A FalconX e a Ethena estabeleceram uma linha de crédito rotativa garantida de mil milhões de dólares que canalizaria parte dos ativos de reserva da USDe para empréstimos institucionais sobregarantidos, alargando a estratégia de rendimento da stablecoin para além do staking, das taxas de financiamento de derivados e de ativos semelhantes a títulos do Tesouro.
A linha utiliza um veículo para fins especiais (SPV) isolado de insolvência, destinado a separar a carteira de empréstimos e as garantias penhoradas dos balanços operacionais da FalconX e da Ethena. A FalconX atua como originadora, administradora e gestora das garantias, enquanto um custodiante terceiro qualificado detém as garantias.
A Ethena afirmou que a linha de crédito dá aos ativos de reserva da USDe exposição a crédito garantido por créditos a receber de empréstimos garantidos por criptoativos. O acordo coloca a Ethena no topo da cascata de pagamentos do SPV, dando-lhe o primeiro direito aos montantes de reembolso antes de outras responsabilidades ao nível do veículo.
Se fosse utilizada na totalidade, a linha de mil milhões de dólares equivaleria a cerca de um quinto da base de reservas da USDe, de aproximadamente 4,5 mil milhões de dólares, citada para a linha. Os empréstimos institucionais já representavam 6,9% das reservas da USDe, ou cerca de 310 milhões de dólares, antes do novo acordo.
Uma linha de crédito reutilizável, em vez de um empréstimo único
O mutuário é a FalconX International Lending Opportunities SPC, uma entidade registada nas Ilhas Caimão que atua em nome da sua carteira segregada, a SP 1. As estruturas de carteiras segregadas são habitualmente utilizadas para isolar ativos e responsabilidades dentro de uma entidade jurídica mais ampla, limitando os créditos associados a uma carteira aos ativos dessa mesma carteira.
O acordo assemelha-se ao financiamento de uma carteira, no qual um credor fornece capital para financiar um conjunto de empréstimos ou créditos a receber antes de esses ativos serem reembolsados, refinanciados ou vendidos. Neste caso, o SPV utilizará os fundos das reservas da USDe para comprar créditos a receber gerados por empréstimos institucionais garantidos por criptoativos, originados por duas afiliadas da FalconX.
Esses créditos a receber, juntamente com outros ativos do SPV, são dados como garantia à Ethena ao abrigo de uma garantia de primeiro grau. Uma garantia de primeiro grau confere ao credor garantido prioridade sobre os ativos dados como garantia se o mutuário entrar em incumprimento. A estrutura foi concebida para que os pagamentos de juros e de capital dos mutuários subjacentes revertam para o SPV e sejam distribuídos por uma ordem definida, com a Ethena a ser paga antes dos créditos subordinados ao nível do SPV.
Como a linha é rotativa, os reembolsos podem repor a capacidade de endividamento disponível. Isso difere de um empréstimo a prazo, em que o capital é geralmente disponibilizado uma única vez e reembolsado segundo um calendário fixo. O formato rotativo poderá permitir que a mesma alocação de reservas suporte vários ciclos de concessão de crédito, dependendo dos reembolsos dos empréstimos, do valor das garantias e da atividade de originação da FalconX.
A USDe acrescenta crédito privado à sua combinação de rendimentos de reservas
A Ethena descreveu o rendimento das reservas da USDe como proveniente de quatro fontes: rendimento de staking, taxas de financiamento de futuros perpétuos, ativos semelhantes a títulos do Tesouro e crédito institucional garantido. O acordo com a FalconX aumenta o peso da quarta categoria.
Essa diversificação poderá reduzir a dependência da USDe em relação às taxas de financiamento, que podem oscilar acentuadamente à medida que muda o posicionamento em derivados. Durante períodos de forte alta nos mercados, foram citadas taxas de financiamento na faixa dos 20% aos 30%, muito acima da faixa dos 8% aos 12% associada ao crédito institucional sobregarantido. A contrapartida é que o crédito privado gera retornos através dos pagamentos dos mutuários e da execução legal das garantias, em vez dos sistemas de liquidação contínua baseados no mercado utilizados nos derivados.
O rendimento da sUSDe da Ethena caiu para um mínimo histórico de 4,1% em agosto de 2024, quando as taxas de financiamento inverteram. Esse episódio demonstrou os limites de depender fortemente do carry de derivados: uma estratégia que pode gerar rendimentos substanciais em mercados favoráveis pode tornar-se muito menos produtiva quando diminui a procura pela manutenção de posições longas alavancadas.
A concessão de crédito institucional garantido poderá proporcionar uma fonte mais estável de rendimento das reservas se os mutuários continuarem a cumprir as suas obrigações e as garantias permanecerem suficientes. Também introduz riscos menos visíveis nos mercados de crédito on-chain, incluindo os padrões de análise de crédito, a rapidez da execução legal, a concentração de contrapartes e a avaliação dos criptoativos dados em garantia durante períodos de tensão nos mercados.
A estrutura da facilidade aborda algumas dessas preocupações através de sobregarantia, custódia por terceiros e do direito prioritário da Ethena sobre os ativos do SPV. Essas proteções não eliminam o risco de crédito; a sua eficácia dependeria da qualidade e liquidez das garantias e da capacidade de fazer valer os direitos contratuais quando necessário.
A FalconX expande a sua presença institucional
A FalconX apresentou a facilidade como parte das suas operações de crédito institucional. A empresa comunicou um volume de negociação acumulado superior a 2,5 biliões de dólares e receitas de aproximadamente 75 milhões de dólares em 2025.
A empresa também avançou na expansão da sua presença regulatória. Segundo relatos, a FalconX apresentou confidencialmente uma declaração de registo S-1 em maio de 2026, com a Cantor como consultora, um passo que pode anteceder uma oferta pública planeada. Em junho, a FalconX obteve autorização ao abrigo do regulamento da União Europeia relativo aos Mercados de Criptoativos, ou MiCA, em Malta, permitindo-lhe prestar serviços autorizados nos Estados-Membros da UE através do regime de passaporte.
Os canais de distribuição da USDe também se alargaram. A Copper, a Ceffu e a Cobo apoiaram utilizações da stablecoin relacionadas com margens e cobertura de risco através de serviços de custódia e liquidação. Um cofre de USDe disponibilizado através da aplicação da Coinbase, utilizando a SteakhouseFi e a Morpho, foi lançado com uma taxa percentual anual anunciada de 11,2%, embora essas taxas possam variar consoante as condições subjacentes do mercado e as alocações do cofre.
A Ethena também destacou as integrações da USDe com a plataforma Aladdin da BlackRock e com o Robinhood Earn. A Aladdin é utilizada em vários processos tradicionais de gestão de ativos, enquanto o Robinhood Earn posicionaria a USDe como garantia noutro canal de distribuição orientado para o retalho.
A alocação de receitas passa para os detentores de ENA
A operação surge enquanto a comunidade de governação da Ethena avança com uma proposta para ativar um mecanismo de taxas da ENA. A proposta foi aprovada numa segunda ronda de votação e destinaria parte das receitas do protocolo aos participantes que fazem staking de ENA.
Segundo o modelo delineado pela Ethena, o rendimento total das reservas suporta primeiro o rendimento da sUSDe e as receitas retidas do protocolo. As receitas restantes poderiam então financiar recompras e distribuições de ENA, ligando mais diretamente o desempenho da gestão das reservas do protocolo aos detentores do seu token de governação.
A linha da FalconX coloca, portanto, uma parcela maior desse modelo de receitas no desempenho de uma carteira de empréstimos off-chain. O seu atrativo reside em acrescentar receitas de crédito contratuais a um sistema de reservas anteriormente muito influenciado pelas condições de financiamento dos mercados cripto, atribuindo simultaneamente maior importância ao serviço dos empréstimos, à gestão das garantias e às proteções legais incorporadas na SPV.
Explore mais estratégias de rendimento garantido e veja como pode ganhar na Toobit com rendimentos cripto diversificados.
Aviso legal: O conteúdo desta página é disponibilizado apenas para fins informativos gerais e não representa as opiniões nem o aconselhamento financeiro da Toobit. Não garantimos a exatidão ou a integralidade destas informações e não seremos responsáveis por quaisquer erros, omissões ou consequências resultantes da sua utilização. O investimento em ativos digitais envolve riscos; os utilizadores devem avaliar de forma independente a sua situação financeira e os riscos envolvidos. Para mais informações, consulte os nossos Termos de Serviço e Divulgação de Riscos.
