O ouro caiu abaixo dos 4 000 $ por onça na sexta-feira, apesar de um dólar norte-americano mais fraco e da descida das rendibilidades dos Treasuries, quebrando um conjunto de relações de mercado que normalmente favorecem o ouro e aumentando a possibilidade de que vendas forçadas nos mercados estivessem a impulsionar o movimento.
O ouro à vista recuou 0,6% durante a sessão, atingindo o nível mais baixo desde julho e anulando os ganhos obtidos desde agosto, segundo Jesse Colombo, analista independente de metais preciosos e fundador do BubbleBubble Report. A liquidação ocorreu enquanto o índice do dólar caiu 15 pontos base e os preços dos Treasuries subiram, pressionando as rendibilidades para baixo.
O ouro beneficia frequentemente quando as rendibilidades descem, porque os retornos mais baixos da dívida pública reduzem o custo de oportunidade de deter um ativo sem rendimento. Um dólar mais fraco também pode tornar o ouro cotado em dólares mais barato para compradores que utilizam outras moedas. A descida de sexta-feira deixou, portanto, incompleta uma explicação macroeconómica convencional.
Colombo afirmou que o ouro estava a testar uma zona de suporte técnico entre 3 900 $ e 4 000 $ por onça, onde os preços encontraram compradores durante o verão antes de recuperarem. Saber se o ouro conseguirá permanecer acima dessa faixa tornou-se a questão imediata do ponto de vista gráfico após a forte retirada.
As vendas de ações podem estar a alastrar a várias classes de ativos
A principal explicação de Colombo centrou-se na pressão de liquidação com origem nas ações tecnológicas e ligadas à inteligência artificial. Quando os investidores alavancados enfrentam perdas numa parte da carteira, podem vender ativos líquidos noutra parte para cumprir requisitos de margem ou recompor os saldos de caixa. O ouro, apesar da sua reputação defensiva, pode tornar-se uma fonte de liquidez durante esse processo.
O padrão não se limitou às ações norte-americanas. Colombo citou fortes descidas do Nikkei japonês e do KOSPI sul-coreano como prova de uma desalavancagem mais ampla nos mercados acionistas. Este tipo de vendas pode temporariamente fazer com que ativos que normalmente respondem a fundamentos diferentes avancem na mesma direção.
O petróleo Brent subiu acima dos 110 $ por barril pela primeira vez desde 5 de maio, ganhando 0,84% no dia, enquanto o petróleo West Texas Intermediate negociou acima dos 100 $, com uma subida de 1,35%. O movimento do petróleo apontou para pressão nos mercados energéticos, mas, por si só, não ofereceu uma razão clara para a descida do ouro.
A movimentação entre mercados também suscitou um debate sobre se os ativos digitais tinham ficado mais expostos aos mesmos eventos de liquidez. Colombo afirmou que uma medida de correlação a 30 dias entre o ouro e os principais tokens digitais tinha atingido mais 0,68, perto do percentil 99 das suas observações históricas. Uma correlação positiva significa que os ativos se moveram recentemente em direções semelhantes, embora uma leitura de curto prazo não demonstre que formem um grupo de negociação único e permanente.
As correlações podem subir rapidamente durante períodos de tensão nos mercados, quando os fundos vendem várias posições líquidas ao mesmo tempo. Também podem inverter-se quando a pressão imediata sobre o financiamento diminui. Os movimentos de mercado observados apontam mais diretamente para um evento de liquidez de curto prazo do que para uma alteração consolidada na relação de longa data entre o ouro e as criptomoedas.
Movimento do iene complica a narrativa do dólar
A forte valorização do iene japonês acrescentou outra camada à sessão. Colombo afirmou que o movimento se assemelhava ao comportamento do mercado observado em torno de suspeitas de operações de apoio ao iene desde fevereiro, quando uma ação para fortalecer a moeda japonesa pode pressionar o dólar.
Não foi confirmada qualquer nova intervenção no material disponibilizado. A possibilidade continua a ser uma inferência baseada no comportamento dos preços, e não uma medida de política anunciada.
Um iene mais forte pode pressionar posições construídas através do carry trade do iene, no qual os participantes no mercado contraem empréstimos a taxas de juro japonesas relativamente baixas e aplicam os fundos obtidos em ativos com maior retorno noutros locais. Se o iene subir rapidamente, o reembolso de empréstimos denominados em ienes torna-se mais caro em termos de moeda estrangeira, incentivando potencialmente os negociadores a reduzir o risco.
A dimensão total do carry trade do iene é difícil de medir, porque os empréstimos e as posições em derivados estão distribuídos por bancos, fundos e mercados globais. Colombo referiu estimativas de aproximadamente $1 trillion em exposição aberta. Esse valor deve ser tratado como uma aproximação, e não como uma medida precisa das posições em aberto.
Ainda assim, o mecanismo ajuda a explicar por que razão uma subida abrupta do iene pode afetar simultaneamente as ações tecnológicas, as matérias-primas e os ativos digitais. As posições financiadas com ienes de baixo custo podem ser reduzidas quando as perdas cambiais começam a compensar os retornos obtidos noutros ativos. Essas liquidações não refletem necessariamente uma reavaliação das perspetivas de inflação do ouro, da atividade da rede Bitcoin ou das condições de oferta de petróleo; podem refletir a necessidade de reduzir rapidamente o risco de financiamento.
As yields mais baixas podem ter amortecido a queda do ouro
A queda dos rendimentos dos Treasuries durante a venda em massa de ouro pode ter limitado a extensão da descida. Colombo argumentou que o ouro poderia ter caído mais se os rendimentos tivessem subido juntamente com a fraqueza das ações, uma vez que um dólar mais forte e rendimentos reais mais elevados teriam acrescentado uma pressão macroeconómica convencional a qualquer liquidação.
Em vez disso, o mercado obrigacionista sinalizou procura por dívida pública, enquanto o dólar enfraqueceu. Essa combinação enfraquece uma explicação simples de aversão ao risco, uma vez que os períodos de tensão generalizada nos mercados costumam trazer rendimentos mais baixos dos Treasuries e um dólar mais forte.
Esta divergência deixa os traders atentos para perceber se as relações habituais voltam a afirmar-se. Uma recuperação do dólar juntamente com a continuidade da fraqueza das ações poderia acrescentar pressão sobre o ouro, enquanto uma nova descida dos rendimentos poderá oferecer suporte se as vendas forçadas diminuírem. A reação do ouro perto dos $3,900 aos $4,000 dará uma indicação mais imediata sobre se a descida está a encontrar compradores ou a transformar-se numa quebra técnica mais profunda.
Os traders de ativos digitais enfrentam um desafio semelhante se as correlações entre classes de ativos permanecerem elevadas. O recurso intenso a empréstimos pode amplificar as perdas durante movimentos abruptos, sobretudo nos mercados de derivados, onde os limiares de liquidação são automáticos. Reduzir a alavancagem diminui a probabilidade de uma oscilação de curto prazo forçar o fecho de uma posição no pior momento de uma venda em massa.
Manter ativos sob custódia própria pode reduzir a exposição aos riscos operacionais ou de levantamento de uma plataforma, embora introduza a responsabilidade de proteger as chaves privadas e as informações de recuperação. As compras à vista evitam a mecânica de liquidação associada a posições alavancadas em derivados, enquanto as reservas de liquidez dão aos traders flexibilidade durante períodos de volatilidade súbita.
Por agora, os sinais mais claros do mercado são a defesa, pelo ouro, da sua zona de suporte de verão, a direção do iene e a possibilidade de as vendas de ações tecnológicas continuarem a espalhar-se para outros ativos líquidos.
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