O Bitcoin subiu brevemente acima dos 75.000 dólares após uma combinação de sinais políticos de Washington, a queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo e o rápido fecho de posições vendidas terem impulsionado o mercado através de um nível de preço amplamente observado. O movimento ganhou velocidade à medida que posições bearish alavancadas foram forçadas a encerrar, mas a sua sustentabilidade depende agora mais fortemente de compras contínuas em numerário através dos ETFs norte-americanos de Bitcoin à vista e da capacidade da Strategy retomar o financiamento das suas aquisições.
A valorização seguiu-se a uma reunião da Casa Branca sobre criptoativos na qual o Presidente Donald Trump instou o Congresso a avançar com a Lei CLARITY, legislação destinada a estabelecer regras federais mais claras sobre a estrutura dos mercados de ativos digitais. Quase ao mesmo tempo, o Tesouro dos EUA expandiu as suas operações de recompra de obrigações de longo prazo, ajudando a aliviar a pressão sobre os rendimentos de longo prazo.
Rendimentos mais baixos podem apoiar ativos como o Bitcoin ao reduzir o apelo dos instrumentos em dólares que geram rendimento e ao aliviar mais amplamente as condições financeiras. Contudo, o avanço inicial do Bitcoin pareceu ser impulsionado principalmente por mecanismos de derivados: assim que o preço subiu, os operadores com posições vendidas tiveram de comprar Bitcoin para as encerrar, acrescentando ímpeto ao movimento.
Essa dinâmica pode produzir ganhos acentuados sem demonstrar imediatamente um aumento duradouro na procura. A próxima fase dependerá de os compradores que utilizam produtos do mercado à vista continuarem a absorver a oferta disponível após as compras motivadas por liquidações perderem força.
As entradas nos ETFs fornecem o sinal mais claro da procura no mercado à vista
Os ETFs norte-americanos de Bitcoin à vista registaram entradas líquidas de cerca de 517 milhões de dólares em 19 de agosto, segundo a SoSoValue. Este valor representou o terceiro dia consecutivo de entradas líquidas e a maior entrada diária em aproximadamente três meses e meio.
Os dados dos ETFs oferecem uma medida mais útil da procura convencional no mercado à vista do que o mercado de futuros durante um evento de liquidação. As ações dos ETFs geralmente têm de ser criadas ou resgatadas através de transações envolvendo o mercado subjacente de Bitcoin, embora o momento exato e as práticas de hedge possam variar entre emitentes e participantes autorizados.
Três dias de fluxos positivos não estabelecem uma tendência duradoura, especialmente após um movimento brusco de preços. Contudo, a dimensão das entradas de 19 de agosto sugere que a procura não se limitou inteiramente a operadores que encerravam apostas bearish alavancadas. Entradas diárias contínuas na ordem de centenas de milhões de dólares dariam ao mercado uma fonte de compra mais estável do que liquidações pontuais.
A questão é especialmente relevante perto das recentes máximas do Bitcoin. A cobertura de posições vendidas é autolimitada: uma vez que as posições vendidas são encerradas, essa fonte de procura forçada desaparece. Em contraste, os fluxos de entrada nos ETF podem persistir enquanto os fundos continuarem a receber subscrições líquidas.
Um período sustentado de fluxos positivos nos ETF reduziria também a dependência do Bitcoin em relação a posições cada vez mais congestionadas nos mercados derivativos. As recentes subidas do mercado frequentemente aceleraram quando o financiamento de futuros perpétuos e a atividade de liquidação se tornaram dominantes, deixando os preços vulneráveis quando a alavancagem é desfeita na direção oposta.
A capacidade de financiamento da Strategy é outro foco do mercado
A Strategy, anteriormente conhecida como MicroStrategy, continua a ser um segundo grande canal institucional observado pelo mercado de Bitcoin, pois a sua atividade de angariação de capital tem-se traduzido repetidamente em grandes compras da criptomoeda.
A empresa divulgou possuir 840.447 Bitcoins, com um custo médio de compra de cerca de 75.385 dólares por moeda. Quando o Bitcoin negociou acima dos 75.500 dólares intradia, a posição agregada da Strategy voltou a aproximar-se do ponto de equilíbrio com base nesse custo médio declarado.
Esse limiar não determina diretamente a capacidade da empresa de manter Bitcoin, mas afeta a perceção do mercado sobre a sua flexibilidade de financiamento. Um preço mais elevado do Bitcoin pode reforçar a relação entre o capital próprio da Strategy, os seus títulos preferenciais e o seu tesouro subjacente em Bitcoin, facilitando à empresa a emissão de títulos sem tanta pressão de diluição ou desconto.
A atenção do mercado tem-se centrado nas ações preferenciais STRC da Strategy, que recentemente recuperaram acima dos 95 dólares. O movimento destas ações em direção ao seu valor nominal de 100 dólares é relevante porque a Strategy utilizou este instrumento como parte da sua estrutura de financiamento para aquisições de Bitcoin. Negociar mais próximo do valor nominal melhoraria a eficiência da emissão de STRC adicionais, desde que haja procura suficiente por parte dos investidores.
A Strategy afirmou que dispunha de uma capacidade remanescente de emissão de STRC de aproximadamente 17,51 mil milhões de dólares em 16 de agosto. Essa capacidade não equivale a um compromisso imediato de compra de Bitcoin. Representa margem disponível no âmbito do programa da empresa, sendo que a emissão efetiva depende da precificação, das condições de mercado e das decisões da administração.
Na semana mais recente descrita nas divulgações da empresa, a Strategy não emitiu STRC nem adicionou Bitcoin. Em vez disso, utilizou medidas como vendas de ações da MSTR, acumulação de reservas em dólares e recompra de STRC com desconto. Essas ações indicam uma ênfase temporária no ajuste da estrutura de capital, em vez de expandir imediatamente o saldo de Bitcoin.
Um retorno do STRC para cerca de 100 dólares, seguido por nova emissão e compra de Bitcoin, forneceria, portanto, uma indicação visível de que o ciclo de aquisições da Strategy está novamente se tornando ativo.
Washington e os mercados de títulos continuam a fazer parte do cenário de fundo
O progresso da Lei CLARITY continua relevante para o posicionamento institucional, pois regras mais claras para mercados de tokens, corretoras e negócios relacionados podem afetar a forma como grandes instituições financeiras avaliam o risco regulatório. O apelo de Trump ao Congresso para avançar com o projeto de lei acrescentou ímpeto político, embora a legislação ainda enfrente o processo mais lento de trabalho em comissões, negociações e votações.
As condições do mercado de títulos do Tesouro também devem continuar influentes. Os rendimentos de longo prazo e o dólar norte-americano moldaram o apetite ao risco nos mercados globais, incluindo o mercado cripto. Um novo aumento nos rendimentos reais ou um dólar mais forte poderá desafiar a procura por Bitcoin, mesmo que os fluxos dos ETF permaneçam positivos.
A atividade dos mineiros também merece atenção, embora deva ser interpretada com cautela. A recompensa por bloco do Bitcoin permanece fixa em 3,125 Bitcoin por bloco após o halving de 2024, enquanto as receitas dos mineiros variam conforme o preço do Bitcoin, as taxas de transação, a dificuldade da rede e os custos operacionais. Menor rentabilidade pode levar alguns mineiros a vender mais das suas reservas, aumentando a oferta no mercado.
A taxa de hash da rede pode oferecer pistas sobre a economia da mineração, mas uma queda de curto prazo não indica automaticamente que os mineiros estão capitulando ou preparando grandes vendas. A taxa de hash varia com calendários de manutenção, restrições energéticas relacionadas ao clima, implantação de equipamentos e mudanças entre pools de mineração.
A subida do Bitcoin acima dos 75.000 dólares superou um obstáculo importante nos mercados de derivativos, mas o mercado enfrenta agora um teste mais convencional: se as subscrições dos ETF permanecem fortes e se a Strategy recupera a capacidade de financiar novas compras. Esses fluxos, juntamente com os rendimentos dos títulos do Tesouro, o dólar e a ação do Congresso sobre a legislação cripto, provavelmente determinarão se essa ruptura evolui para um avanço mais estável ou se esvai após o surto inicial impulsionado pelo fecho de posições vendidas.
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