提供された市場データによると、9月1日、米国債利回りはリスク市場を繰り返し動揺させてきた水準へと再び近づき、10年債利回りは4.79％前後、30年債利回りは5.3％近くとなった。この上昇は株式市場全体の売りにつながり、ダウ工業株30種平均は0.8％、S&P 500は0.7％、ナスダック総合指数は1％下落し、米主要指数の3営業日続落となった。
長期債の動きは、数年先に見込まれる利益に大きく依存する資産のバリュエーションに、改めて圧力をかけている。これにはテクノロジー株、人工知能関連企業、ビットコインなどが含まれる。国債のリターンが高くなると、ボラティリティが高い、またはキャッシュフローが不確実な資産について、高いバリュエーションを正当化する余地が市場で狭まる。
9月1日の取引時間中、ビットコインは77,900ドル前後で推移したと報じられ、トレーダーが資金調達コストの上昇に対応する中、金利に敏感なテクノロジー株とともに下落した。この下落は、暗号資産に特有の別個の材料によるものではなく、利回りの上昇によって市場の複数のリスク感応度の高い分野で投資意欲が低下したことを反映している。
長期借入コストに再び注目
10年物および30年物の米国債利回りは、米連邦準備制度理事会（FRB）の政策金利とは異なるメッセージを持つ。短期金利は次回のFRBの決定に対する見通しに最も直接的に左右される一方、長期金利は予想インフレ率、経済成長、連邦政府の借入需要、債券の需給、年金基金や保険会社など長期投資家の需要も反映する。
30年債利回りが5.3％に近づく中、この違いはますます重要になっている。長期借入コストが持続的に上昇すれば、FRBが最終的に翌日物金利を引き下げたとしても、住宅ローン金利、企業の借り換え、商業不動産向け融資、株式市場やデジタル資産市場全体で使われるバリュエーションモデルに影響を及ぼす。
原油価格の上昇と根強いインフレ懸念も、債券への圧力を強めた。エネルギー価格の上昇は、ガソリンや輸送費を通じて消費者インフレに直接波及する可能性があるほか、将来の物価に対する家計の予想にも影響を与える。市場がインフレの鈍化にはより長い時間がかかると判断すれば、10年物または30年物の債券を保有するために、より高い利回りを求める可能性がある。
連邦財政も債券市場の判断材料となる。提示された資料の数値によると、米国の国債残高は40兆ドルを超えており、政府の将来の利払い費と、国債を発行し続ける必要性への注目が高まっている。提示された内容では、連邦政府の利払い費は年間1兆ドルを超えると推定されており、利回りがすでに高水準にある中、国債入札はより厳しく注視されている。
大規模で定期的な債券発行が、必ずしも利回りの急上昇を招くわけではない。米国債は世界の金融市場で依然として中心的な役割を担い、流動性の高い担保や準備資産として広く保有されている。しかし、需要の伸びが発行規模に追いつかない場合、特にインフレの不確実性によって買い手が数十年にわたり固定収益を確保することをためらう局面では、より高い利回りが必要になる可能性がある。
テクノロジー株がバリュエーションの影響を受ける
Nasdaqの1％下落は、長期金利がなぜ成長株にとって特に重要なのかを示した。数年先の予想利益を主な根拠として評価される企業は、将来のキャッシュフローに適用される割引率の影響を受けやすい。その率が上昇すると、予想利益の現在価値は低下する。
この影響は、利益予想が高く、短期的なキャッシュフローが比較的限られている市場セグメントで最も強く表れる。AI関連株は、野心的な売上高予想や設備投資計画を背景に市場の大きな注目を集めてきた。そのため、借入コストの上昇によって、トレーダーが将来の成長にどれだけ支払う意思があるかを見直す際には、影響を受けやすい。
この売りは、収益性、フリーキャッシュフロー、事業遂行力をより重視する動きにもつながった。社内資金で事業拡大を賄える企業は、資金調達を繰り返したり、安価な債務に依存したりする企業とは異なる環境に置かれている。次回の米連邦準備制度理事会（FRB）会合後も長期金利が急速に低下せず、現在の水準付近にとどまれば、その差は一段と鮮明になる可能性がある。
金は相反する要因に直面
提示された資料の価格によると、金先物は8月下旬の高値から下落した後、9月1日に一時、およそ4,400ドルを下回った。名目ベースの米国債利回りの上昇と米ドル高は、金が利息収入を生まないため、金地金の重しとなり得る。債券利回りの上昇は金を保有する機会費用を高める一方、ドル高は他通貨を使う買い手にとって、ドル建ての金を割高にする傾向がある。
しかし、金価格が上昇する利回りにどう反応するかは、名目金利だけでなく、インフレ期待を調整した実質利回りに左右されることが多い。債券利回りが上昇する理由が、インフレ高止まりへの予想や財政状況の悪化であれば、ヘッジとしての金需要は底堅さを保つ可能性がある。利回りがインフレ期待を上回るペースで上昇すれば、米国債の実質リターンが改善し、金地金はより厳しい環境に直面する可能性がある。
つまり金は、一方では高まる保有コスト、他方ではインフレ、財政赤字、地政学的リスクへの根強い懸念という、2つの力の板挟みになっている。
Fed会合と経済指標の発表が次の試金石に
現在、市場の注目は9月15～16日に予定されている連邦公開市場委員会（FOMC）会合に集まっている。連邦準備制度理事会（FRB）のクリストファー・ウォラー総裁は、中央銀行の2％インフレ目標は変わっていないと述べ、安定した物価と最大限の雇用という二重の使命を達成するためのFRBの主な手段は短期金利だと説明した。提供された資料では、12カ月間のPCEインフレ率は3.7％、6カ月間の年率換算変化率は4.1％とされている。
目先の市場の議論は、1回の政策決定だけでは決着しそうにない。非農業部門雇用者数、消費者物価関連データ、PCEインフレ指標、原油価格、米国債入札の結果がそれぞれ、借入コストの高止まりがどの程度続くかについての見通しを形作ることになる。
雇用とインフレの堅調な数値は利回りへの上昇圧力を維持し、テクノロジー株やデジタル資産のバリュエーション上の課題を長引かせる可能性がある。成長指標が軟化すれば利回りは低下する可能性があるが、その場合も、インフレが単に鈍化しているのではなく、経済の勢いが弱まっているとの懸念が強まるだろう。
暗号資産市場にとって、短期的な問題はBitcoin固有の物語ではなく、流動性である。利回りの上昇はレバレッジ取引の魅力を低下させ、金融システム全体の資金調達コストを押し上げる可能性がある。今後2週間の米国経済指標によって、9月1日が一時的な債券市場の再評価だったのか、それとも金融環境の引き締まりがより持続する局面の始まりだったのかが決まる。
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