Uma das formas mais rápidas de os traders questionarem uma execução é colocar uma ordem de mercado, verificar a posição e perceber que o preço de execução não corresponde ao número que viram no gráfico. A diferença pode ser mínima ou suficientemente grande para colocar a operação imediatamente em prejuízo.
A explicação geralmente reside na forma como funcionam as ordens de mercado. Uma ordem de mercado prioriza a execução em vez do preço, o que significa que o número visível no ecrã não é um preço garantido de entrada ou saída.
O último preço negociado, a melhor oferta de compra, a melhor oferta de venda e a liquidez disponível podem todos ser diferentes no exato momento em que uma ordem chega ao mercado. Assim que essa distinção fica clara, o deslizamento (slippage) torna-se mais fácil de compreender como parte da execução, e não como uma penalização inesperada.
O preço no seu ecrã é apenas um preço
O último preço negociado dá aos traders um ponto de referência imediato, mas não garante onde será executada a próxima operação. Uma ordem de mercado é executada contra ordens já presentes no livro de ordens.
Os compradores geralmente retiram liquidez do lado da oferta de venda (ask), enquanto os vendedores retiram liquidez do lado da oferta de compra (bid). Se houver liquidez suficiente ao melhor preço, a diferença entre o preço visível e o preço final de execução pode ser quase impercetível.
Se um trader submeter uma ordem de compra de mercado de 10 ETH, mas apenas 2 ETH estiverem disponíveis ao melhor preço de venda, os restantes 8 ETH terão de ser correspondidos com ordens de venda a preços mais altos. O resultado final torna-se uma média de vários níveis de preço, e não o único preço que o trader viu inicialmente.
É por isso que o tamanho da ordem é tão importante quanto o número apresentado no gráfico. O mercado não está a ignorar o preço solicitado pelo trader porque uma ordem de mercado nunca solicitou um preço específico desde o início. Solicitou apenas uma execução imediata utilizando a liquidez disponível naquele momento.
Compreender como funcionam as ordens de mercado torna mais clara essa troca. Os traders que precisam de maior controlo sobre o preço de execução também podem comparar essa abordagem com ordens limitadas, que priorizam o preço, mas não garantem a execução.
O deslizamento começa com a profundidade disponível
O deslizamento (slippage) é a diferença entre o preço que um trader espera e o preço que a ordem efetivamente obtém. Torna-se mais notório quando o tamanho da ordem é grande em relação à liquidez disponível, pois a ordem tem de avançar mais no livro de ordens até ser totalmente executada.
A Kaiko fornece um exemplo extremo de como rapidamente essa relação pode falhar. A sua investigação sobre liquidez observou que uma ordem hipotética de venda de 100.000 USD em WLD na Uniswap v3 poderia enfrentar um deslizamento de aproximadamente 6,3%.
As exchanges descentralizadas e centralizadas executam negociações de forma diferente, mas a lição mais ampla sobre liquidez continua útil. Quando uma ordem excede a profundidade disponível perto do preço atual, a execução tem de recorrer a níveis mais distantes da liquidez disponível.
Numa exchange centralizada, este processo significa percorrer o livro de ordens. Um nível de preço é preenchido, seguido por outro e potencialmente vários mais até que toda a ordem de mercado seja concluída.
Uma ordem pequena num mercado profundo pode mal ultrapassar o melhor preço disponível. Uma ordem grande num livro pouco profundo pode resultar num preço médio de execução muito mais distante. O slippage não depende apenas se o mercado está em movimento, mas também da quantidade de liquidez existente à volta do preço onde o trader pretende executar.
A liquidez profunda não é distribuída de forma igual
As criptomoedas negociam 24 horas por dia, mas a liquidez não está uniformemente distribuída por todas as exchanges, pares ou momentos do dia. A Kaiko descobriu que as oito principais plataformas representaram 91,7% da profundidade de mercado global em 2023, com a Binance sozinha a representar 30,7%.
Essa concentração é relevante porque duas exchanges que mostrem o mesmo preço de um token podem oferecer condições de execução muito diferentes. Uma pode ter liquidez substancial próxima das melhores ofertas de compra e venda, enquanto outra pode apresentar maiores lacunas entre ordens.
Um livro profundo pode absorver volumes maiores antes que o preço médio de execução comece a mover-se significativamente. Um livro pouco profundo oferece muito menos margem a uma ordem de mercado antes de começar a atingir preços menos favoráveis.
A liquidez também pode mudar rapidamente dentro do mesmo mercado. Durante movimentos bruscos, os market makers podem ajustar as suas cotações, os traders podem cancelar ordens pendentes e múltiplos participantes podem competir pela mesma profundidade disponível.
Assim, um token pode ser considerado altamente líquido no geral, mas ainda assim enfrentar períodos temporários de má execução. O que importa para uma ordem de mercado é a liquidez disponível no momento exato em que chega.
O spread custa dinheiro antes mesmo do slippage começar
O slippage não é a única razão pela qual uma ordem de mercado pode ser executada a um preço diferente do esperado pelos traders. Antes de uma ordem começar a atravessar vários níveis do livro, os traders também têm de considerar o spread bid-ask.
O bid é o preço mais alto que um comprador está atualmente disposto a pagar, enquanto o ask é o preço mais baixo que um vendedor está disposto a aceitar. A distância entre esses dois preços é o spread.
Se o último preço negociado for 100 dólares, mas a melhor oferta de compra for 99,95 dólares e a melhor oferta de venda for 100,05 dólares, um comprador a mercado geralmente atinge a oferta de venda em vez de comprar ao preço de 100 dólares exibido no gráfico. Um vendedor a mercado enfrenta o lado oposto desse diferencial.
A análise de spreads da Kaiko identificou atritos notáveis em alguns mercados cotados em stablecoins. No mês anterior a 1 de junho de 2023, destacou pares com TUSD, incluindo SOL e XRP, com spreads em torno de 8 pontos-base ou mais.
Oito pontos-base podem parecer pequenos no papel, mas o efeito torna-se mais significativo com posições maiores ou negociações frequentes. Se a liquidez por trás do melhor preço também for escassa, os traders podem pagar primeiro o spread e sofrer deslizamento adicional à medida que a ordem avança pelo livro de ofertas.
Mercados rápidos fazem com que os preços visíveis envelheçam rapidamente
A volatilidade adiciona outra camada, pois o livro de ofertas não permanece estático enquanto um trader decide o que fazer. Dados do CoinMarketCap de 17 de agosto de 2026 mostraram Solana registando aproximadamente 866 milhões de dólares em volume nas 24 horas, um aumento de 32,8% face ao dia anterior. O XRP registou cerca de 656 milhões de dólares, um aumento de 39,6%.
Um volume mais elevado não significa automaticamente uma execução pior. Uma maior participação pode sustentar uma liquidez mais profunda, mas mudanças súbitas na atividade também podem ocorrer juntamente com movimentos rápidos de preços e livros de ofertas que mudam rapidamente.
Os market makers ajustam as cotações, os traders adicionam e cancelam ordens, e a melhor oferta de compra e venda pode mover-se em frações de segundo. Assim, o preço visível quando um trader decide entrar não é necessariamente o preço disponível quando a ordem é executada.
Isto torna-se especialmente importante em torno de anúncios importantes, rompimentos súbitos, cascadas de liquidação e outros períodos em que a atividade acelera. Ir além do volume aparente para compreender porque a liquidez importa na negociação de criptoativos pode ajudar os traders a avaliar se as condições atuais do mercado suportam o tamanho e a velocidade da operação que pretendem realizar.
O volume negociado não conta toda a história da liquidez
Um valor elevado de volume nas últimas 24 horas pode fazer um mercado parecer líquido, mas a atividade agregada não revela exatamente quanta liquidez está disponível próximo do preço atual. O próprio par de negociação pode fazer uma diferença significativa.
TrueUSD fornece um exemplo. Na mesma data de 17 de agosto, o TUSD estava próximo de 0,998 dólares, com cerca de 6,9 milhões de dólares em volume nas 24 horas e uma capitalização de mercado de aproximadamente 494 milhões de dólares.
O facto de um ativo cotado ser uma stablecoin não garante liquidez profunda em todos os mercados que a utilizam. O mesmo token pode ter um livro USDT profundo e um livro muito mais fino face a outro ativo cotado, criando condições de execução diferentes apesar do ativo subjacente ser idêntico.
WLD ilustra o problema de outro ângulo. Estava próximo de 0,367 $ com cerca de 187 milhões de dólares em volume nas 24 horas no mesmo momento.
Esse valor mostra uma atividade comercial substancial ao longo de um dia, mas não revela quanto WLD está disponível dentro de 0,1%, 0,5% ou 1% do preço atual quando um operador submete uma ordem. Para a execução, a profundidade do livro de ofertas próximo ao preço atual pode ser mais relevante do que o volume total divulgado.
Tamanho e urgência alteram a equação
Nada disto significa que as ordens de mercado sejam más. Elas resolvem um problema específico ao dar aos operadores uma forma de priorizar a execução imediata.
Se uma posição estiver a mover-se rapidamente em direção à liquidação ou se um operador precisar de reduzir a exposição durante um movimento perigoso, aceitar algum slippage pode ser preferível a esperar por uma ordem limitada que poderá nunca ser executada. Nessa situação, a velocidade tem valor.
A equação muda para uma entrada rotineira. Quando a execução não é urgente, os operadores têm mais margem para definir o preço que estão dispostos a aceitar.
Uma ordem limitada oferece esse controlo, embora o trade-off seja o risco de o mercado nunca atingir o preço especificado e a ordem permanecer por executar. A escolha entre execução a mercado ou limitada não se trata, portanto, de encontrar o tipo de ordem universalmente melhor, mas sim de decidir se, para aquela operação específica, é mais importante a velocidade ou o controlo do preço.
O tamanho da ordem também entra nesta equação. Operadores experientes consideram se a posição pretendida é adequada à liquidez disponível, em vez de assumirem que o mercado pode absorver qualquer volume ao preço exibido.
Para ordens maiores, dividir a execução em partes menores pode reduzir a quantidade de liquidez consumida de uma só vez, embora não possa garantir um preenchimento global melhor. O objetivo é adaptar a execução ao mercado, em vez de esperar que o mercado se adapte à ordem.
Melhores preenchimentos começam com melhores expectativas
Os operadores não conseguem eliminar todas as ocorrências de slippage, mas podem controlar o seu grau de exposição a ele. Verificar o spread é um bom ponto de partida, pois um alargamento do spread de compra/venda sinaliza imediatamente que a execução poderá custar mais do que o gráfico sugere.
Analisar a profundidade do livro de ordens pode então mostrar se a posição pretendida é suscetível de consumir vários níveis de preço. Se o tamanho parecer grande em relação à liquidez próxima, os operadores podem reconsiderar o tamanho, o momento ou o tipo de ordem antes de a confirmarem.
O momento também é importante. Uma ordem de mercado que se comporta normalmente em condições calmas pode produzir um resultado muito diferente durante um movimento brusco, um anúncio importante ou um súbito aumento da atividade de negociação.
O objetivo não é evitar completamente as ordens de mercado. Trata-se de compreender o que os operadores estão a pagar ao utilizá-las. As ordens de mercado priorizam a certeza de execução, enquanto as ordens limitadas priorizam o controlo sobre o preço. Nenhuma delas pode garantir ambos quando o mercado está a mover-se rapidamente.
O preço de execução conta a verdadeira história
O gráfico mostra onde o mercado negociou. O livro de ordens mostra onde a liquidez está atualmente disponível. O preço de execução mostra onde a ordem do operador foi realmente executada.
Esses valores podem ser próximos, mas não há qualquer exigência de que sejam idênticos. O diferencial, o tamanho, a volatilidade e a profundidade do mercado podem todos influenciar onde a execução final ocorre.
É por isso que uma ordem de mercado não deve ser entendida como uma instrução para negociar ao valor que está atualmente a piscar no ecrã. É uma instrução para negociar imediatamente utilizando a melhor liquidez disponível até que a ordem seja concluída.
Antes da próxima entrada ou saída rápida, compare o diferencial, verifique a profundidade disponível e decida quanta urgência a operação realmente exige. Se a execução imediata for o mais importante, algum movimento de preço pode ser um custo aceitável. Se o preço for mais relevante, outro tipo de ordem poderá ser a melhor opção.
Este artigo tem apenas fins informativos e não constitui aconselhamento financeiro. Faça sempre a sua própria investigação (DYOR).
