O mercado de ativos do mundo real tokenizados em blockchains públicas atingiu 37,29 mil milhões de dólares, excluindo as stablecoins, em 3 de agosto, segundo a RWA.xyz, mas o próximo teste do setor consiste em ultrapassar os volumes de emissão e provar que os detentores de tokens podem resgatar, receber ou fazer valer de forma fiável os ativos representados on-chain.
As obrigações do Estado e os produtos do mercado monetário representavam 16,16 mil milhões de dólares, ou 43% do mercado, segundo a RWA.xyz. As matérias-primas representavam 4,6 mil milhões de dólares, enquanto as ações e os ETF tokenizados ascendiam a 2,16 mil milhões de dólares. Estes valores mostram que a tokenização ganhou espaço em instrumentos com depositários estabelecidos, preços claros e processos de liquidação familiares. Também colocam maior escrutínio sobre as ligações jurídicas e operacionais entre um token numa blockchain e o ativo subjacente.
Um token pode ser transferido em segundos, mas um detentor que exerça direitos de resgate pode continuar dependente de depositários, bancos, agentes de registo, emitentes e prestadores de serviços de entrega que operam fora da blockchain. A qualidade dessas ligações determina se a propriedade de tokens pode ser convertida em dinheiro, valores mobiliários, metais preciosos ou outros ativos prometidos quando um detentor precisar de sair.
O resgate transforma um token num direito à entrega
Meng, que lidera a Matrixdock, descreveu a liquidação como o momento em que um registo on-chain se encontra com os sistemas off-chain responsáveis pela entrega. Uma blockchain pode registar quem detém um token e quando este muda de mãos, mas não pode, por si só, libertar ouro de um cofre, transferir dinheiro através de um banco ou atualizar um registo de valores mobiliários.
O produto de ouro tokenizado da Matrixdock, XAUm, exemplificou esse processo em abril de 2025. Um detentor queimou 32.148 tokens XAUm e recebeu uma barra de ouro de um quilograma da London Bullion Market Association no prazo de T+3, ou seja, três dias úteis após a data da transação, na sequência de um pedido de resgate.
A transação envolveu mais do que uma transferência entre carteiras. Primeiro, o detentor tinha de possuir o número necessário de tokens e apresentar uma instrução de resgate. Os tokens eram depois queimados, reduzindo a oferta em circulação, enquanto o ouro correspondente era libertado da custódia e entregue através do processo de entrega física.
Cada etapa cumpre uma finalidade distinta. A queima impede que os tokens resgatados continuem a circular depois de o ouro associado sair da reserva. Os acordos de custódia estabelecem onde o metal é mantido e em que condições pode ser libertado. Os procedimentos de entrega determinam se o detentor pode efetivamente tomar posse, em vez de deter apenas um direito digital.
Essa distinção torna-se particularmente relevante num mercado onde os produtos tokenizados são frequentemente valorizados pela sua transferibilidade contínua. A negociação no mercado secundário pode estar disponível ininterruptamente, mas o ativo subjacente pode continuar sujeito a horários-limite tradicionais, verificações de conformidade, procedimentos de cofre e horários bancários.
Os valores mobiliários acrescentam questões jurídicas e de registo
A ligação entre o token e o ativo subjacente pode ser mais complexa no caso de valores mobiliários tokenizados do que no caso de matérias-primas. O resgate de ouro está sobretudo relacionado com a custódia, a alocação e a entrega. Uma ação ou participação num fundo tokenizada pode também conferir direitos a dividendos, voto, desdobramentos de ações, ofertas públicas de aquisição e outras operações societárias.
Harrison, diretor de produto da AMINA Bank, apontou três questões que determinam a posição do titular: qual é a entidade responsável pela obrigação, qual é a lei aplicável ao instrumento e que direitos estão associados ao token.
Essas questões nem sempre podem ser respondidas apenas pelo código do contrato inteligente. As estruturas de tokenização variam. Em alguns casos, um token pode representar um interesse direto num valor mobiliário subjacente. Noutros, pode representar um direito contratual contra um emitente, uma entidade nomeada ou um veículo de finalidade especial que detém o ativo subjacente. A diferença afeta a posição jurídica do titular caso ocorra um litígio, uma insolvência ou uma operação societária.
Miller, diretor de operações da Securitize, observou que o registo da propriedade também difere consoante as estruturas. Um endereço de blockchain pode mostrar quem controla um token, enquanto o proprietário legalmente reconhecido pode estar registado num registo separado de acionistas ou através de um intermediário. A harmonização desses registos é fundamental para garantir que os titulares de tokens recebem os direitos anunciados para o instrumento.
Isto cria uma linha divisória prática no âmbito da tokenização. Os produtos garantidos por ativos de elevada qualidade podem continuar a comportar riscos estruturais significativos se o processo de resgate, a documentação aplicável e os registos oficiais de propriedade não coincidirem com o livro-razão da blockchain.
A negociação ininterrupta depara-se com horários de liquidação limitados
O horário de funcionamento das finanças tradicionais constitui outra limitação. As transferências em blockchain podem ocorrer 24 horas por dia, sete dias por semana. Os bancos, os depositários, os agentes do mercado primário e as plataformas de cobertura geralmente não podem.
Meng afirmou que esta discrepância pode criar diferenças de preço quando um activo tokenizado é transaccionado enquanto o seu mercado subjacente está fechado. Se o Tesouro, a acção, a matéria-prima ou o fundo subjacente não puder ser avaliado, coberto, emitido ou resgatado de imediato, os fornecedores de liquidez podem ficar expostos a riscos de inventário e de base até à reabertura dos mercados convencionais.
O risco é mais visível durante movimentos bruscos dos preços fora do horário tradicional dos mercados. Um título tokenizado pode continuar a mudar de mãos na cadeia, mas os criadores de mercado podem não dispor de uma via directa para comprar ou vender o instrumento subjacente. Podem surgir spreads de negociação mais elevados ou desvios temporários em relação ao valor líquido dos activos, sobretudo quando o resgate está limitado aos dias úteis.
Isso não torna irrelevante a transferibilidade 24/7. Pode dar aos detentores maior flexibilidade para transferir garantias ou alterar a sua exposição. No entanto, a negociação contínua de tokens não cria automaticamente um acesso contínuo à infraestrutura financeira necessária para liquidar o activo subjacente ao valor nominal.
A escala aumenta o custo de uma arquitectura de liquidação deficiente
A composição do mercado ajuda a explicar por que razão a arquitectura de liquidação se tornou uma preocupação central. A dívida pública tokenizada e os produtos do mercado monetário atraem geralmente detentores que procuram rendimento, utilidade como garantia e um resgate relativamente previsível. Esses casos de utilização dependem da confiança de que os tokens podem ser convertidos novamente na exposição subjacente nos termos divulgados.
O fundo digital do Tesouro da BlackRock atingiu 2,8 mil milhões de dólares em valor total no final de Agosto, de acordo com os dados fornecidos, enquanto a Franklin Templeton detinha uma parte substancial do segmento de dívida pública tokenizada, avaliado em 15,1 mil milhões de dólares. O crescimento de grandes produtos de fundos concentrou a atenção em salvaguardas financeiras conhecidas: segregação de activos, acordos de custódia, restrições à transferência, períodos de resgate e estatuto jurídico dos detentores.
Os contratos inteligentes podem automatizar a emissão, as transferências e a destruição de tokens, mas não eliminam a dependência de instituições fora da cadeia que detenham dinheiro, títulos ou bens físicos. Se um custodiante, emitente ou intermediário não puder cumprir as suas obrigações, o registo na blockchain pode permanecer intacto, enquanto a via para o resgate fica comprometida.
À medida que os ativos tokenizados se expandem, é provável que os participantes do mercado avaliem os produtos menos pela possibilidade de serem colocados numa blockchain pública e mais pelo funcionamento do seu processo de resgate em condições normais e sob pressão do mercado. As estruturas mais sólidas serão aquelas em que a oferta de tokens, as reservas subjacentes, os direitos legais e os procedimentos de entrega permanecem alinhados quando os titulares optam por exercer os seus direitos.
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