A recuperação do Bitcoin em agosto perdeu força pouco abaixo dos 80.000 $ em 27 de agosto, deixando o mercado entre uma barreira próxima de oferta dos detentores de longo prazo e uma zona muito mais baixa de posições longas alavancadas, que poderia amplificar qualquer queda mais profunda. O movimento começou como uma compressão de posições curtas, mas perdeu força quando surgiu nova pressão vendedora, fazendo o Bitcoin recuar para os 76.000 $.
O mercado ainda não testou nenhuma das suas maiores zonas de liquidação. Existe uma concentração densa de posições curtas entre os 83.000 $ e os 86.000 $, enquanto um grupo separado de risco de liquidação de posições longas permanece entre os 60.000 $ e os 63.000 $. Esses níveis colocam o Bitcoin num intervalo amplo, mas cada vez mais definido, após um verão marcado pela acumulação perto dos mínimos e pela distribuição perto dos máximos.
A incapacidade do Bitcoin de prolongar a compressão até aos 83.000 $ sugere que a procura no mercado à vista ainda não foi suficientemente forte para absorver a oferta dos detentores dispostos a vender durante uma recuperação. A área entre os 83.000 $ e os 86.000 $ também se sobrepõe a uma concentração de oferta dos detentores de longo prazo, dando mais peso ao limite superior do que teria um nível de resistência típico impulsionado por derivados.
Mais Bitcoin está em lucro ao mesmo preço
A rentabilidade on-chain aumentou desde a última vez que o Bitcoin foi negociado perto dos níveis atuais. Quando o ativo estava perto dos 78.000 $ em maio, cerca de 65% da oferta em circulação estava em lucro. No final de agosto, essa percentagem tinha subido para 68%, apesar de o Bitcoin ter regressado a um intervalo de preços semelhante.
Essa alteração aponta para uma redistribuição de moedas durante a queda e a recuperação do verão. A base de custo dos detentores de curto prazo foi redefinida para cerca de 71.000 $, o que significa que muitos compradores que acumularam durante a retração estavam a obter ganhos quando o Bitcoin se aproximou dos 80.000 $.
Uma oferta maior em lucro pode dificultar a sustentação das recuperações perto dos máximos anteriores. Os detentores que compraram durante o verão têm mais margem para realizar ganhos, sobretudo se o Bitcoin voltar a níveis onde as recuperações anteriores perderam força. Este padrão coloca a faixa entre os 83.000 $ e os 86.000 $ no centro do próximo teste do mercado: um movimento claro através dela poderia forçar o fecho de posições curtas, enquanto uma nova rejeição deixaria os compradores recentes expostos a uma retração em direção à base do verão.
A extremidade inferior do intervalo é suportada por uma concentração de oferta acumulada entre 62 000 $ e 65 000 $. Essa área situa-se imediatamente acima da zona de liquidações de posições longas entre 60 000 $ e 63 000 $, criando uma configuração potencialmente instável caso a pressão vendedora empurre a Bitcoin abaixo do seu nível de acumulação de verão. Uma quebra dessa região poderá desencadear o encerramento forçado de posições alavancadas antes de os compradores de longo prazo terem oportunidade de reagir.
A procura por ETF aumentou, mas a atividade de negociação manteve-se contida
Os fundos negociados em bolsa de Bitcoin à vista registaram, durante a recuperação, a média móvel de sete dias mais forte de entradas líquidas, de 290 milhões de dólares por dia. Os fluxos mostraram que os produtos de investimento regulamentados continuaram a atrair capital enquanto a Bitcoin recuperava dos mínimos de verão.
A atividade no mercado secundário foi menos intensa. O volume diário de negociação manteve-se próximo dos 3 mil milhões de dólares, de acordo com os dados de mercado citados na análise. Uma negociação mais reduzida pode tornar os movimentos de preço mais sensíveis a compras ou vendas concentradas, especialmente perto de grupos de liquidações, onde o posicionamento em derivados pode acelerar as oscilações de curto prazo.
A diferença entre as entradas nos ETF e o menor volume de negociação no mercado secundário complica o cenário. A procura por ETF pode retirar oferta disponível ao longo do tempo, mas condições de negociação pouco líquidas não proporcionam necessariamente profundidade imediata suficiente para levar a Bitcoin através de ordens de venda avultadas perto da resistência. Isso ajuda a explicar por que razão a compressão de agosto conseguiu elevar rapidamente os preços, mas teve dificuldade em manter os ganhos acima dos 79 000 $.
As yields das obrigações do Tesouro aumentam a pressão sobre os ativos de risco
A recuperação da Bitcoin também ocorreu num contexto de subida das yields das obrigações do Tesouro dos EUA. A yield das obrigações do Tesouro a 10 anos subiu de aproximadamente 4,6% para 4,8% ao longo de oito sessões de negociação, atingindo 4,79% e estabelecendo um novo máximo do ciclo atual na análise.
Yields mais elevadas das obrigações soberanas aumentam o retorno disponível em ativos de menor risco e podem apertar as condições financeiras nos vários mercados. O movimento inverteu uma descida anterior associada a notícias sobre recompras de obrigações do Tesouro dos EUA, reduzindo uma fonte de suporte para os ativos sensíveis ao risco.
A correlação móvel de 30 dias da Bitcoin com o S&P 500 aproximou-se de zero durante a recuperação, enquanto as ações se movimentaram essencialmente de lado. A correlação mais fraca significa que a Bitcoin não acompanhou simplesmente o mercado acionista nas subidas ou descidas durante esse período. Também deixa o ativo mais dependente da sua própria dinâmica de oferta, dos fluxos dos ETF, do posicionamento em derivados e da liquidez específica do mercado de criptoativos.
As expectativas de inflação e de política monetária continuam a fazer parte desse contexto. A análise fornecida citou uma inflação do Índice de Preços no Consumidor de 3,4% em julho e afirmou que os mercados de futuros atribuíam uma probabilidade de 66% a uma subida de 25 pontos-base da taxa da Reserva Federal em 16 de setembro. O presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, e o presidente da Reserva Federal de Nova Iorque, John Williams, foram descritos como mantendo um tom de política monetária restritivo, com Williams a questionar se um intervalo de política de 3,50%-3,75% arrefeceria suficientemente a atividade económica.
O vencimento das opções de setembro concentra as atenções acima dos 80 000 $
Os mercados de opções apontam para 25 de setembro como o próximo grande evento do calendário. O interesse aberto combinado no vencimento do final do trimestre situava-se perto dos 14 mil milhões de dólares, com uma grande concentração de posições com preços de exercício acima dos 80 000 $.
Esta estrutura cria um ponto focal perto do limite superior do intervalo da Bitcoin, em vez de um sinal direcional claro. O interesse aberto das opções, por si só, não garante que os preços se desloquem em direção aos preços de exercício mais populares, mas a atividade de cobertura pode aumentar a sensibilidade à medida que o vencimento se aproxima, sobretudo se o preço à vista regressar à área dos 80 000 $-86 000 $.
O posicionamento em opções de curto prazo já tinha arrefecido após o short squeeze de agosto. O skew de 25-delta a sete dias, uma medida que compara a procura por calls de alta e puts de baixa, disparou durante a subida antes de regressar rapidamente à neutralidade. O skew de 180 dias manteve-se, de forma geral, estável, sugerindo que o súbito aumento do posicionamento otimista de curto prazo não alterou materialmente as expectativas de prazo mais longo.
A Bitcoin enfrenta agora uma estrutura de mercado em que o ímpeto de alta tem de superar uma oferta substancial detida pelos holders antes de poder alcançar a zona de liquidação de posições curtas acima dos 83 000 $. Abaixo do preço à vista, a base de acumulação do verão oferece suporte, mas uma quebra colocaria as posições longas fortemente alavancadas mais perto da liquidação forçada. Com as yields das Treasuries elevadas e o vencimento das opções de 25 de setembro a aproximar-se, a liquidez em torno desses limites deverá ser mais importante do que as narrativas direcionais gerais.
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