A Bitcoin subiu cerca de 22% desde 17 de agosto, mas a maioria das empresas de mineração cotadas em bolsa não conseguiu acompanhar o ritmo, sublinhando como as suas ações estão cada vez mais a ser avaliadas como negócios de centros de dados com elevado consumo energético, em vez de simples alternativas à BTC.
A diferença de desempenho é especialmente acentuada entre os mineradores que procuram capacidade de computação de alto desempenho, ou HPC, para cargas de trabalho de inteligência artificial. Esses projetos podem gerar fluxos de receitas contratados fora do ciclo da Bitcoin, mas também exigem grandes investimentos iniciais, calendários de construção complexos e decisões sobre se a energia escassa deve suportar equipamentos de mineração ou servidores de IA.
Na comparação de mercado citada nos dados fornecidos, a Canaan foi a única empresa, num grupo de 11 ações de empresas de mineração e relacionadas com a mineração, a superar a Bitcoin durante o período. O ganho mediano do grupo foi de apenas 1,8%, muito abaixo da valorização de cerca de 22% da BTC.
A Core Scientific e a TeraWulf estiveram entre as empresas com pior desempenho relativo, ficando 27 e 24 pontos percentuais, respetivamente, atrás da Bitcoin. Os seus resultados ilustram o desafio enfrentado pelos mineradores que associaram as suas teses de investimento em ações às infraestruturas de IA: uma subida do preço da Bitcoin não impulsiona automaticamente as ações de uma empresa quando os investidores também avaliam os custos de construção, as necessidades de financiamento, os contratos com clientes e os riscos de execução.
A expansão da IA altera a aposta na mineração
Historicamente, as ações de empresas de mineração ofereciam uma exposição ampliada à Bitcoin. Quando a BTC subia, os mineradores podiam beneficiar do maior valor das moedas que produziam, enquanto os seus custos fixos de infraestrutura criavam alavancagem operacional. Essa relação torna-se menos direta quando uma empresa dedica capital significativo, capacidade energética e atenção da gestão a serviços de centros de dados.
As infraestruturas relacionadas com a IA proporcionaram a várias empresas de mineração uma potencial fonte de receitas durante períodos em que as margens da mineração estão sob pressão. As instalações construídas em torno de ligações elétricas de elevada capacidade, sistemas de refrigeração e redes de alta capacidade podem ser adaptadas para clientes de HPC, cuja procura por capacidade computacional aumentou paralelamente ao desenvolvimento da IA generativa.
A contrapartida é que essas conversões são dispendiosas. Os dados fornecidos estimam que as empresas públicas de mineração comprometeram mais de 30 mil milhões de dólares na reconstrução ou modernização de instalações para operações de centros de dados orientadas para IA. Essas despesas podem esgotar as reservas de caixa mesmo quando o Bitcoin está a subir, sobretudo quando as empresas têm de comprar equipamento, melhorar a infraestrutura elétrica e preparar as instalações para implementações de clientes de longa duração antes de começarem a gerar receitas.
Esta carga de capital terá levado alguns mineradores a vender parte das suas reservas de Bitcoin durante o verão. A venda de moedas mineradas pode ajudar a financiar a expansão sem emitir imediatamente mais ações ou contrair dívida adicional, mas também reduz a exposição direta da empresa a uma subida do preço do BTC. Um minerador que liquide uma maior parte da sua produção para financiar a construção poderá beneficiar menos de uma subida do mercado do que um concorrente que retenha uma reserva maior.
Os valores dos contratos enfrentam um teste de execução
O relatório fornecido estima que as empresas públicas assinaram entre 70 e 90 mil milhões de dólares em novos contratos de computação este ano. Se esses valores se traduzirem em instalações operacionais e pagamentos fiáveis por parte dos clientes, proporcionarão aos mineradores uma base de receitas contratadas maior do que a que a mineração de Bitcoin, por si só, pode oferecer.
No entanto, os anúncios de contratos são apenas uma parte da equação de avaliação. Os mercados também precisam de avaliar a duração de um acordo, a qualidade de crédito do cliente, o montante de capital necessário antes da abertura de uma instalação, o preço da eletricidade e se o contrato contém condições associadas a prazos de entrega ou padrões de desempenho.
O contrato de arrendamento de 15 anos de um centro de dados, divulgado pela Cipher, demonstra por que razão a energia garantida se tornou um ativo central para as empresas de mineração que procuram fazer uma transição para a IA. Um contrato de arrendamento de longo prazo pode atribuir mais valor ao acesso de uma empresa à eletricidade e a instalações desenvolvidas do que à sua atual frota de máquinas de mineração. Nesse modelo, a mina torna-se parte de uma plataforma de infraestrutura mais ampla, que serve clientes que necessitam de capacidade de computação fiável e de alta densidade.
Essa transição também ajuda a explicar por que razão o mercado pode não valorizar todos os anúncios relacionados com IA da mesma forma. Uma empresa com energia disponível, uma instalação estabelecida e um inquilino contratado poderá ser avaliada de forma diferente de uma empresa que anunciou ambições, mas ainda tem de financiar a construção, obter equipamento e concluir os trabalhos de ligação à rede.
As alocações de energia afetam a economia da mineração de Bitcoin
A mudança rumo à capacidade de IA tem implicações que vão além dos preços individuais das ações. Os dados fornecidos indicam que a taxa de hash da rede Bitcoin caiu até 21% até setembro de 2026, atingindo aproximadamente 868 exahashes por segundo, à medida que os operadores desligaram máquinas mais antigas ou redirecionaram recursos para novos projetos de centros de dados.
A taxa de hash mede o poder computacional que protege a rede Bitcoin e compete para produzir blocos. Uma taxa de hash da rede mais baixa pode melhorar as condições para os mineradores que continuam ativos, porque há menos máquinas a competir pelas mesmas recompensas de bloco, pelo menos até que o ajuste de dificuldade do Bitcoin responda à mudança.
Isso poderá criar uma divisão dentro do setor. Os operadores que continuarem a dar prioridade à mineração eficiente de Bitcoin poderão beneficiar de uma melhoria na economia por unidade se a taxa de hash diminuir e o BTC se mantiver elevado. As empresas que afastarem energia da mineração poderão obter receitas de centros de dados a mais longo prazo, mas a sua produção de Bitcoin poderá tornar-se menos sensível a uma valorização do Bitcoin.
O resultado é um mercado de mineradores cotados mais fragmentado. O desempenho das ações depende agora do preço do Bitcoin, da concorrência na rede, da estratégia energética, da capacidade do balanço e da credibilidade dos contratos de IA de cada empresa. Os investidores que avaliarem o grupo nas próximas semanas irão provavelmente concentrar-se menos na direção geral do BTC e mais nos contratos de arrendamento, nos planos de financiamento, na disponibilidade de energia e nas alterações da taxa de hash da rede.
Para compreender melhor a economia da mineração e os ciclos do BTC, explore a nossa análise aprofundada: como funciona realmente a mineração de Bitcoin.
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