Os tokens DeFi que pagam dividendos superaram o Bitcoin durante um período de dois meses de negociação num intervalo estreito, com 14 dos 19 protocolos de grande capitalização que partilharam valor com os detentores a ultrapassarem o retorno de 5,6% do Bitcoin entre 22 de ago. e 20 de out. O ganho mediano do grupo foi de 12,9%, liderado pela subida de 178% da Raydium, enquanto o preço de fecho diário do Bitcoin se manteve entre 75 600 $ e 86 600 $ e o Ether caiu 2,7%.
Os resultados apontam para um mercado que recompensou vários protocolos cujos detentores de tokens receberam recompras, queimas ou distribuições diretas ligadas à atividade empresarial. No entanto, os dados também mostram que o aumento dos pagamentos, por si só, não garantiu ganhos: os desbloqueios de tokens, a avaliação e as alterações específicas de cada projeto também afetaram o desempenho.
O crescimento do rendimento acompanhou retornos medianos mais fortes
A análise dos 19 tokens utilizou a classificação “rendimento real para detentores” da DeFiLlama, que contabiliza o valor entregue através de recompras e queimas de tokens, queimas de comissões ou distribuições diretas. Incluiu exchanges descentralizadas, plataformas de futuros perpétuos, protocolos de empréstimos, CDPs, projetos de staking líquido, ferramentas de rendimento e agregadores.
Foram excluídas redes de camada 1, projetos de oráculos e plataformas de lançamento. Cada protocolo tinha de ter uma capitalização de mercado superior a 100 milhões de dólares em 22 de ago. e pelo menos uma distribuição de rendimento aos detentores durante o ano anterior. Os dados de preços vieram da CoinGecko, com os retornos medidos ao longo do período de 59 dias terminado em 20 de out. e comparados com os 59 dias anteriores.
Quando o grupo foi dividido entre projetos onde o rendimento dos detentores aumentou e aqueles onde não aumentou, o aumento mediano do preço foi de 18,3% no grupo de crescimento do rendimento, em comparação com 6,9% no outro grupo.
Essa comparação não demonstra que as distribuições tenham causado os ganhos, sobretudo devido à amostra limitada e ao curto período. Mostra, contudo, que vários tokens DeFi com recompras ou distribuições em expansão proporcionaram retornos muito superiores aos do Bitcoin durante uma fase em que a maior criptomoeda permaneceu, em grande medida, limitada a um intervalo de preços.
A Raydium foi o caso de maior destaque. O seu token RAY subiu 178% durante o período, depois de a atividade de recompra do protocolo ter acelerado acentuadamente. Após a ligação, em 5 de set., entre a plataforma de emissão de ações tokenizadas StonkFun e a LaunchLab da Raydium, as recompras de RAY aumentaram de 360 000 $ em julho para 3,94 milhões de dólares em setembro, um aumento de aproximadamente 11 vezes.
As fontes de receita variaram bastante entre os protocolos
A origem das distribuições aos detentores diferiu substancialmente entre os projetos com melhor desempenho. O rendimento do protocolo da Uniswap em setembro foi parcialmente impulsionado por transações encaminhadas através da Robinhood Chain, que representaram quase metade das receitas do protocolo, segundo a análise fornecida.
As distribuições da Aerodrome mudaram após a sua fusão com a Velodrome. A operação combinada incluía taxas de negociação, bem como pagamentos pela aquisição de liquidez feitos por projetos que procuravam profundidade de negociação. A Aerodrome comunicou $14.9 milhões de rendimento em setembro para os detentores de tokens, superando os $10.5 milhões que pagou aos fornecedores de liquidez durante o mesmo mês. O seu token valorizou 77% no período analisado.
Os valores ilustram uma diferença crucial entre os modelos de rendimento da DeFi. Uma distribuição de tokens pode provir de taxas recorrentes pagas pelos utilizadores, incentivos dos projetos, decisões de balanço ou alocações orientadas pela governação. O total da distribuição pode parecer semelhante, mas a durabilidade do fluxo de caixa subjacente pode ser muito diferente.
A Sky forneceu outro exemplo de como a governação pode alterar diretamente a economia para os detentores de tokens. Uma votação em 13 de agosto alocou 55% das receitas de cada período a recompras e 45% aos stakers. O rendimento dos detentores subiu posteriormente para quase quatro vezes o nível anterior, enquanto o token valorizou 11%. O seu múltiplo de avaliação comunicado caiu de 98 vezes para 28.5 vezes à medida que as distribuições anualizadas aumentaram.
Múltiplos baixos não ofereciam nenhuma vantagem automática
A análise também calculou uma medida de avaliação descrita como a capitalização de mercado dividida pelo rendimento anualizado dos detentores. A métrica estima quanto valor de mercado os investidores atribuem a cada dólar distribuído aos detentores ao ritmo atual. Valores mais baixos implicam um preço inferior relativamente ao montante devolvido aos detentores de tokens.
A relação entre esse múltiplo e o desempenho dos tokens foi inconsistente. A Aerodrome negociava com um múltiplo de 8.7 e valorizou 77%, mas a edgeX tinha o segundo múltiplo mais baixo do grupo, de 15, e caiu 22%. O seu rendimento para os detentores diminuiu 15% durante o período.
A Aave também contrariou o padrão aparente. O protocolo suspendeu as recompras de tokens após um incidente de segurança relacionado com rsETH e não fez quaisquer distribuições aos detentores durante a janela de medição, mas o seu token valorizou 24%. A Meteora foi excluída da comparação do crescimento do rendimento porque o seu programa de distribuição era demasiado recente para fornecer uma série histórica comparável.
A RUNE da THORChain foi outro caso especial. O seu rendimento para os detentores provinha da queima de taxas, mas o protocolo reduziu a taxa de queima de 5% para 1% em 12 de setembro. Essa alteração significava que a sua evolução de preço não podia ser avaliada de forma rigorosa através do mesmo modelo de rendimentos crescentes.
Os desbloqueios podem superar as recompras
A Hyperliquid ofereceu o alerta mais claro contra a análise das distribuições sem considerar a oferta de tokens. O rendimento dos detentores aumentou 79% e o protocolo distribuiu 146,9 milhões de dólares durante o período de 59 dias, representando 59% do rendimento total dos detentores nos 19 projetos. A HYPE valorizou apenas 6%.
Os valores fornecidos atribuem essa resposta moderada, em parte, a um grande excesso de oferta. Cerca de 800 milhões de dólares em HYPE eram desbloqueados todos os meses, em comparação com aproximadamente 75 milhões de dólares em recompras mensais. Estimava-se que a equipa do projeto desbloqueasse cerca de 9,9 milhões de HYPE por mês.
A Hyperliquid também demonstra por que razão a capitalização de mercado em circulação pode oferecer uma visão incompleta da avaliação. O seu múltiplo era de 19,6 vezes quando calculado com base numa capitalização de mercado em circulação de 18,1 mil milhões de dólares, mas de 85 vezes quando calculado com base numa avaliação totalmente diluída de 77,8 mil milhões de dólares. A avaliação totalmente diluída inclui tokens que ainda não entraram em circulação, tornando-a mais útil para avaliar a potencial diluição quando permanecem grandes calendários de desbloqueios.
Os dados da DeFiLlama citados no material fornecido indicavam que o valor total bloqueado em toda a DeFi se aproximava dos 91,2 mil milhões de dólares em outubro, destacando a escala do capital que sustenta os serviços de empréstimos, negociação e liquidez on-chain. No entanto, o desempenho dos tokens continua dependente de as taxas chegarem aos detentores, de o mecanismo de distribuição ser sustentável e de a nova oferta entrar no mercado mais rapidamente do que as recompras conseguem absorvê-la.
Para os traders que avaliam tokens DeFi geradores de rendimento, a recente diferença de desempenho oferece um método prático de análise: examine a origem das receitas do protocolo, acompanhe se os pagamentos estão a crescer e compare esses fluxos com a oferta totalmente diluída, em vez de considerar apenas a capitalização de mercado em circulação.
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