A subida do ouro em agosto evoluiu de uma recuperação impulsionada pelo posicionamento para uma negociação centrada no poder de compra de longo prazo do dólar americano e na confiança na dívida federal, segundo a UBS. O banco afirmou que a mudança se tornou mais clara depois de o Tesouro dos EUA anunciar planos para duplicar a dimensão das recompras de títulos do Tesouro de longo prazo, trazendo novamente a sustentabilidade orçamental para o centro da formação de preços no mercado do ouro.
Numa nota sobre metais preciosos de 27 de agosto, a UBS afirmou que o ouro subiu até 17% durante agosto, depois de inicialmente ter encontrado suporte num posicionamento reduzido no mercado, numa procura física resiliente, nas compras dos bancos centrais e em dados económicos mais fracos dos EUA. Manteve uma perspetiva otimista, apesar de ter reduzido em 6% o seu preço-alvo para o final de 2026, para $4,675 por onça, face a $5,000.
A análise do banco coloca a subida numa categoria diferente da de uma negociação convencional baseada em cortes das taxas. Historicamente, o ouro tem sido sensível às yields reais, que medem o retorno das obrigações depois da inflação: yields reais mais elevadas geralmente aumentam o custo de oportunidade de deter um metal que não gera rendimento. A UBS argumentou que essa relação pode enfraquecer quando o aumento das yields de longo prazo reflete preocupações com o endividamento público e a credibilidade orçamental, em vez de expectativas de um crescimento económico mais forte.
Neste enquadramento, o ouro torna-se uma proteção contra a depreciação da moeda e as preocupações relativas ao crédito soberano, além das suas funções mais conhecidas como proteção contra a inflação e os riscos geopolíticos.
As recompras de títulos do Tesouro alteraram a direção da subida
A UBS dividiu a evolução dos preços em agosto em duas fases. A primeira começou com uma recuperação técnica depois de o ouro ter caído cerca de 30% desde o máximo anual, segundo o banco. O posicionamento líquido tinha-se tornado excecionalmente reduzido, enquanto os investidores aguardavam um ponto de entrada mais claro, e as repetidas tentativas falhadas de quebrar abaixo de $4,000 por onça ajudaram a estabelecer uma base.
A divulgação de dados económicos mais fracos dos EUA reduziu depois as expectativas de que a Reserva Federal tivesse de continuar a aumentar as taxas de juro. A UBS afirmou que os ganhos iniciais foram parcialmente impulsionados pelo fecho de posições curtas, no qual os investidores que tinham apostado numa queda recompram as suas posições à medida que os preços sobem. Seguiram-se novas posições longas, embora a reduzida liquidez do verão também tenha provocado rápidas tomadas de lucros.
O movimento ganhou um caráter diferente depois de o ouro ter consolidado perto de $4,400 por onça. A UBS associou a subida seguinte à decisão do Tesouro de recomprar obrigações de longo prazo, que o mercado interpretou como indo além da gestão habitual da liquidez.
As recompras do Tesouro envolvem o Governo a recomprar títulos de dívida em circulação. Um programa maior pode apoiar a liquidez do mercado nas obrigações mais antigas, mas a UBS afirmou que o anúncio também chamou a atenção para a dimensão e a gestão do endividamento dos EUA. A dívida nacional dos EUA ultrapassou $40,2 biliões no final de agosto, de acordo com o material fornecido.
A fraqueza do dólar deu apoio ao ouro, afirmou a UBS. O ouro cotado em dólares torna-se normalmente mais barato para compradores que utilizam outras moedas quando o dólar desce, embora o argumento do banco tenha ido mais longe: a subida refletia cada vez mais preocupações com o valor das moedas fiduciárias e a sustentabilidade da política orçamental.
A procura física deu suporte aos preços abaixo do mercado
A recuperação de agosto não dependeu apenas das expectativas macroeconómicas, afirmou a UBS. O banco citou uma procura física superior ao esperado e a continuidade das compras por parte do setor oficial.
O Banco Popular da China aumentou as suas compras de ouro à medida que os preços caíram, noticiou a UBS, num padrão consistente com compras durante as descidas. As importações de ouro da China também permaneceram acima tanto do nível do ano anterior como da sua média histórica, segundo o banco.
A Índia apresentou um cenário mais misto. A UBS afirmou que os obstáculos regulamentares limitaram as importações, mas os padrões sazonais da procura apontavam para um apoio mais forte na segunda metade do ano e durante a época dos festivais. A Índia e a China estão entre os mercados de ouro físico mais importantes, o que significa que alterações nas compras das famílias, nas importações e nas compras oficiais podem afetar a oferta disponível, mesmo quando os fluxos do mercado de futuros dominam as variações diárias dos preços.
As compras globais dos bancos centrais também constituíram uma fonte de procura de longo prazo. O World Gold Council informou que os bancos centrais compraram 1 045 toneladas de ouro em 2024, prolongando um período invulgarmente forte de acumulação por parte do setor oficial. Essa atividade não prova que os gestores de reservas esperem uma crise imediata do dólar, mas reduziu a dependência do mercado em relação à procura de joalharia e à atividade especulativa nos futuros.
A UBS reduz a sua meta para 2026, mas mantém o cenário de subida
A UBS reduziu a sua meta para o ouro no final de 2026 para $4,675 por onça, mantendo inalteradas as suas projeções para 2027 e os anos seguintes. O ajustamento sugere que o banco espera uma trajetória mais irregular do que a implícita na sua previsão anterior, embora mantenha uma perspetiva positiva a longo prazo.
O seu cenário de subida atinge $6,500 por onça. A UBS não apresentou esse valor como cenário base; este depende de condições que intensificariam a procura de proteção contra riscos orçamentais e cambiais.
O risco a curto prazo aponta na direção oposta. Uma Reserva Federal mais agressiva poderia fazer subir as yields reais e fortalecer o dólar, pressionando o ouro. A UBS também delineou um cenário de desvantagem a mais longo prazo, no qual o crescimento da produtividade impulsionado pela IA excede substancialmente as expectativas. Um crescimento mais rápido poderia dar à Fed margem para manter uma política mais restritiva ou subir as taxas de forma mais agressiva caso a inflação persista, reduzindo a atratividade do ouro relativamente aos ativos geradores de rendimento.
Os investidores de criptomoedas enfrentam uma leitura mais seletiva
O enquadramento fiscal e de crédito poderá chamar a atenção dos investidores de criptomoedas, uma vez que a Bitcoin e outros ativos digitais escassos são frequentemente apresentados como alternativas à moeda emitida pelos governos. A relação é menos direta do que as comparações com o ouro podem sugerir.
O ouro dispõe de mercados físicos profundos, de uma procura duradoura por parte dos bancos centrais e de um papel distinto nas reservas nacionais. Historicamente, o preço da Bitcoin tem sido mais sensível às condições de liquidez, ao apetite pelo risco e às alterações na alavancagem do mercado. Uma queda do dólar ou expectativas de taxas mais baixas podem apoiar ambos os ativos, mas os dois não se movimentam de forma consistente em conjunto.
A tese da UBS para o ouro oferece, portanto, um sinal macroeconómico, e não uma instrução automática de negociação para ativos digitais. Se as yields das obrigações do Tesouro a longo prazo subirem porque os investidores exigem uma maior compensação pelo risco fiscal, o ouro poderá beneficiar no âmbito do enquadramento do banco, mesmo que os mercados de criptomoedas sensíveis ao risco permaneçam voláteis. Se as yields subirem porque a Fed endurece a política e o dólar se fortalece, tanto o ouro como as criptomoedas poderão enfrentar um ambiente mais difícil.
As próximas decisões da Reserva Federal, os planos de financiamento do Tesouro e os indícios de uma procura contínua de ouro por parte dos bancos centrais ajudarão a determinar se agosto marcou uma reavaliação duradoura do risco fiscal ou uma forte subida ampliada por um posicionamento reduzido e pela liquidez sazonal.
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