連邦準備制度理事会（FRB）のケビン・ウォーシュ議長によるジャクソンホールでの講演を受け、米国の金利見通しは上昇し、債券、貴金属、ビットコイン全体で急速な再評価が起きた。トレーダーが注目したのは、近い将来の利下げを示唆する発言ではなく、FRBの2%インフレ目標を繰り返し擁護した点だった。この反応は、今後12カ月で1,050兆円を超える満期の連邦債務に加え、約200兆円の新規財政赤字借り入れを国債市場が吸収しようとしている最中に起きた。
ウォーシュ氏は、連邦公開市場委員会（FOMC）を具体的な政策方針に拘束することはなかった。しかし、その言葉からは、中央銀行がインフレ対応を終えたと考えているとの解釈の余地はほとんど残されなかった。同氏は2%目標に4回言及し、「インフレ」という言葉を30回使い、個人消費支出価格指数が3.7%であることを示した。また、高止まりするインフレが65カ月続いていると述べ、物価安定を回復する責任は中央銀行にあるとした。
金利先物は迅速に反応した。先物価格に基づく資料によると、9月の利上げ確率は講演前の36%から、市場終了時までに57%へ上昇した。トレーダーは今後2年間の累積利上げ回数の見積もりも、1.8回から約2.4回の0.25%ポイント利上げへと引き上げた。
この動きにより、9月15～16日のFRB会合への注目が一段と高まっている。特に、インフレ期待が抑制されたままでも、財務省の資金調達需要が長期借り入れコストを高止まりさせる可能性があるためだ。
短期国債利回りが売りを主導
債券市場で最も明確な反応が出たのは、FRBの政策見通しに最も敏感な国債イールドカーブの短期部分だった。1年物米国債利回りは、ウォーシュ氏の発言中に4.04%から4.13%へ上昇し、最終的にその日の終値は12.6ベーシスポイント上昇した。2年物利回りは10ベーシスポイント上昇した。
米国債利回りは債券価格と逆方向に動くため、上昇は既発国債への売り圧力を反映した。1ベーシスポイントは0.01パーセントポイントに相当する。
長期債は当初、反対方向に動いた。30年物米国債利回りは講演中に5.21%から5.16%へ低下した後、反転した。取引終了時には5.210%まで戻り、講演前の水準にほぼ並び、その日の終値は1.5ベーシスポイント上昇した。
その反転により、今回のセッションは単純にインフレ上昇に賭ける動きとは異なる、より複雑なメッセージを示した。市場は短期政策金利の見通しを引き上げる一方、数十年にわたって債務を保有するために買い手が求めるプレミアムへの懸念を維持した。
30年債利回りと2年債利回りの差は10.7ベーシスポイント縮小した。講演から約20分の間に、差は約0.96％ポイントから約0.86％ポイントまで縮小し、その水準近辺で引けまで推移した。この動きは、リプライシングが長期的なインフレ懸念の全面的な高まりによるものではなく、政策に敏感な年限に集中していたことを示唆している。
タカ派的なリプライシングにもかかわらず、インフレ期待は低下
市場ベースのインフレ期待は、1日を通じて低下した。10年物ブレークイーブン率は、名目米国債とインフレ連動債の利回りの差から算出されるが、木曜日の終値2.3335％から金曜日の終値2.3175％へ低下した。金曜日の朝方には2.3406％に達していた。
フロントエンドの利回りが上昇する一方でブレークイーブン率が低下したことは、トレーダーがインフレ加速の予想よりも、金融引き締め的な政策が続く可能性に反応していたことを示している。ウォーシュ氏が2％目標を強調したことで、インフレ率が目標を上回り続けるなら、FRBはより高い借入コストを長期間容認する可能性があるとの見方が強まったようだ。
米国債市場は、金融政策だけでは解決できない供給面の問題にも直面している。今後1年間に10.5兆ドル超の政府債務が償還を迎える予定で、借り換えが必要となる一方、連邦財政赤字を賄うために約2兆ドルの追加借り入れが必要になると見込まれている。この規模の債務を前に、財務省は利回りの上昇で政府の利払い費が増える中でも、短期証券、中期債、長期債を通じて繰り返し買い手を引きつけなければならない。
資料で引用された数値によると、ブルームバーグのタームプレミアムモデルは、木曜日のタームプレミアムを約1.45％と算出した。これは過去5年平均の約0.47％と比べて高い。タームプレミアムとは、短期債務を継続的にロールオーバーするのではなく、償還までの期間が長い債券を保有するために買い手が求める追加リターンを指す。この指標は8月17日に5年ぶりの高水準に達したとも説明されている。
タームプレミアムの上昇は、FRBの政策金利とは別に長期利回りを高止まりさせる可能性がある。この動きは米国債の発行運営を複雑にする。短期債の発行を減らせば高い長期借入コストを固定することになり、短期証券に大きく依存すれば、頻繁な借り換えが必要な債務が増える。
金属とビットコイン、金利見通しの修正を受けて下落
金、銀、ビットコインはいずれも、米金利の予想経路が上方修正されたことで下落した。金は1オンス当たり$4,453.67へ3.7%下落し、$4,625.30を付けた後に値を下げた。銀は$66.37へ6.5%下落し、$71に達した後に下落した。
ビットコインは取引時間中に79,775まで上昇した後、77,384で取引を終えた。この動きは、契約上の利回りを生まない資産全般の下落に連動した。政策金利の予想が上昇すると、現金や短期国債から得られるリターンが高まるためだ。
今回の値動きだけで、ビットコインと米国債利回りの間に恒久的な関係があるとは言えない。ビットコインはこれまでも、流動性、リスク選好、暗号資産固有の動向などに左右されてきた。ただし今回の取引では、下落のタイミングが金利予想の急速な引き締めと短期利回りの上昇に結び付いた。
米国債の運用と日本が金利市場への圧力を強める
米国債市場の参加者は、9月9日に開始され11月4日まで実施される、拡大された債券買い戻しオペレーションにも注目している。資料によると、長期債の買い戻しを従来の規模の2倍に増やす以前の取り組みでは、2日間の上昇相場が生じた後に反転した。Warsh氏の講演後に30年債利回りが日中に反転したことは、供給と政策見通しが初期の価格変動をいかに速く覆すかを示した。
通貨市場も不確実性をさらに高めた。日本円は金曜日、1ドル＝160.09円で取引を終えた。一方、日本の財務省は、8月26日までの4週間に介入額が15.4兆円、約$97 billionに達したと報告した。日本銀行は9月17〜18日に会合を開く予定で、これはFRB会合の終了翌日に当たる。
FRB、日本銀行、米国債の買い戻しオペレーションが9月に集中することで、債券市場は政策と発行に関するシグナルが相次ぐ局面に直面している。Warsh氏の講演により、インフレが明確に2%へ向かっていることを示す証拠に求められる水準は上がった。一方、米国債の借り換え日程により、米国政府債務への需要は金利市場の中心的な力であり続ける。
FRBの政策が暗号資産価格にどのような影響を与えるかを詳しく知るには、こちらのガイドをご覧ください： 金利とビットコイン.
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