O secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, está a enfrentar escrutínio devido a um conjunto de medidas de gestão da dívida que, segundo executivos de Wall Street, poderiam pressionar fundos obrigacionistas com posições vendidas significativas e aproximar o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos de 4,3% antes das eleições intercalares.
Charlie Gasparino, jornalista da Fox Business, escreveu no X em 25 de agosto que executivos familiarizados com as discussões descreveram uma estratégia envolvendo recompras pelo Tesouro, maior emissão de títulos de curto prazo e possíveis ajustes nas ofertas de maturidade mais longa, incluindo a obrigação a 20 anos. A abordagem visaria elevar os preços das obrigações do governo — que se movem inversamente aos rendimentos — tornando mais dispendioso para os fundos que apostam em quedas adicionais manter essas posições.
O alvo referido surge num momento em que o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos tem estado em torno de 4,70%, após uma semana de elevado volume. Uma descida até 4,3% reduziria a taxa de referência utilizada em hipotecas, empréstimos corporativos e avaliações nos mercados financeiros, embora também dependesse dos dados de inflação, das expectativas quanto à política da Reserva Federal e da procura por compradores estrangeiros de obrigações.
Uma posição vendida significativa em obrigações poderá amplificar uma valorização
A mesa de futuros do Goldman Sachs afirmou que os fundos gestores de contas de commodities orientados por tendências, vulgarmente conhecidos como CTAs, detêm uma posição líquida vendida significativa em obrigações globais, de aproximadamente 155 milhões de dólares em DV01. O DV01 mede quanto um portfólio de obrigações ganha ou perde quando os rendimentos variam um ponto base, ou seja, 0,01 pontos percentuais.
Essa posição encontra-se perto de um extremo plurianual, segundo o Goldman Sachs. Se os preços das obrigações subissem duas vezes o desvio-padrão num mês, o banco estimou que a cobertura das posições vendidas pelos CTAs e novas aquisições poderiam atingir cerca de 150 milhões de dólares em DV01, a maior reorientação deste tipo registada pelo banco nesse cenário.
Um vendedor a descoberto pede um ativo emprestado e vende-o, esperando recomprá-lo mais tarde a um preço inferior. Nos mercados de obrigações, o aumento dos preços e a queda dos rendimentos podem forçar os vendedores a descoberto a comprar obrigações para limitar perdas. Se muitos fundos tentarem sair simultaneamente, as suas compras podem reforçar a valorização inicial e acelerar a descida dos rendimentos.
Essa dinâmica ajuda a explicar por que as decisões sobre emissão de obrigações do Tesouro têm atraído atenção para além do habitual debate sobre gestão da dívida. Alterações na oferta de títulos de maturidade mais longa podem afetar quais partes da curva de rendimentos absorvem maior pressão, enquanto as recompras podem melhorar a liquidez em emissões antigas e menos negociadas do Tesouro.
As recompras estão a ser ponderadas face às pressões orçamentais
As recompras pelo Tesouro tornaram-se um foco de atenção porque ocorrem enquanto o governo federal enfrenta um grande défice e uma dívida nacional próxima dos 40 biliões de dólares, segundo os números citados na reportagem. As recompras permitem ao Tesouro readquirir títulos em circulação e podem reduzir a fragmentação no mercado, substituindo obrigações mais antigas por novas notas de referência.
Elas não representam automaticamente um estímulo monetário alargado. O programa do Tesouro é concebido como uma ferramenta de gestão da dívida, e a sua escala, calendário e financiamento são mais relevantes do que o simples facto das recompras. A recompra de títulos antigos específicos pode apoiar os seus preços e melhorar o funcionamento do mercado sem necessariamente alterar a necessidade global de financiamento do governo.
O debate político e de mercado centra-se em saber se um programa maior ou com uma calendarização mais estratégica poderia influenciar as taxas de juro a longo prazo para além dessa função de liquidez. Um aumento na emissão de letras do Tesouro, que vencem em um ano ou menos, também poderia deslocar parte do financiamento governamental das obrigações de maturidade mais longa. Isso reduziria a oferta imediata de notas e obrigações que competem pela procura nas zonas de 10 e 20 anos do mercado.
Essa mudança implica compensações. O financiamento a curto prazo geralmente precisa de ser renovado com mais frequência, deixando o Tesouro mais exposto caso as taxas de juro a curto prazo permaneçam elevadas ou aumentem. Maturidades mais longas fixam o financiamento por mais tempo, mas podem exigir rendibilidades mais altas quando os operadores estão preocupados com inflação, défices ou o volume de emissões futuras.
Sinal do TGA coincidiu com ligeira redução das taxas de juro
As taxas de juro continuaram a subir na manhã de segunda-feira, em conjunto com o aumento dos preços do petróleo, sugerindo que as medidas políticas relatadas inicialmente tiveram pouca influência no mercado mais amplo. O movimento abrandou após o Tesouro indicar que até 954 mil milhões de dólares da Conta Geral do Tesouro (TGA) poderiam estar disponíveis como apoio, seguido de uma ligeira redução nas taxas de juro.
A TGA é a conta corrente do governo federal junto do Banco Central (Reserva Federal). O seu saldo varia à medida que o Tesouro recolhe impostos, paga obrigações governamentais e emite dívida. Movimentos significativos nessa conta podem afetar as condições de liquidez nos mercados monetários, especialmente quando há transferências de numerário entre o Tesouro, os bancos e outras partes do sistema financeiro.
A discussão relatada também foi associada a tensões sobre a política do balanço do Federal Reserve. Um ritmo mais lento de redução do balanço pelo Fed significaria menos títulos do Tesouro e títulos de agências saindo das carteiras do banco central, potencialmente aliviando a quantidade que os mercados privados precisam absorver. Assim, as decisões sobre emissão de títulos do Tesouro e a política de redução do balanço do Fed interagem, embora as duas instituições tenham mandatos separados.
Os traders de criptoativos devem separar as taxas das previsões de preço
A possibilidade de quedas nas taxas de juros dos títulos do Tesouro de longo prazo pode ser relevante para os mercados de criptoativos, pois as taxas influenciam como os traders valorizam ativos de risco e quão atrativos o dinheiro e os títulos governamentais parecem em comparação com ativos mais voláteis. Uma forte valorização dos títulos também pode afrouxar as condições financeiras se reduzir os custos de empréstimo e aumentar o apetite por ativos com retornos esperados mais elevados.
Contudo, uma queda nas taxas impulsionada pelo Tesouro não geraria um fluxo direto ou automático para o Bitcoin ou outros ativos digitais. Os preços das criptomoedas também respondem à procura à vista, às posições em derivativos, à liquidez das stablecoins, à regulamentação, a dados macroeconómicos e a mudanças no dólar norte-americano. A reportagem citada mencionou a recuperação do Bitcoin acima dos 80.000 dólares e receitas trimestrais de 701 milhões de dólares das principais emissoras de stablecoins, mas esses números isoladamente não provam que a política do Tesouro tenha causado esses movimentos.
Para os traders de obrigações, o risco imediato é uma pressão provocada pelas posições caso as taxas caiam rapidamente e os CTAs sejam forçados a cobrir grandes posições vendidas. Para os traders de criptoativos, o sinal mais prático seria verificar se qualquer queda nas taxas dos títulos do Tesouro persiste juntamente com um afrouxamento mais amplo das condições financeiras, em vez de se inverter após um breve movimento relacionado com a política.
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