Растущая стоимость заимствований начинает испытывать на прочность модель финансирования, лежащую в основе бума инфраструктуры искусственного интеллекта: Goldman Sachs оценивает, что гипермасштабируемые облачные провайдеры могут потратить в следующем году $1,2 трлн на капитальные затраты, получив при этом около $1,1 трлн операционного денежного потока. Разрыв приведёт к тому, что сектор будет всё больше зависеть от долговых рынков, уже испытывающих давление из-за масштабных заимствований правительства США и повышенной доходности казначейских облигаций.
Goldman Sachs оценивает, что как минимум 35% расходов на расширение инфраструктуры гипермасштабируемых провайдеров потребуют облигационного финансирования, что предполагает выпуск более $400 млрд нового долга. Этот спрос возникает в момент, когда доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась выше 5,3%, повысив базовую стоимость долгосрочных корпоративных заимствований для технологических компаний, операторов дата-центров и производителей полупроводников.
Предупреждение банка сосредоточено на потенциальном несоответствии между амбициозными планами развития инфраструктуры ИИ и доступным капиталом для их финансирования. Если ужесточение кредитных условий задержит строительство дата-центров, прогнозируемый спрос на чипы и оборудование в 2027 и 2028 годах может не преобразоваться в фактические заказы на закупку. Goldman назвал этот риск «воздушной ямой» для отдельных сегментов цепочки поставок полупроводников.
Долговые сигналы CoreWeave свидетельствуют о растущем внимании рынка
Обеспокоенность рынка стала более заметной 14 октября, когда акции облачного провайдера ИИ CoreWeave упали более чем на 15% в ходе торговой сессии и снизились ещё почти на 6% после её окончания. Компания стала одним из наиболее внимательно отслеживаемых рынком примеров масштабного развития инфраструктуры ИИ с высоким уровнем финансирования, сочетающего крупные обязательства клиентов со значительными потребностями в финансировании.
По данным о рыночном ценообразовании, приведённым в предоставленных материалах, необеспеченная облигация CoreWeave на $2,75 млрд, выпущенная в апреле, торговалась ниже 80 центов за доллар. Это подняло её доходность к погашению выше 15% — уровня, указывающего, что трейдеры требуют значительно большей доходности, чтобы принять кредитный риск компании.
Рыночные данные Dow Jones показали, что пятилетние кредитные дефолтные свопы CoreWeave, функционирующие как страхоподобные контракты против дефолта, выросли до 881 базисного пункта. Ценообразование этих контрактов указывало на вероятность дефолта в течение пяти лет выше 50%, хотя такие подразумеваемые рынком вероятности не являются прогнозами фактической частоты банкротств компании.
Майкл Интратор, генеральный директор CoreWeave, сообщил в меморандуме, что у компании было невыполненных заказов на $104,2 млрд, а в третьем квартале она получила новые обязательства клиентов более чем на $25 млрд. Эти цифры подчеркивают напряженность, с которой сталкиваются поставщики ИИ-инфраструктуры: заключенный спрос может быть значительным, но для его удовлетворения необходимы серверы, сетевое оборудование, энергетические мощности и дата-центры, прежде чем большая часть связанной с этим выручки будет признана.
Распродажа распространяется на акции компаний, связанных с дата-центрами и чипами
Давление не ограничилось CoreWeave. По предоставленным рыночным данным, акции Oracle за день упали более чем на 7%, а Dell — более чем на 10%. Applied Digital и IREN каждая потеряли около 10%.
Отслеживание технологического, медийного и телекоммуникационного сектора Goldman Sachs показало за предыдущие пять торговых дней снижение на 8,5% для американских компаний, занимающихся производством памяти, на 7,9% для компаний, работающих с ИИ-дата-центрами, и на 7,6% для производителей полупроводников. За тот же период индекс S&P 500 снизился на 0,17%.
Такое расхождение указывает на то, что рынки переоценивают стоимость финансирования ИИ-мощностей, а не просто пересматривают спрос на вычислительные ресурсы для ИИ. Поставщики оборудования могут демонстрировать внушительные портфели заказов, одновременно сталкиваясь с отсрочкой решений клиентов о расходах, поскольку их долговые издержки растут быстрее ожидаемого.
Реакция рынка на ASML стала еще одним примером. Производитель оборудования для полупроводников отчитался о результатах за третий квартал и повысил нижнюю границу прогноза на 2026 год, однако после публикации отчета его акции упали максимум на 3%. Трейдеры сосредоточились на отсутствии повышенных прогнозов на 2027 год и последующие годы, когда финансовая нагрузка от текущих планов по созданию дата-центров может стать более заметной.
Денежный поток крупных платформ становится отрицательным
Команда Goldman Sachs по стратегии на рынке акций указала на растущее давление на свободный денежный поток крупнейших технологических платформ, финансирующих ИИ-мощности. Во втором квартале Alphabet впервые в своей истории зафиксировала отрицательный свободный денежный поток за один квартал: чистый отток составил $5,9 млрд, согласно данным банка. За предыдущие 12 месяцев Amazon сообщила об отрицательном свободном денежном потоке в размере $7,6 млрд.
Отрицательный свободный денежный поток не обязательно свидетельствует о финансовых трудностях компаний с крупными балансами и прибыльным основным бизнесом. Однако он показывает, насколько быстро расходы на чипы, дата-центры и сопутствующую инфраструктуру могут поглощать генерируемые внутри компании денежные средства, повышая привлекательность облигационного рынка и выпуска акций.
По оценке Goldman, примерно из $430 млрд, привлечённых в этом году через размещения акций уже торгующихся американских компаний, 45% пришлось на компании, связанные с ИИ. Более высокие процентные ставки снижают относительное преимущество долгового финансирования перед акционерным, оставляя компаниям меньше безболезненных вариантов, когда им необходимо финансировать многолетние инфраструктурные проекты и одновременно сохранять денежные средства для операционной деятельности, приобретений или выкупа акций.
Предложение казначейских облигаций конкурирует за тот же капитал
Давление на финансирование усиливается из-за собственных потребностей правительства США в заимствованиях. В предоставленных материалах приводится дефицит бюджета в $1,993 трлн в 2026 финансовом году, при этом ежегодные федеральные расходы составляют $7,4 трлн, а чистые процентные расходы поглощают $1,1 трлн налоговых поступлений.
Илир Холли, руководитель Goldman Sachs по торговле свопами, сообщил, что долларовая форвардная ставка по 10-летнему свопу через 10 лет выросла на 47 базисных пунктов в период с 22 сентября по 7 октября, тогда как доходность двухлетних казначейских облигаций практически не изменилась. Поскольку двухлетняя доходность в целом отражает ожидания относительно ближайшей политики Федеральной резервной системы, это движение указывало скорее на рост срочных премий — дополнительной компенсации, которую трейдеры требуют за владение ценными бумагами с более длительным сроком погашения.
Холли связал этот рост с крупным сентябрьским выпуском облигаций компаний, управляющих гипермасштабируемыми центрами обработки данных, и производителей чипов, который проходил одновременно со значительными заимствованиями Казначейства США. Согласно представленным данным, 30-летний аукцион казначейских облигаций завершился по самой высокой ставке отсечения с августа 2000 года, а доходность двухлетних облигаций за один день выросла более чем на семь базисных пунктов.
Доходность 10-летних государственных облигаций Японии также поднялась выше 3%, тогда как в отчёте говорится о сокращении зарубежными учреждениями покупок государственных облигаций США и Европы. Снижение спроса со стороны международных покупателей заставило бы правительства и корпорации более агрессивно конкурировать за меньший объём капитала.
Криптовалюты по-прежнему подвержены риску распродаж на фоне отказа от риска
Ситуация с финансированием также важна для рынков криптовалют, поскольку в периоды макроэкономического стресса биткоин всё чаще торгуется в соответствии с динамикой чувствительных к риску технологических акций. В предоставленной статье приводилась недавняя 30-дневная корреляция биткоина с Nasdaq на уровне около 0,90, хотя краткосрочные показатели корреляции могут быстро меняться.
Более высокая доходность казначейских и корпоративных облигаций дает трейдерам доход от активов, которые считаются менее волатильными, чем криптовалюты, что потенциально снижает интерес к позициям с кредитным плечом в Bitcoin и небольших цифровых токенах. Эффект наиболее заметен, когда падение технологических акций вызывает сокращение маржинальных позиций в портфелях, включающих как акции, так и криптоактивы.
Утверждения исходного материала об объемах и доходности стейблкоинов не доказывают, что стейблкоины служат убежищем от рыночного риска. Токены, привязанные к доллару, могут снизить подверженность колебаниям цен на криптовалюты, однако они несут риски, связанные с эмитентом, резервами, платформой и регулированием, при этом большинство стейблкоинов не выплачивает держателям проценты.
Для крипторынка актуальный вопрос заключается не столько в том, продолжаются ли инвестиции в ИИ, сколько в том, приводят ли потребности в их финансировании к дальнейшему росту стоимости капитала для рискованных активов. Устойчивый рост долгосрочной доходности, расширение кредитных спредов и отсрочка расходов на центры обработки данных окажут давление на оценки технологических компаний, которые поддерживали спекулятивный интерес на цифровых рынках.
Рост доходности меняет финансирование ИИ? Узнайте, как процентные ставки влияют на рынки цифровых активов и на инвестиции в технологическую инфраструктуру с кредитным плечом.
Отказ от ответственности: Содержание этой страницы предоставляется исключительно в общих информационных целях и не отражает позицию или финансовые рекомендации Toobit. Мы не гарантируем точность или полноту этой информации и не несем ответственности за любые ошибки, пропуски или последствия, возникшие в результате ее использования. Инвестирование в цифровые активы сопряжено с риском; пользователям следует самостоятельно оценить свое финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с нашими Условиями обслуживания и Раскрытием информации о рисках.
