O modelo de infraestrutura de IA da Morgan Stanley para 2027 coloca a Nvidia no centro de uma vaga de investimento que poderá representar uma grande parte do crescimento dos lucros do S&P 500, aumentando simultaneamente a pressão sobre o fornecimento de energia dos centros de dados e os mercados de crédito empresarial. O banco estima que cerca de 690 mil milhões de dólares de receitas de fornecedores associadas ao investimento de capital em IA fluiriam para a Nvidia, o equivalente a 67% dos aproximadamente 1,03 biliões de dólares que deverão chegar às empresas do S&P 500.
A estimativa deixa os outros 499 constituintes do S&P 500 a partilhar cerca de 339 mil milhões de dólares em receitas de fornecedores relacionadas com IA. A Morgan Stanley calcula que o ciclo completo de investimento contribuiria com cerca de 25% do crescimento das vendas do índice e 78% do crescimento dos seus lucros em 2027, atribuindo um peso invulgar à capacidade de uma única empresa de design de chips para satisfazer a procura e preservar as margens.
A projeção abrange um orçamento de 1,58 biliões de dólares para IA distribuído entre a Alphabet, a Amazon Web Services, a Microsoft, a Meta, a Oracle, a SpaceX, a CoreWeave, a Nebius e um conjunto de capacidade computacional alugada. A análise acompanha os gastos em semicondutores e servidores, equipamento de rede, componentes óticos, infraestrutura de centros de dados, sistemas de armazenamento e fornecedores estrangeiros.
A Nvidia domina o fluxo projetado de receitas do S&P 500
Os semicondutores e os servidores representam a maior categoria no modelo da Morgan Stanley, recebendo um valor estimado de 672 mil milhões de dólares em 2027. A procura associada à Nvidia representa a maior parte desse investimento, refletindo a sua posição como principal fornecedora de aceleradores avançados utilizados para treinar e executar grandes modelos de IA.
A Morgan Stanley estima que 91,7% das receitas da Nvidia em 2027 estariam associadas à expansão da infraestrutura de IA. Várias empresas que servem segmentos adjacentes da cadeia de fornecimento dos centros de dados também apresentam uma elevada exposição no modelo do banco: a Erock, 91%; a Vertiv, 90%; a Applied Optoelectronics, 83%; a Broadcom, 81%; e a Bloom Energy, 80%.
A concentração cria um resultado de mercado mais restrito do que os valores principais do investimento em IA podem sugerir. A Morgan Stanley estima que retirar a Nvidia dos seus cálculos reduziria para 1,6% a contribuição do boom da IA para o crescimento das vendas do S&P 500. As empresas que fornecem sistemas de energia, redes, refrigeração, armazenamento e equipamento ótico continuariam a receber encomendas substanciais, mas a sua contribuição combinada para as receitas seria muito inferior à da Nvidia.
Uma grande parte da despesa também passa completamente ao lado do S&P 500. A Morgan Stanley atribui 511 mil milhões de dólares a uma categoria “internacional” que inclui produtos de memória da Samsung e da SK Hynix, fabricantes de equipamento original baseados em Taiwan e infraestruturas relacionadas com a Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Estes fornecedores ocupam posições críticas na cadeia de hardware de IA, mas ficam fora do índice norte-americano de empresas de grande capitalização.
As locações acrescentam quase 200 mil milhões de dólares à estimativa de despesa para 2027
A estimativa de 1,58 biliões de dólares da Morgan Stanley inclui 1,39 biliões de dólares em despesas de capital em dinheiro projetadas e mais 195 mil milhões de dólares associados a locações. O banco trata essas locações como despesas relacionadas com IA, com características económicas semelhantes às da dívida, utilizando compromissos assinados mas ainda não iniciados, previsões de capacidade e despesas estimadas por cada gigawatt adicional de capacidade de centros de dados.
O ajustamento relativo às locações eleva a taxa de crescimento projetada da despesa em 2027 para cerca de 60% em termos homólogos. Para 2028, a Morgan Stanley estima 1,81 biliões de dólares em despesa com IA, incluindo 1,57 biliões de dólares em despesas de capital em dinheiro e 246 mil milhões de dólares em compromissos relacionados com locações. Segundo o modelo do banco, o crescimento abrandaria para cerca de 14% em 2028.
A Oracle tem os maiores compromissos de locação divulgados para 2027 na análise, no valor de 57 mil milhões de dólares, seguida pela Microsoft, com 45 mil milhões de dólares, pela Meta, com 37 mil milhões de dólares, pela Amazon, com 28 mil milhões de dólares, e pela Alphabet, com 27 mil milhões de dólares. A Morgan Stanley afirmou que a carteira de locações assinadas mas ainda não iniciadas atingiu 1,118 biliões de dólares no segundo trimestre de 2026, depois de mais do que duplicar em dois trimestres. A Microsoft representava 329 mil milhões de dólares, a Oracle 288 mil milhões de dólares e a Meta 279 mil milhões de dólares.
Estes compromissos apontam para um encargo financeiro crescente que não surge integralmente nas rubricas padrão de despesas de capital. A equipa de crédito da Morgan Stanley prevê que o fluxo de caixa livre dos hiperescaladores e dos operadores emergentes de serviços de cloud atinja o seu ponto mais fraco em 2027, à medida que a construção, as compras de equipamento e os pagamentos de locações convergem.
Os mercados de dívida assumem um papel maior no financiamento da expansão da IA
Segundo a Morgan Stanley, os hiperescaladores tinham emitido cerca de 255 mil milhões de dólares em obrigações sem garantia até agora em 2026, o equivalente a aproximadamente 30% da sua despesa de capital estimada para o ano. A Amazon tinha emitido 98 mil milhões de dólares e a Alphabet 81 mil milhões de dólares, enquanto os custos de financiamento totais tinham aumentado entre 100 e 180 pontos base desde o início do ano.
O custo da dívida está a tornar-se mais relevante para a economia da infraestrutura de IA. A Morgan Stanley afirmou que o spread da obrigação a 10 anos da Oracle tinha aumentado 180 pontos-base. Num teste de esforço, o banco assumiu que hiperescaladores com classificação AA emitiriam 400 mil milhões de dólares em dívida a uma taxa de 7%, reduzindo a cobertura de juros de 30,7 vezes para 11,9 vezes.
Um cenário separado assume que a Oracle e a SpaceX angariam 120 mil milhões de dólares a 8,5%. A Morgan Stanley estimou que a sua cobertura de juros combinada cairia de 4,0 vezes para 1,8 vezes. Estes cenários não representam o cenário-base do banco, mas ilustram a rapidez com que as condições de financiamento poderiam alterar a economia da expansão dos centros de dados quando a dívida, as locações e os custos dos equipamentos aumentam em conjunto.
A concorrência pela energia chega às instalações de mineração de Bitcoin
A restrição física poderá revelar-se tão consequente como a financeira. A Morgan Stanley estima que os Estados Unidos necessitam de 97 gigawatts de energia para a expansão projetada da IA. Mesmo contabilizando soluções energéticas rápidas que cubram 34% dessa necessidade, o banco projeta um défice líquido de 32 gigawatts antes de 2028 e um défice de cerca de 72 gigawatts antes de 2029.
Essa escassez coloca os centros de dados de IA em concorrência direta com a mineração de Bitcoin e outras operações de computação de alta densidade pelo acesso à eletricidade, às redes de transmissão, aos equipamentos de arrefecimento e a locais com ligações existentes à rede elétrica. As empresas cotadas de mineração e alojamento de centros de dados com capacidade energética garantida poderão ter mais opções para orientar as instalações para clientes de computação de alto desempenho, especialmente quando os contratos de longo prazo oferecem receitas mais estáveis do que a mineração.
A transição não seria automática. As instalações de mineração de Bitcoin necessitam de modificações para suportar cargas de trabalho de IA, incluindo diferentes padrões de rede, arrefecimento, redundância e serviço ao cliente. No entanto, o prémio associado à capacidade ligada à rede elétrica confere aos operadores de mineração um potencial ativo estratégico, à medida que os hiperescaladores procuram formas mais rápidas de obter nova capacidade de computação.
A Morgan Stanley também alertou que os atrasos na energia afetariam mais do que as entregas de GPU. O armazenamento, as redes, os equipamentos óticos e os fabricantes de design original continuam expostos se os projetos de centros de dados forem suspensos ou adiados. O banco citou a quebra do mercado NAND em 2022, quando os envios caíram cerca de 5% enquanto os preços recuaram entre 20% e 30%, como lembrete de que os ciclos de hardware podem enfraquecer tanto em volume como em preços quando as expectativas de procura mudam.
Nos mercados de criptomoedas, é provável que o canal de transmissão imediato seja a infraestrutura, e não a procura por tokens. O aumento dos custos de financiamento, a escassez de capacidade da rede elétrica e a concorrência pelo equipamento dos centros de dados poderão transformar a economia das empresas cotadas de mineração e dos fornecedores de alojamento, especialmente daquelas que decidem se devem reservar capacidade para a mineração de Bitcoin ou procurar contratos de computação de IA.
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