O Presidente Donald Trump manifestou apoio à introdução da plataforma descentralizada de derivados Hyperliquid nos Estados Unidos através de uma estrutura regulamentada, potencialmente utilizando a bolsa Bitnomial, regulamentada pela CFTC, como ponto de acesso doméstico, em vez de abrir diretamente a atual plataforma da Hyperliquid aos operadores norte-americanos.
Trump afirmou no mês passado que a Commodity Futures Trading Commission trabalharia para introduzir a Hyperliquid no país de forma conforme com a regulamentação. A proposta em discussão ligaria os mercados norte-americanos à tecnologia e à blockchain Layer 1 da Hyperliquid, ao mesmo tempo que colocaria a negociação, o registo de clientes e as responsabilidades regulamentares no âmbito de uma estrutura norte-americana separada.
Os termos atuais da Hyperliquid restringem o acesso por parte de utilizadores sediados nos EUA, embora a blockchain subjacente continue tecnicamente acessível a qualquer pessoa capaz de interagir com ela. Esta distinção coloca o potencial acordo com a Bitnomial no centro do debate: poderia criar um produto regulamentado ligado à Hyperliquid sem considerar a própria plataforma sem permissões como aberta ao público norte-americano.
A Bitnomial poderá disponibilizar uma porta de entrada regulamentada
Divulgações recentes descrevem uma possível via através da qual a Bitnomial ofereceria produtos ligados aos mercados ou à infraestrutura da Hyperliquid. A Bitnomial opera sob supervisão da CFTC, proporcionando a um possível produto norte-americano uma entidade regulamentar estabelecida que poderia tratar da proteção dos clientes, da vigilância do mercado e das obrigações de conformidade.
Nicolai Sondergaard, analista de investigação da Nansen, descreveu a ideia como um produto americano separado, construído em torno de partes da infraestrutura da Hyperliquid, e não como uma simples expansão da atual bolsa descentralizada.
Essa distinção poderá determinar até que ponto uma oferta norte-americana se assemelhará à plataforma da Hyperliquid orientada para o mercado offshore. Uma plataforma regulamentada teria provavelmente de exigir verificação de identidade, análise de sanções, monitorização de transações e regras formais para a custódia dos ativos dos clientes. Poderia também oferecer menos contratos perpétuos, impor limites de alavancagem mais baixos e utilizar controlos de liquidação mais rigorosos do que um protocolo de derivados sem permissões.
Os contratos perpétuos são produtos semelhantes a futuros, sem uma data de vencimento fixa. Tornaram-se uma componente importante da negociação de derivados de criptomoedas, mas a sua alavancagem e o modelo de negociação contínua fizeram deles uma solução difícil de enquadrar nas regras do mercado norte-americano, concebidas para estruturas de bolsa tradicionais.
Uma plataforma doméstica ligada à Hyperliquid competiria, por isso, provavelmente pelo acesso regulamentado e pelo design dos produtos, em vez de oferecer todos os mercados disponíveis através do protocolo subjacente. Isso poderia dividir a liquidez entre a plataforma global e uma plataforma americana mais restrita, especialmente se apenas um conjunto limitado de grandes criptoativos obtiver aprovação.
O trabalho regulatório estender-se-ia para além da CFTC
Ashley Ebersole, antiga assessora jurídica sénior da Securities and Exchange Commission e agora cofundadora e diretora jurídica da plataforma de ativos do mundo real tx, afirmou que a CFTC não seria o único regulador envolvido. A SEC também poderia ter de abordar questões interpretativas relacionadas com a custódia, o encaminhamento de transações e a mecânica de um produto que liga entidades regulamentadas a uma infraestrutura baseada em blockchain.
Ebersole afirmou que a ligação da Bitnomial à Hyperliquid poderia reduzir o tempo necessário para estabelecer uma estrutura de mercado compatível com a regulamentação, em comparação com a criação de uma nova bolsa, estrutura de compensação e programa de conformidade de raiz. No entanto, a ligação não autorizaria automaticamente os produtos para cotação.
Cada ativo e estrutura contratual poderia exigir uma análise regulamentar separada. Ebersole afirmou que as revisões ou novas interpretações por parte da CFTC e da SEC podem avançar lentamente, com até os processos mais rápidos a poderem demorar um ano.
A perspetiva de uma supervisão coordenada reflete a divisão ainda indefinida de competências sobre os mercados de criptoativos nos Estados Unidos. A CFTC supervisiona geralmente os derivados de matérias-primas, enquanto o papel da SEC pode tornar-se relevante quando um ativo subjacente, acordo de custódia ou design de produto levanta questões relacionadas com a legislação dos valores mobiliários.
O Hyperliquid Policy Center, um grupo de reflexão associado ao ecossistema, instou as duas agências no mês passado a criar um quadro harmonizado para contratos perpétuos. O seu pedido surge na sequência dos esforços dos principais operadores de mercado para tornar a negociação de derivados 24 horas por dia compatível com as regras dos EUA.
Os contratos perpétuos aproximam-se dos mercados dos EUA
Em maio, a CFTC aprovou a KalshiEX e a Coinbase para cotarem futuros perpétuos de bitcoin, abrindo caminho para que estes produtos fossem negociados sob supervisão americana. As aprovações deram ao setor um ponto de referência regulamentar, embora o design dos produtos e os acordos de compensação de cada bolsa continuem a ser fundamentais para a forma como os reguladores avaliam o risco.
A Coinbase afirmou na quinta-feira que tinha apresentado à SEC um formulário de registo de notificação, procurando autorização para listar contratos perpétuos sobre ações. O processo alarga o debate sobre contratos perpétuos para além das criptomoedas, enquanto as bolsas procuram formas de disponibilizar mercados que funcionem fora do horário tradicional das 9h30 às 16h00, hora de Leste.
O CME Group já disponibiliza liquidez quase contínua, cinco dias por semana, em muitos mercados de futuros. Entretanto, os operadores nativos de criptomoedas criaram produtos em torno da negociação 24 horas, de transferências rápidas de garantias e de liquidações automatizadas. Transportar esse modelo para os EUA exigiria que as bolsas nacionais compatibilizassem mercados contínuos com os requisitos estabelecidos em matéria de margem, compensação, supervisão e salvaguardas para os clientes.
Mark Hays, diretor associado da Americans for Financial Reform e da Demand Progress, afirmou que as políticas que aceleram o acesso a plataformas de derivados de criptomoedas podem criar preocupações para a estabilidade financeira. Terrence Duffy, presidente e diretor executivo do CME Group, também alertou para os riscos associados aos contratos perpétuos de criptomoedas, enquanto o CME contestou judicialmente a aprovação, pela CFTC, de futuros perpétuos.
Essas disputas sugerem que um produto norte-americano ligado à Hyperliquid poderia enfrentar resistência não só por parte dos reguladores, mas também dos participantes estabelecidos no mercado de futuros, preocupados com a forma como os contratos perpétuos seriam supervisionados durante períodos de forte volatilidade.
As exigências de conformidade poderão reformular o produto
Uma camada de acesso nos EUA analisaria provavelmente a atividade das carteiras e as identidades dos clientes de forma mais rigorosa do que uma plataforma descentralizada. Isso permitiria a um operador regulamentado cumprir as obrigações de combate ao branqueamento de capitais e as sanções, mas também tornaria o serviço estruturalmente diferente do sistema no qual a Hyperliquid construiu a sua atividade global de negociação.
O resultado poderá ser um mercado nacional filtrado, com regras de elegibilidade mais rigorosas, requisitos de comunicação mais transparentes e menos flexibilidade em matéria de alavancagem e garantias. Os investidores habituados às plataformas internacionais de derivados de criptomoedas poderão deparar-se com contratos diferentes, limites de empréstimo mais baixos e restrições nas contas associadas a análises de conformidade.
Ebersole também chamou a atenção para disputas políticas ainda por resolver no Congresso, incluindo conflitos entre bancos e empresas de criptomoedas sobre recompensas em stablecoins, enquanto os legisladores trabalham numa legislação mais abrangente sobre ativos digitais. Essas negociações poderão afetar o ambiente político para novos produtos derivados, mesmo que a via regulatória imediata passe pela CFTC.
Para a Hyperliquid, uma estrutura associada à Bitnomial poderia oferecer uma possível via de entrada nos EUA sem exigir que a plataforma descentralizada abandonasse a sua arquitetura global existente. Para os reguladores dos EUA, permitiria testar se uma plataforma assente numa infraestrutura de mercado nativa da blockchain pode ser adaptada aos controlos esperados de uma bolsa de derivados doméstica.
Para obter um contexto mais aprofundado sobre políticas e supervisão, explore como a regulamentação das criptomoedas nos EUA poderá evoluir para plataformas de derivados como a Hyperliquid.
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