Технологические компании, торгующиеся на биржах Гонконга, вступают в следующий сезон отчетности, сталкиваясь с серьезным испытанием: им необходимо показать, что растущие расходы на ИИ достаточно быстро преобразуются в рост облачного бизнеса, увеличение рекламных доходов и новые источники выручки, чтобы оправдать оценки, которые по-прежнему значительно ниже оценок крупных американских бенефициаров ИИ.
Tencent, Alibaba и Kuaishou торгуются с заметно более низкими мультипликаторами прибыли, чем Nvidia и Meta, несмотря на расширение их ИИ-продуктов и облачных операций. Для Tencent упоминался показатель около 14 прогнозных прибылей за 2027 год против примерно 20 прогнозных прибылей для Meta и 33 фактических прибылей для Nvidia. Дисконт отражает не только региональные настроения. Он также связан со структурой прибыли, при которой американские поставщики чипов и операторы гипермасштабируемых облаков получают большую долю текущей экономики ИИ.
Последние результаты Nvidia демонстрируют эту разницу. Компания сообщила о выручке в размере $81.615 млрд и чистой прибыли $58.321 млрд за первый квартал FY27, что обеспечило чистую маржу примерно в 71,5%. Рыночная капитализация компании на 19 октября составляла около $5.23 трлн при цене закрытия акции $217.09.
Для сравнения, данные Tencent за второй квартал 2026 года подразумевали чистую маржу около 28,9%, тогда как показатели Alibaba за финансовый год указывали на маржу около 10,2%. Результаты Kuaishou за второй квартал подразумевали чистую маржу в 8,9%. Этот разрыв не означает, что гонконгские платформы остались за пределами развития ИИ. Он показывает, что они находятся дальше по цепочке создания стоимости: этим компаниям приходится финансировать вычислительные мощности, разрабатывать модели и убеждать клиентов или пользователей платить за услуги на базе ИИ.
Расходы на облачные технологии меняют уравнение прибыли
Масштаб расходов США на облачные технологии стал важной точкой отсчета для оценки как американских, так и азиатских технологических компаний. Квартальные капитальные затраты Microsoft выросли с $14.9 млрд в первом квартале FY25 до $35.8 млрд в четвертом квартале FY26, увеличившись более чем вдвое за восемь кварталов.
Этот рост поддерживает спрос на процессоры Nvidia для центров обработки данных и связанную инфраструктуру, помогая объяснить, почему поставщики оборудования могут демонстрировать необычно высокую маржу в текущем цикле инвестиций в ИИ. Он также устанавливает высокую планку для платформенных компаний, которые наращивают облачные мощности и одновременно стремятся монетизировать ИИ через корпоративные сервисы, рекламные инструменты, рекомендации в электронной торговле и потребительские приложения.
Для Alibaba и Tencent будут внимательно отслеживаться темпы роста выручки от облачных сервисов наряду с капитальными расходами и амортизацией. Создание инфраструктуры для ИИ может укрепить долгосрочные продуктовые возможности, однако быстрые инвестиции способны оказать давление на краткосрочную маржу, если выручка не будет расти сопоставимыми темпами. Следующие отчёты дадут более ясное представление о том, создают ли рабочие нагрузки ИИ достаточный коммерческий спрос, чтобы компенсировать эти затраты.
Эта тема также затрагивает полупроводниковые компании, зарегистрированные в Гонконге. SMIC и Hua Hong Semiconductor обычно оценивают по коэффициенту загрузки мощностей, динамике заказов и спросу на зрелые техпроцессы, а не по экономике передовых ИИ-чипов, которая обеспечила успех Nvidia. Их зависимость от цикла в большей степени определяется тем, распространяются ли растущие инвестиции в центры обработки данных на сетевое оборудование, энергетику, память, промышленное оборудование и более широкую внутреннюю технологическую цепочку поставок Китая.
Разные пути к выручке от ИИ
Компании Гонконга, связанные с ИИ, в целом делятся на три группы: поставщики вычислительного оборудования, облачные сервисы и разработчики моделей, а также платформы, пытающиеся превратить функции ИИ в непосредственно измеримую выручку от потребителей или корпоративных клиентов.
Alibaba и Tencent в основном относятся к категории облачных сервисов и платформ. Их результаты будут оцениваться по тому, увеличивают ли сервисы ИИ выручку от облачных услуг и улучшают ли ИИ-решения экономику существующих направлений бизнеса, включая рекламу, сервисы для продавцов, игры и корпоративное программное обеспечение. Наиболее полезные раскрытия могут быть операционными, а не рекламными: внедрение у клиентов, рост выручки от облачных продуктов, связанных с ИИ, и свидетельства того, что автоматизация повышает конверсию или снижает операционные расходы.
Kuaishou предлагает более наглядную проверку монетизации приложений через Kling — свой продукт для генерации видео с помощью ИИ. Компания сообщила, что во втором квартале Kling принёс 850 миллионов юаней выручки, а годовая регулярная выручка приближалась к $500 миллионам. Согласно опубликованной Kuaishou квартальной выручке, на Kling пришлось около 2,4% от общего показателя.
Это по-прежнему небольшая доля общего бизнеса Kuaishou, но она даёт рынку конкретный ориентир на следующий квартал. Рост доли выручки или показателя ARR продемонстрировал бы, что инструменты для создания контента с помощью ИИ превращаются в значимое направление продуктов, а не остаются лишь функцией для повышения вовлечённости или дорогостоящим экспериментом.
Доходность казначейских облигаций и потоки Southbound формируют торговый фон
На сравнение оценок также влияет стоимость капитала. Доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла 5,36% в начале октября и держалась около 5,1% в середине месяца, создавая давление на мультипликаторы акций роста. Более высокая доходность государственных облигаций повышает доступную доходность менее рискованных активов и может снижать текущую стоимость прибыли, ожидаемой в будущем.
Акции технологических компаний Гонконга ослабли на торговой сессии в конце октября. 20 октября Alibaba упала на 3,13%, Tencent потеряла 1,42%, а Kuaishou снизилась на 2,25%. Внутридневные цены составляли HK$105.40 для Alibaba, HK$412 для Tencent и HK$28.64 для Kuaishou.
Торговля через Stock Connect в южном направлении дает более неоднозначную картину. Совокупный чистый объем покупок с июля по 8 октября достиг около HK$134 млрд, что указывает на устойчивый спрос материковых инвесторов на акции Гонконга. Однако на неделе 12–16 октября был зафиксирован чистый объем продаж в размере HK$6.637 млрд, включая HK$5.080 млрд чистых продаж 15 октября.
Недельные данные показали чистые покупки AIA на HK$14.93 млрд, Tencent на HK$14.34 млрд и Alibaba на HK$7.34 млрд. Чистые продажи SMIC составили HK$30.24 млрд, тогда как Yangtze Optical Fibre and Cable зафиксировала чистые продажи на HK$24.51 млрд, а Xiaomi — на HK$7.56 млрд. Такая картина указывает на избирательность покупателей, а не на повсеместный переход в акции, связанные с ИИ: инвесторы отдавали предпочтение некоторым крупным платформам, одновременно сокращая вложения в акции производителей чипов и оборудования.
Публикация финансовых результатов проверит обоснованность оценок
Предстоящие отчеты, вероятно, сосредоточат внимание на четырех показателях: росте выручки Alibaba Cloud и Tencent Cloud; темпах капитальных расходов относительно выручки Microsoft и Meta; внедрении ИИ в рекламные и электронные коммерческие системы; а также ARR и доле выручки Kling по сравнению с исходным квартальным показателем в 2,4%.
Эти показатели помогут определить, отражает ли дисконт акций компаний ИИ в Гонконге временный скептицизм или более устойчивую разницу в способности получать прибыль. Результаты Nvidia демонстрируют финансовые выгоды, доступные компаниям, продающим дефицитную вычислительную инфраструктуру. Теперь гонконгским платформам необходимо доказать, что их инвестиции в облачные технологии и продукты на базе ИИ способны обеспечить столь же заметное, пусть и менее впечатляющее, улучшение темпов роста выручки и маржинальности.
Узнайте, как макроэкономические факторы влияют на оценки криптовалют и компаний, связанных с ИИ, в 2026 году — см. какое отношение процентные ставки имеют к биткоину.
Отказ от ответственности: Содержание этой страницы предоставляется исключительно в общих информационных целях и не отражает взглядов Toobit и не является финансовой рекомендацией Toobit. Мы не гарантируем точность или полноту этой информации и не несём ответственности за любые ошибки, упущения или последствия, возникшие в результате её использования. Инвестирование в цифровые активы сопряжено с риском; пользователям следует самостоятельно оценить своё финансовое положение и связанные с этим риски. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с нашими Условиями обслуживания и Раскрытием информации о рисках.
