спекулятивные активы.
Взгляд Marks оставляет пространство и для осторожности, и для нюансов. Сегодняшняя торговля ИИ обладает несколькими характеристиками, свойственными рынкам поздней фазы цикла: высокими оценками, концентрированным лидерством, переполненными трендами доходности и чувствительностью к кредитным условиям, — сохраняя при этом заметную долю скептицизма, которая исторически отсутствовала на самых эйфоричных пиках.
Беспокоят пузыри и рынки, движимые ИИ? Углубите своё макроэкономическое понимание с последними аналитическими материалами Toobit в разделе Сегодняшние движения ИИ потрясают рынки.
Отказ от ответственности: Содержание этой страницы предоставлено исключительно в общих информационных целях и не отражает взгляды или финансовые рекомендации Toobit. Мы не гарантируем точность или полноту этой информации и не несём ответственности за любые ошибки, пропуски или последствия, возникшие в результате её использования. Инвестирование в цифровые активы сопряжено с риском; пользователям следует самостоятельно оценить своё финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с нашими Условиями использования и Раскрытием информации о рисках.
