DeFi-токены, выплачивающие дивиденды, опередили Bitcoin в течение двухмесячного периода узкого диапазона торгов: 14 из 19 крупных протоколов, делившихся стоимостью с держателями, превзошли доходность Bitcoin в 5,6% с 22 августа по 20 октября. Медианный рост группы составил 12,9%, лидером стал Raydium с ростом на 178%, тогда как дневная цена закрытия Bitcoin оставалась в диапазоне от $75 600 до $86 600, а Ether снизился на 2,7%.
Результаты указывают на рынок, который вознаградил несколько протоколов, чьи держатели токенов получали выгоду от обратных выкупов, сжигания токенов или прямых распределений, связанных с деловой активностью. Однако данные также показывают, что одного лишь роста выплат было недостаточно для гарантии прибыли: на показатели влияли разблокировки токенов, оценка стоимости и изменения, связанные с конкретными проектами.
Рост доходности сопровождался более высокой медианной доходностью
В выборку из 19 токенов вошли проекты, классифицированные DeFiLlama как имеющие «реальную доходность для держателей». В расчёт включалась стоимость, переданная через обратные выкупы и сжигание токенов, сжигание комиссий или прямые распределения. В выборку вошли децентрализованные биржи, платформы бессрочных фьючерсов, кредитные протоколы, CDP, проекты ликвидного стейкинга, инструменты доходности и агрегаторы.
Сети первого уровня, проекты оракулов и лаунчпады были исключены. Рыночная капитализация каждого протокола на 22 августа должна была превышать $100 млн, а за предыдущий год должна была состояться хотя бы одна выплата доходности держателям. Данные о ценах взяты с CoinGecko; доходность рассчитывалась за 59-дневный период, завершившийся 20 октября, и сравнивалась с предыдущими 59 днями.
Когда группу разделили на проекты, где доходность для держателей выросла, и проекты, где она не изменилась, медианный рост цены составил 18,3% для первой группы против 6,9% для второй.
Это сравнение не доказывает, что распределения стали причиной роста, особенно с учётом небольшой выборки и короткого периода. Однако оно показывает, что несколько DeFi-токенов с увеличивающимися объёмами обратных выкупов или распределений обеспечили доходность значительно выше, чем Bitcoin, в период, когда крупнейшая криптовалюта в основном торговалась в боковом диапазоне.
Raydium стал явным лидером. Его токен RAY вырос на 178% за рассматриваемый период после резкого ускорения активности по обратному выкупу токенов протоколом. После связи 5 сентября платформы выпуска токенизированных акций StonkFun с LaunchLab от Raydium объём выкупа RAY вырос с $360 000 в июле до $3,94 млн в сентябре — примерно в 11 раз.
Источники дохода существенно различались у разных протоколов
Источники выплат держателям существенно различались у проектов с наилучшими показателями. Согласно представленному анализу, сентябрьский доход протокола Uniswap частично обеспечивался сделками, проведёнными через Robinhood Chain, на которые пришлось почти половина дохода протокола.
Выплаты Aerodrome изменились после его слияния с Velodrome. Объединённая деятельность включала торговые комиссии, а также платежи за покупку ликвидности, осуществляемые проектами, которым требовалась глубина рынка. В сентябре Aerodrome сообщил о доходе держателей токенов в размере 14,9 млн долларов, что превысило выплаченные поставщикам ликвидности 10,5 млн долларов за тот же месяц. За рассматриваемый период его токен вырос на 77%.
Эти цифры показывают важное различие между моделями доходности в DeFi. Распределение токенов может финансироваться за счёт регулярных комиссий, уплачиваемых пользователями, стимулов со стороны проекта, решений по использованию баланса или распределений, определённых управлением. Итоговая сумма выплат может выглядеть схожей, однако устойчивость лежащего в её основе денежного потока может сильно различаться.
Sky стал ещё одним примером того, как управление напрямую меняет экономические условия для держателей токенов. В результате голосования 13 августа 55% дохода каждого периода было направлено на выкуп токенов, а 45% — стейкерам. Впоследствии доходность для держателей выросла почти в четыре раза по сравнению с прежним уровнем, а токен прибавил 11%. Рассчитанный мультипликатор оценки снизился с 98 до 28,5 по мере роста годовых выплат.
Низкие мультипликаторы не давали автоматического преимущества
В анализе также был рассчитан показатель оценки, определяемый как рыночная капитализация, делённая на годовую доходность держателей. Этот показатель оценивает, какую рыночную стоимость трейдеры приписывают каждому доллару, распределяемому держателям при текущем темпе выплат. Более низкие значения указывают на меньшую цену относительно суммы, возвращаемой держателям токенов.
Связь между этим мультипликатором и динамикой токенов была непоследовательной. Aerodrome торговался с мультипликатором 8,7 и вырос на 77%, однако edgeX имел второй по величине низкий мультипликатор в группе — 15 — и снизился на 22%. Его доходность для держателей за этот период упала на 15%.
Aave также нарушил очевидную закономерность. После инцидента с безопасностью rsETH протокол приостановил выкуп токенов и не осуществлял выплат держателям в течение периода измерения, однако его токен вырос на 24%. Meteora исключили из сравнения роста доходности, поскольку её программа распределений была запущена слишком недавно и не позволяла сформировать сопоставимый исторический ряд.
RUNE от THORChain был ещё одним особым случаем. Доходность держателей формировалась за счёт сжигания комиссий, но 12 сентября протокол снизил ставку сжигания с 5% до 1%. Это изменение правила означало, что движение его цены нельзя было корректно оценивать с помощью той же модели растущей доходности.
Разблокировка токенов может перевесить обратный выкуп
Hyperliquid нагляднее всего показал, почему нельзя оценивать распределения, не учитывая предложение токенов. Доходность держателей выросла на 79%, а протокол распределил $146.9 миллиона за 59-дневный период — это 59% совокупной доходности держателей по всем 19 проектам. HYPE вырос всего на 6%.
Согласно представленным данным, такой сдержанный результат отчасти объяснялся значительным навесом предложения. Ежемесячно разблокировалось около $800 миллионов в HYPE, тогда как объём ежемесячных обратных выкупов составлял примерно $75 миллионов. По оценкам, команда проекта разблокировала около 9.9 миллиона HYPE в месяц.
Hyperliquid также показывает, почему рыночная капитализация в обращении может давать неполную картину оценки. Его мультипликатор составлял 19.6x при расчёте на основе рыночной капитализации в обращении в размере $18.1 миллиарда, но 85x при использовании полностью разводнённой оценки в $77.8 миллиарда. Полностью разводнённая оценка включает токены, которые ещё не поступили в обращение, что делает её более полезной для оценки потенциального размывания, если сохраняется крупный график разблокировок.
Согласно данным DeFiLlama, приведённым в представленном материале, совокупный объём заблокированных средств (TVL) в DeFi в октябре составлял около $91.2 миллиарда, что подчёркивает масштаб капитала, поддерживающего кредитование, торговлю и сервисы ликвидности в блокчейне. Однако динамика токенов по-прежнему зависит от того, доходят ли комиссии до держателей, является ли механизм распределения устойчивым и поступает ли новое предложение на рынок быстрее, чем его могут поглотить обратные выкупы.
Для трейдеров, оценивающих DeFi-токены, приносящие доходность, недавний разрыв в результатах предлагает практическую систему отбора: изучайте источник доходов протокола, отслеживайте рост выплат и сопоставляйте эти потоки с полностью разводнённым предложением, а не только с рыночной капитализацией в обращении.
Хотите получать доходность в стиле DeFi во время торговли? Начните изучать расширенные возможности на платформе Toobit Earn уже сегодня.
Отказ от ответственности: Содержание этой страницы предоставлено исключительно в общих информационных целях и не отражает взгляды или финансовые рекомендации Toobit. Мы не гарантируем точность или полноту этой информации и не несём ответственности за любые ошибки, упущения или последствия, возникшие в результате её использования. Инвестирование в цифровые активы сопряжено с риском; пользователям следует самостоятельно оценить своё финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с нашими Условиями использования и Раскрытием информации о рисках.
