As compras empresariais de Bitcoin abrandaram acentuadamente no terceiro trimestre, e uma retoma no final de 2026 ou em 2027 poderá depender menos do preço do Bitcoin por si só do que da capacidade das empresas cotadas de tesouraria para recuperar prémios nas suas próprias ações, segundo os dados citados por Rasmussen e os comentários de Kooner.
A Strategy, a maior detentora empresarial de Bitcoin, acrescentou 1 666 BTC líquidos durante o terceiro trimestre, abaixo dos 83 901 BTC no trimestre anterior, com base nos documentos apresentados pela empresa. As restantes empresas cotadas acrescentaram coletivamente 5 617 BTC líquidos, em comparação com 45 725 BTC no segundo trimestre, segundo os dados fornecidos por Rasmussen.
Esta quebra aponta para uma restrição de financiamento em todo o setor. Muitas empresas de tesouraria constituíram as suas posições em Bitcoin através da venda de ações quando estas eram negociadas acima do valor de mercado do Bitcoin detido nos seus balanços. Esse prémio permitia às empresas angariar capital e comprar mais BTC sem diluir a exposição ao Bitcoin associada a cada ação.
Quando esses prémios desaparecem, a mesma estratégia torna-se mais difícil de manter. Emitir ações ao valor ou abaixo do valor das reservas de Bitcoin subjacentes de uma empresa pode diluir os acionistas existentes e reduzir a atratividade de novas compras financiadas por ações. Um preço mais elevado do Bitcoin poderia ajudar a reabrir esse canal, mas apenas se também aumentar as avaliações das empresas de tesouraria em relação às suas reservas.
Os prémios das empresas de tesouraria determinam o acesso a novo capital
Kooner afirmou que uma nova acumulação empresarial poderá surgir se as empresas de tesouraria de Bitcoin recuperarem prémios bolsistas face aos seus valores líquidos dos ativos. Nesse cenário, as empresas podem emitir capital, adicionar Bitcoin às suas reservas e potencialmente manter ou aumentar a cobertura de Bitcoin por ação.
O modelo ganhou impulso durante o boom das tesourarias de Bitcoin em 2025, quando um número crescente de empresas cotadas adotou estratégias baseadas no programa de acumulação de longa duração da Strategy. A operação dependia de um ambiente invulgarmente favorável nos mercados de ações: os investidores estavam dispostos a avaliar algumas empresas acima do valor à vista das suas reservas de Bitcoin, muitas vezes por as considerarem veículos alavancados ou geridos ativamente para obter exposição ao Bitcoin.
Essa diferença de avaliação diminuiu durante o terceiro trimestre. O relatório de mercado de outubro da Bitwise afirmou que o número de empresas de tesouraria de Bitcoin diminuiu durante o trimestre, à medida que empresas mais pequenas abandonaram a estratégia depois de os prémios das suas ações desaparecerem.
Rasmussen afirmou que 12 empresas que entraram no setor durante o boom de 2025 venderam todas as suas reservas de Bitcoin. A maioria liquidou as suas reservas para reembolsar dívida ou devolver dinheiro aos acionistas, ilustrando a rapidez com que uma estratégia de balanço pode inverter-se quando os custos de financiamento aumentam ou a justificação no mercado acionista enfraquece.
Uma recuperação das compras seria provavelmente desigual. Kooner espera que o capital regresse primeiro aos operadores maiores e já estabelecidos, com maior liquidez de negociação e um historial mais longo de gestão de reservas de Bitcoin. Essas empresas poderão considerar mais fácil emitir ações ou dívida, enquanto os participantes mais pequenos enfrentam maior pressão para demonstrar por que razão as suas ações devem ser negociadas acima do valor do Bitcoin que detêm.
Uma nova vaga de entradas em bolsa de empresas de tesouraria surgiria provavelmente mais tarde numa subida, afirmou Kooner, quando preços mais elevados do Bitcoin e prémios acionistas mais amplos tornassem a estrutura mais atrativa. Essa sequência favoreceria os operadores já existentes antes de abrir a porta a empresas que procurassem copiar o modelo.
As empresas operacionais constituíram uma fonte menor de procura
Nem todas as compras empresariais dependem da emissão de ações. Rasmussen afirmou que muitos dos maiores compradores fora da Strategy eram empresas operacionais que utilizavam o fluxo de caixa das suas atividades principais para adquirir Bitcoin.
Essa abordagem envolve menos preocupações diretas com a diluição, mas também produziu um volume de procura menor do que a acumulação financiada por ações. As empresas operacionais têm de equilibrar as compras de Bitcoin com salários, despesas de capital, serviço da dívida e planos de retorno aos acionistas. A sua capacidade de comprar pode, portanto, ser limitada mesmo durante períodos em que o preço do Bitcoin está a subir.
A desaceleração no 3.º trimestre sugere que o setor de tesouraria empresarial está a tornar-se mais seletivo após a rápida expansão de 2025. As empresas que entraram com balanços fracos, dívida cara ou fluxos de caixa empresariais limitados têm menos margem para continuar a comprar durante uma queda das suas ações.
Os ETF continuam a ser um canal de procura separado e volátil
Os fundos negociados em bolsa de Bitcoin à vista acrescentaram outra camada ao quadro da procura no mercado. Rasmussen referiu 6,4 mil milhões de dólares em entradas líquidas nos ETF de Bitcoin à vista durante o 3.º trimestre, proporcionando apoio enquanto as compras por empresas de tesouraria abrandavam.
Os fluxos dos ETF não devem ser tratados como um substituto direto das compras por empresas de tesouraria. Os ETF dão aos participantes do mercado exposição à Bitcoin através de unidades de participação, enquanto as empresas de tesouraria corporativa utilizam os seus próprios balanços e o acesso aos mercados de capitais para acumular o ativo. Os dois canais podem reagir de forma diferente à volatilidade dos preços, às taxas de juro e às condições do mercado acionista.
Kooner alertou que parte da atividade dos ETF pode estar associada a operações de base, nas quais os participantes do mercado procuram captar diferenças de preço entre a Bitcoin à vista e os mercados de derivados. Essas posições podem ser desfeitas rapidamente quando esses diferenciais diminuem, criando alterações abruptas nos fluxos de fundos divulgados sem necessariamente refletirem uma mudança duradoura na procura direcional.
Os dados da SoSoValue mostraram que os ETF de Bitcoin à vista dos EUA registaram aproximadamente 229 milhões de dólares em saídas líquidas na semana passada, a sua segunda semana consecutiva de levantamentos. Os valores fornecidos também indicaram saídas de 910 milhões de dólares durante um período de duas semanas em meados de outubro, incluindo 82,4 milhões de dólares num único dia.
Apesar desses levantamentos, os ETF de Bitcoin à vista dos EUA detinham 104,3 mil milhões de dólares em ativos líquidos totais, segundo os mesmos dados. A dimensão dessas posições significa que as reversões semanais dos fluxos podem afetar o sentimento do mercado e as condições de liquidez, embora não indiquem automaticamente uma pressão vendedora sustentada.
A Bitcoin caiu brevemente abaixo dos 80 000 dólares durante a recente fraqueza e desceu abaixo de um nível de custo médio de 82 300 dólares citado por Kalchev. Para os compradores corporativos, um preço mais baixo pode tornar a Bitcoin mais atrativa em termos nominais, mas também pode reduzir o valor das reservas existentes e comprimir os prémios das ações necessários para financiar novas compras.
Assim, a procura corporativa fica ligada a dois preços variáveis: a própria Bitcoin e o valor de mercado atribuído às empresas que a detêm. Uma subida do preço poderia melhorar ambos, mas os dados do terceiro trimestre mostram que preços mais elevados da Bitcoin, por si só, podem não ser suficientes para recuperar as compras corporativas agressivas observadas anteriormente no ciclo.
À medida que as tesourarias corporativas de Bitcoin evoluem, mantenha-se à frente dos fluxos institucionais explorando a dinâmica da procura dos ETF que está a moldar os futuros movimentos de preço.
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